中诚信-【货币政策及利率债2022年回顾与2023年展望】货币政策以稳为主、精准有力，收益率中枢或升至

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2022 年 报 （2023 年 1 月） 作者： 中诚信国际 研究院 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 【11 月利率债运行分析与展望】公开市场操作偏紧资金利率中枢上升，降准落地短期内收益率上行动力不足，2022 年 10 月 【10 月利率债运行分析与展望】公开市场小额净回笼资金，短期内收益率或小幅上行,2022 年 11 月 【货币政策及利率债 2022 年前三季度回顾与下阶段展望】“总量+结构”工具持续发力，收益率或围绕 2.75%中枢波动，2022 年 10 月 【8 月利率债运行分析与展望】降息落地LPR 非对称下调，短期内收益率或低位波动，2022 年 9 月 【7 月利率债运行分析与展望】逆回购缩量资金利率低位运行，短期内收益率上行动力或不足，2022 年 8 月 货币政策以稳为主、精准有力 收益率中枢或升至 2.85%-2.9% ——货币政策及利率债 2022 年回顾与 2023 年展望 本期要点  2023 年货币政策展望：稳健货币政策精准有力，结构性工具使用力度将加大  在经济修复基础尚不稳固的背景下，货币政策难以大幅收紧，将以稳为主、精准有力，结合央行工作会议、货币政策委员会四季度例会等表述，促进信贷有效增长或是 2023 年货币政策的重要目标，或通过加大结构性政策工具使用力度精准支持小微企业、绿色发展、制造业等重点领域，再贷款、PSL 规模及类型或进一步扩大。同时，在经济修复仍面临一定压力下，降准、降息等总量工具的使用仍然存在一定的可能性，但操作或更加谨慎。  2023 年利率债展望：全年发行规模超 23 万亿，收益率中枢或位于 2.85%-2.9%  发行规模预测：利率债发行量预测超 23 万亿，二、三季度发行或较高。  国债：发行规模预测超过 9 万亿，较 2022 年有所增加；净融资约 3 万亿，较2022 年有所下降。  政策金融债：发行规模约 5.84 万亿，与 2022 年基本持平；净融资额约为2.17 万亿，较 2022 年有所增加。  地方债：发行量近 8 万亿，较 2022 年有所增加，其中新增专项债 3.8 万亿，新增一般债 0.9 万亿；再融资一般债 1.76 万亿，再融资专项债 1.43 万亿。  若经济修复不及预期，可加大中央加杠杆力度，必要时灵活重启特别国债。  收益率走势：10 年期国债收益率中枢或升至 2.85%-2.9%，上行拐点或于 3 月出现。伴随前期一系列政策效果的显现，2023 年经济或逐步回暖，将带动收益率中枢上行，上行拐点或于 3 月出现，下半年中枢或略高于上半年。参考历史，2023 年经济修复或类似于 2020 年下半年的慢速版，政策利差或低于2020 年下半年、为 15BP 左右，在 MLF 利率保持不变（2.75%）的情况下，10年期国债收益率中枢或为 2.9%；若小幅降息 5BP，10 年期收益率中枢或为2.85%，因此 2023 年收益率中枢或位于 2.85%-2.9%区间。  2022 年政策与流动性回顾：总量和结构工具发力，资金利率中枢同比下行  货币政策：总量和结构工具齐发力，公开市场操作灵活精准。货币政策坚持稳健基调，政策操作稳中偏松，全年共进行两次降息操作，两次全面降准操作。同时，新增科技创新、普惠养老、仓储物流、设备更新改造等多种类型再贷款。9 月起 PSL 额度大幅增加，为政策性银行提供资金支持。  货币市场利率：资金利率先下后上，利率中枢同比下行。2022 年，受央行降息、全面降准等因素影响，银行间流动性较为宽松，资金利率中枢较 2021 年有所下行，2022 年 DR007 和 R007 中枢分别为 1.76%、1.95%，较 2021 年下行40.83BP、37.94BP。  2022 年利率债回顾：发行规模同比上升，收益率中枢同比下行  一级市场：发行规模同比上升，发行利率中枢下行。利率债发行量较2021年增加 3.15 万亿至 22.92 万亿。发行利率呈先下后上走势，中枢同比下行。  二级市场：交易规模同比上升，收益率中枢同比下行。利率债交易规模较2021 年增加 34.55 万亿元至 165.93 万亿元。利率债收益率整体呈区间波动状态，10 年期国债收益率中枢同比下行，疫情政策调整、房地产利好政策密集落地下，四季度中枢有所回升。www.ccxi.com.cn 利率债研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 货币政策及利率债 2022 年回顾与 2023 年展望 货币政策以稳为主、精准有力，收益率中枢或升至 2.85%-2.9% www.ccxi.com.cn 2022 年，受疫情持续、消费低迷、地产风险释放等因素影响，经济下行压力较大。在此背景下，货币政策维持稳健基调，总量和结构工具持续发力。后续看，经济修复基础仍不稳固，货币政策难以大幅收紧，将继续加大结构性政策工具的使用力度支持小微企业、绿色发展、制造业等重点领域；同时，经济弱修复背景下降息降准的可能性仍存，但操作或更加谨慎。利率债方面，预计 2023 年利率债发行量超 23 万亿元，二、三季度发行规模或较高；从收益率走势看，伴随前期基建、房地产、防疫等一系列政策效果的显现，2023 年经济基本面或逐步回暖，将带动收益率中枢整体上行，上行拐点或于 3 月出现，且下半年中枢或略高于上半年，全年中枢或位于 2.85%-2.9%区间。 一、政策与流动性回顾：总量和结构工具发力，资金利率中枢同比下行 （一）总量和结构工具齐发力，公开市场操作灵活精准 2022 年，受散点疫情爆发、消费持续低迷、地产风险释放等因素影响，经济下行压力较大。在此背景下，货币政策1坚持稳健基调，政策操作稳中偏松，为支持实体经济复苏提供适宜的金融环境。从总量工具看，在政策靠前发力的要求下，总量工具基本安排于前三季度，全年共进行两次降息操作，合计调降 MLF 利率和 OMO 利率各 20 个基点；共进行两次全面降准操作，合计调降幅度为 0.5 个百分点。此外，在实体融资需求低迷、地产风险上升的背景下，央行多次下调 LPR，其中 1 年期 LPR 共下调 15 个基点，5 年期 LPR 共下调 35 个基点。从结构工具看，再贷款类型及规模均有所增加。在小微企业经营面临较大压力下，进一步增加支农支小再贷款；同时，调增煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，与碳减排支持工具共同支持绿色低碳转型；此外，央行还新增科技创新、普惠养老、仓储物流、设备更新改造等多种类型再贷款，精准支持重点领域。值得注意的是，自