满帮集团(YMM.US)深耕数字货运，打造全链路服务平台

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公司深度研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 满帮集团（YMM） 深耕数字货运，打造全链路服务平台 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 数字货运行业：中国拥有全球最大的物流业市场，数字货运平台推动行业高效发展；满帮集团市场份额居首位。我国物流业由于信息不对称、毁约率高、货损率高、缺乏统一标准等问题，间接成本较高。线上化平台能够降本增效，进一步推动行业发展。当前国内货运线上化率较低，有较大可提升空间，满帮等数字化货运平台的出现将推动行业向线上加速转移。行业竞争格局看，目前数字货运行业呈现“一超多强”，满帮网络效应显著，市场份额有望逐渐扩大。 ⚫ 满帮集团：深耕数字货运，打造货运业务闭环，提高供需匹配效率，货币化率持续提升。满帮集团由国内行业前二数字货运平台“运满满”及“货车帮”合并而来，业务矩阵包括货运匹配服务和衍生的增值服务。平台深耕城际物流，打造“托运人数量提升→发布订单增加→司机数量提升→供需高效匹配→托运人数量提升”闭环，当前托运人及货运司机规模均处行业第一，2021 年实现 2623 亿 GTV，占据 65.3%市场份额。满帮横纵向拓展业务矩阵，横向布局同城货运，纵向渗透货运产业链后端增值服务。多元业务提升用户粘性，巩固竞争壁垒。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为65.87/80.00/94.01 亿元；Non GAAP 净利分别为 13.02/19.59/29.53亿元。货运行业的线上化率仍有提升空间，满帮龙头地位稳固，在扩大用户的基础上，加快对货运平台的数字化渗透，结合后服务市场，形成坚实壁垒，市场份额有望进一步提升。公司已经实现稳定盈利，22-24 年净利润复合增速达 50.6%，采用 PE 估值，给予公司 24 年 30X PE，公司合理价值 12.49 美元/ADS，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。疫情影响；行业竞争加剧；公司业务发展不及预期；监管政策风险。 盈利预测：（全文如无特殊说明，财务及业务数据货币单位均为人民币） [Table_Finance] 单位：人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,581 4,657 6,587 8,000 9,401 增长率（%） 4.4% 80.4% 41.4% 21.5% 17.5% EBITDA（百万元） -3,478 -3,654 257 1,417 2,430 NonGaap归母净利润（百万元） 281 450 1,302 1,959 2,953 增长率（%） - 60% 189% 50% 51% EPS（元/股）-ADS 0.3 0.4 1.2 1.8 2.7 市盈率（x） - 132 54 36 24 ROE（%） 3.3% 1.4% 4.0% 5.7% 8.1% EV/EBITDA（x） - - 263 47 26 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 注：市盈率计算以经调整净利润为基数，下同。汇率按照 1 美元=6.5 元人民币计算。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.98 美元 合理价值 12.49 美元 报告日期 2023-01-15 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 21829/18506 总市值/流通市值（百万美元） 109/92 一年内最高/最低（美元） 10.16/4.12 30 日日均成交量/成交额（百万） 7/62 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 74/15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%道琼斯工业指数满帮集团仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 满帮集团|公司深度研究 目录索引 一、满帮集团：深耕数字货运平台，成为上市第一股 ........................................................ 5 （一）发展历程：强强联合，打造领先的数字货运平台 ............................................ 6 （二）组织架构：核心领导人具有丰富互联网从业经验 .......................................... 11 二、全球最大道路运输市场，数字化渗透率逐步提升 ...................................................... 14 （一）市场规模：我国物流总额持续增长，物流效率有待提升 ............................... 14 （二）线上化有望解决行业痛点，推动产业高效、规模化发展 ............................... 17 （三）竞争格局：满帮稳居龙头，形成一超多强的局面 .......................................... 20 （四）政策推动业态健康发展，逐渐走向规范化 ..................................................... 22 三、主营业务：围绕人货匹配，打造货运全链路业务矩阵，双边网络效应显著 .......................... 24 （一）业务：撮合平台供需两旺，业务闭环开拓货币化前路 ................................... 24 （二）量价拆解：当前单量增长是主要驱动力......................................................... 27 （三）竞争优势：整合长尾市场，人货匹配效率提升，双边网络效应巩固竞争壁垒 ................................................................................................................................. 29 四、财务：货运匹配服务贡献主要营收，货币化水