2022年信用债违约复盘：今年的违约有何不同？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2022 年 12 月 31 日 固定收益专题 今年的违约有何不同？——2022 年信用债违约复盘 2022 年展期债券明显增加，实质性违约债券边际减少。截至 12 月 14 日，今年共有 308 只债券违约或展期，违约日债券余额合计 4236 亿元。其中 152只债券，合计 1674 亿元为展期，较去年 74 只债券，合计 682 亿元，明显增加。其中 156 只债券，2562 亿元实质性违约，较去年 200 只债券，合计2792 亿元，边际减少，发行人通过展期缓解兑付压力的情况增加。而从历史数据来看，债券展期后兑付比例很低，随着时间推移，多数债券将持续展期或转化为实质性违约。 新增违约主体：民营房企为主，境外债违约增加。截至 12 月 14 日，今年98 家主体违约，59 家为首次违约，其中展期主体明显增加，30 家为实质性违约，29 家为展期。新增违约主体集中在房地产行业，59 家违约主体中 50家为房地产企业，而其他行业今年的违约风险相对可控。首次违约主体的境外债违约占比较高，今年 59 家首次违约主体中 26 家的违约债券为境外债。 地产主体的大面积暴雷，是宏观经济低迷和行业下行周期中，信用风险加速出清的结果，民营房企在本轮违约潮中首当其冲。疫情发生以来，经济增长乏力，居民收入承压，叠加 2021 年以来政策端收紧，融资渠道收缩，房地产市场的景气度持续下行，缺乏外部支持、融资弹性较弱的民企在本轮违约潮中遭受了极大冲击。 民营房企销售端与融资端的大幅下滑，直接导致了违约房企的现金流枯竭。融资方面，民营房企境内债自 2020Q3 起净融资持续为负，房企中资美元债净融资连续 5 个季度为负。销售方面，民营房企今年前三季度销售情况同比大幅下滑。销售收入下滑，与融资渠道变窄，导致房企资金周转困难，违约房企近两年现金流基本大额净流出，现金流逐渐枯竭，最终导致债务偿付无法接续。 除地产行业外，今年还有 9 家新增违约主体，我们在第四部分详细梳理了 9家主体的情况，总结出以下特点：1）受累于疫情反复和地产行业下行，新增违约主体的行业景气度大多下行，公司经营层面恶化，典型的如红星美凯龙、武汉当代系和重庆中科。2）部分主体高杠杆激进扩张，融资环境收缩时难以债务滚续，典型的如红星美凯龙、武汉当代系、信中利。3）关注实控人风险以及内部治理风险，典型的如信中利、中静新华。 展望 2023 年，明年房地产行业或边际修复，但预计违约压力仍集中在房地产行业，民营房企违约风险或将有所持续。近期，稳定地产市场政策密集加码出台，从保交楼和保需求转向保主体，行业资金状况边际改善。随着政策效果显现、疫情影响减弱，明年房地产市场有望逐步企稳。但市场信心和信用资质难以迅速修复，政策端向销售端传导仍有待观察，且明年房地产行业境内外债券到期压力不小，未来市场将在分化中改善，预计房地产行业的民企风险出清仍将有所持续。行业方面，结合今年前三季度的盈利情况、现金流、偿债能力和营运能力，预计未来行业信用仍将分化，建议关注明年房地产、农林牧渔、非银金融、社会服务、计算机等行业风险。 风险提示：政策变化超预期，数据搜集存在误差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：抓住科创新券投资机会—新券挖掘之科创转债盘点》2022-12-30 2、《固定收益专题：比基本面更重要的是预期——2022年债市复盘和 2023 年展望》2022-12-30 3 、《 固 定 收 益 点 评 ： 定 量 测 算 理 财 赎 回 压 力 》2022-12-29 4、《年度策略：冬去春来，把握机遇——2023 年中资美元债策略》2022-12-27 5、《固定收益定期：市场修复过程中三个结构变化方向》2022-12-25 2022 年 12 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、2022 年信用债违约概览 .................................................................................................................................... 3 1.1 展期债券明显增加，实质性违约边际减少 .................................................................................................... 3 1.2 新增违约主体：民营房企为主，境外债违约增加 .......................................................................................... 4 二、2022 年新增违约主体分析 ................................................................................................................................ 6 2.1 境内外融资渠道收缩，民营房企违约常态化 ................................................................................................. 6 2.2 其他新增违约主体：行业景气度下行，激进扩张遭遇融资收紧，关注内部治理风险 ...................................... 11 三、2023 年违约展望 ............................................................................................................................................ 12 3.1 明年房企境内外到期压力不减，民营房企违约风险或将有所持续 ................................................................. 12 3.2 行业信用或继续分化，关注明年房地产、农林牧渔、非银金融、社会服务、计算机等行业风险 ...................... 13 四、2022 年新增违约主体梳理（非房企） .............................................................................................................. 16 4.1 红星美凯龙控股集团有限公司 ............................................