可转债打新系列：三房转债，瓶级聚酯切片行业龙头企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 三房转债：瓶级聚酯切片龙头企业 2023 年 01 月 06 日 ➢ 转债基本情况分析： 三房转债发行规模 25.00 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；转股价 3.17元，截至 2023 年 01 月 03 日转股价值 96.21 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.18 元，到期补偿利率 10%，属于新发行转债一般水平。按 2023年 1 月 3 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率 4.29%的贴现率计算，债底为91.39 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 20.24%，对流通股本的摊薄压力为 67.69%，对现有股本摊薄压力大。 ➢ 中签率分析： 截至 2023 年 01 月 03 日，公司前三大股东三房巷集团有限公司、江苏三房巷国际贸易有限公司、陈晓星分别持有占总股本 76.16%、5.14%、0.77%的股份，前十大股东合计持股比例为 85.54%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 55%左右。剩余网上申购新债规模为 11.25 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户，预计中签率在 0.0098%-0.0107%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为涤纶（申万三级），从估值角度来看，截至 2023 年 1 月 3日收盘，公司 PE(TTM)为 12 倍，在收入相近的 7 家同业企业中处于较低水平，市值 118.84 亿元，处于较高水平。截至 2023 年 1 月 3 日，公司今年以来正股上涨 0.66%，同期行业（申万一级）指数上涨 1.43%，万得全 A 上涨 1.27%，上市以来年化波动率为 32.64%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为11.20%，存在股权质押风险。 三房转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予三房转债上市首日 20%的溢价，预计上市价格为 115 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022 年 1-9 月公司实现营业收入 165.5 亿元，较上年同期增长 19.34%；营业成本 154.49 亿元，较上年同期上升 16.90%；归母净利润为 7.61 亿元，同比上升 76.85%，销售毛利率 6.66%，同比上升 1.95pct，销售净利率 4.60%，同比上升 1.45pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：瓶级聚酯切片龙头企业。1）产品优势。公司已开发出 9 种全系列的瓶级聚酯切片产品，产品获得可口可乐技术认证；2）品牌优势。公司是行业民营龙头企业，市场知名度高，品牌优势明显；3）区位优势。公司地处长三角地区，是中国目前聚酯行业发展最为成熟的区域之一；4）管理优势。建立了规范的规章制度、高效的运行机制及完善的目标绩效考核体系，实现了精细化的管理模式。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.信用策略系列：止跌之后，信用谁涨的快？-2023/01/04 2.城投信用事件专题：2022 年，城投有哪些负面事件？-2023/01/03 3.可转债打新系列：福新转债：功能性涂布复合材料知名企业-2023/01/03 4.资金面专题：春节前资金面怎么看？-2023/01/03 5.信用一二级市场跟踪周报 20230101：净融资继续为负，信用债收益率表现分化-2023/01/01 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 三房转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 三房巷基本面分析 .................................................................................................................................................... 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 .........................................................................................................................................................