可转债策略思考：转债价格策略的回归

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 21 页起的免责条款和声明 转债价格策略的回归 可转债策略思考｜2023.1.3 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 上周公布了 11 月工业企业利润数据和 12 月 PMI 数据，11 月工业企业利润增速延续回落，12 月制造业 PMI 与非制造业 PMI 达到 2022 年的最低值，我们预计疫情对经济冲击最大的时间点为 12 月。近期部分城市疫情感染人数达峰，城市地铁客运量触底恢复，疫后复苏迹象明显，2023 年年初经济可能将迎来较快修复。映射到转债市场，考虑到在过去一个季度，转债绝对价格和估值水平双双回落，一改过去一年性价比明显缺失的局面，虽然存量标的多数债性支撑为主，双低策略尚未出现窗口期，但是价格策略的窗口已经徐徐拉开。随着短期债市企稳，转债估值压力最大的阶段或已过去，估值企稳，转债转入正股驱动为核心。因此在价格拉开潜在空间的背景下，稳健为主的资金可以趁此阶段重点布局，建议优选选择正股支撑力强、其他因素扰动弱的标的。我们建议可重点围绕三条主线配置：一是受益宽信用助推经济修复的地产产业链和金融板块；二是短期商品价格修复带来的上游资源品弹性；三是转债市场中存在不少高端制造、新材料、大安全主题的标的值得进一步挖掘。 ▍ 转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于 392.66 点，周上涨 1.08%；可转债指数收于 1638.85 点，周上涨 1.34%；可转债预案指数收于 1387.35点，周上涨 2.63%。转债市场上周日均交易额 483.48 亿元，日均环比上升1.43%；最后一个交易日平均转债价格为 126.50 元，周上涨 0.93%；最后一个交易日平均平价为 92.19 元，周上涨 1.54%。 ▍ 转债价格策略的回归。元旦节前最后一周转债市场跟随权益市场反弹，赛道股表现较为亮眼。但是市场交投热度仍旧较低，可能反映双节临近投资者活跃度处于低位。 ▍ 上周公布了 11 月工业企业利润数据和 12 月 PMI 数据，11 月工业企业利润增速延续回落，12 月制造业 PMI 与非制造业 PMI 达到 2022 年的最低值，我们预计疫情对经济冲击最大的时间点在 12 月。近期部分城市疫情感染人数达峰，城市地铁客运量触底恢复，疫后复苏迹象明显，2023 年年初经济可能将迎来较快修复。映射到转债市场，考虑到在过去一个季度，转债绝对价格和估值水平双双回落，一改过去一年性价比明显缺失的局面，虽然存量标的多数债性支撑为主，双低策略尚未出现窗口期，但是价格策略的窗口已经徐徐拉开。随着短期债市企稳，转债估值压力最大的阶段或已过去，估值企稳，转债转入正股驱动为核心。因此在价格拉开潜在空间的背景下，稳健为主的资金可以趁此阶段重点布局，建议优选选择正股支撑力强、其他因素扰动弱的标的。我们建议可重点围绕三条主线配置：一是受益宽信用助推经济修复的地产产业链和金融板块；二是短期商品价格修复带来的上游资源品弹性；三是转债市场中存在不少高端制造、新材料、大安全主题的标的值得进一步挖掘。 ▍ 考虑到当前估值波动范围有所收窄，因而交易估值波动的策略空间有限。但需要明确的是中期角度转债估值已经系统性回落，而估值的再平衡尚未完成，投资者依旧需要提防估值的短期扰动。 ▍ 高弹性组合建议重点关注斯莱转债、再 22 转债、宏图转债、博汇转债、伯特转债、福 22 转债、起帆转债、美联转债、南航转债、龙净转债。 可转债策略思考｜2023.1.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍ 稳健弹性组合建议关注浙 22 转债、赛轮转债、康医转债、百川转 2、旗滨转债、奕瑞转债、苏银转债、欧 22 转债、禾丰转债、东材转债。 ▍ 风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 oPzQsQmMoQzQzRqRtMtQmQ8OcM8OsQpPsQtQkPpPoPiNrRtP8OmNqNMYnNnRvPoOyQ 可转债策略思考｜2023.1.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 转债策略思考：转债价格策略的回归 ................................................................................ 4 市场回顾 ........................................................................................................................... 4 二级市场............................................................................................................................ 4 一级市场............................................................................................................................ 7 风险因素 ........................................................................................................................... 7 重要图表备忘 .................................................................................................................... 8 插图目录 图 1：中证转债指数、等权可转债指数与可转债预案指数 ................................................ 8 图 2：转债市场总成交额（亿/日） ................................................................................... 8 图 3：加权 YTM（%）...................................................................................................... 8 图 4：加权纯债溢价率（%） ............................................................................................ 8 图 5：中信证券一级行业走势（%） ......................................