12月信用债策略月报：赎回冲击缓解，配置机会凸显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券分析 2023 年 01 月 05 日 【债券分析】 赎回冲击缓解，配置机会凸显 ——12 月信用债策略月报  信用债整体配置策略：信用利差整体走阔，3y 和 5y 各品种配置性价比提升。12 月与 11 月相比信用债抛压明显加剧，流动性稍弱的中长久期品种出现大幅调整，下半月起信用债收益率有所修复，不过绝对水平仍明显高于本轮调整前，后续市场修复或伴随抢筹困难，或可在优质板块提前布局。具体看， 1yAAA、AA+、AA品种信用利差历史分位数分别处于 48%、60%、79%；3yAAA、AA+、AA 品种历史分位数水平从 53%、68%、43%上升至 94%、94%、95%；5yAAA、AA+、AA 品种历史分位数水平分别升至 93%、93%、87%，综合看，3y 和 5y 各品种配置性价比上升显著。  城投债投资策略：本轮赎回潮下，中短端高等级城投债基本调整到位已步入修复行情，后续中长端低等级城投债的调整预计还会持续一段时间，但整体势头会减弱，当前中短端中高等级品种城投债已具备配置价值。此外，在土地市场不景气，融资政策偏紧的背景下，当前市场整体对城投债持谨慎态度，强区域或为首选，当前来看，在本轮调整后，上海、福建、浙江、安徽等省份配置性价比抬升明显。随着市场风险偏好的回落，后续优质区域仍将获得市场较高青睐，“抱团”行情或再现。具体从利差的角度看，12 月各品种城投利差普遍走阔，1y、3y、5y 各品种城投利差历史分位数均上行明显，分别上行 32%-49%、1%-68%、13%-43%，其中，1y 及 3y 高等级品种利差上升明显，性价比相对较高，值得关注。  产业债投资策略：1、地产债信用利差整体走阔，但在各项维稳政策出台情况下，一二三只箭推动落地较为迅速，部分房企利差显示有所修复，低估值成交明显大于高估值成交，且 11 月以来无新增公开债违约主体，行业出现右侧机会，对于高收益账户而言非常适合波段挖掘，关注首先受到政策支持的民企地产主体如金地、龙湖、新城控股等；对于传统账户而言可重点关注铁建、万科等国企地产主体。2、煤炭债在债市继续调整过后，利差已于 12 月下旬开始收窄，但整体还处于较高水平，短期内煤炭行业基本面安全性稳定，当前具有较高配置价值，高收益账户可关注同煤、阳煤等主体。3、钢铁债信用利差普遍走阔，各期限 AAA、AA+品种信用利差历史分位数上升幅度较大，性价比升高明显，其中，河钢、沙钢有较大高收益挖掘价值，传统账户可关注太钢等主体。4、二级资本债信用利差整体走阔，配置性价比抬升明显，可关注中高等级投资机会。5、ABS 信用利差整体走阔，AA+品种信用利差持续走阔，值得关注。  一级市场信用债净融资同比环比均下降：信用债净融资规模环比、同比均大幅下降；产业债净融资规模环比、同比均明显下降，发行占比略有下降；城投债净融资同比环比均下降，陕西、河南、重庆净融资明显增加；取消发行方面，12 月取消发行金额环比继续上升，创永煤事件以来的单月新高；评级调整方面，评级调整主体数量有所减少，14 家主体评级下调，23 家主体评级上调。政策方面，有关银保监会推行商业养老金业务试点、中证协对地方融资平台非公开发行公司债券由限制主体转变为强调实质性原则、央行金融基础设施监督管理办法征求意见、上海票交所对商票逾期企业暂停提供相关票据业务服务等政策出台。  二级市场信用利差普遍走阔：信用利差整体走阔，3y 和 5y 各品种配置性价比显著提升。城投利差普遍走阔，青海、云南、广西等区域城投利差走阔明显。地产债利差整体走阔，民企地产利差再创新高。二级市场成交活跃度有所上升：1、成交活跃度方面，从日均成交笔数上看，二级市场成交活跃度整体较上月明显上升；2、异常成交方面，12 月城投债、地产债高估值成交金额少于低估值成交金额，钢铁债无低估值成交；3、城投债折价成交方面，本月折价成交城投主体共 71 家，比上月多 3 家，涉及全国 13 个省份。  风险提示： 超预期风险事件发生带来信用市场冲击。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】2023 年利率债供给展望及关注重点》 2023-01-04 《【华创固收】再见 2022：美债复盘——2022 年债市复盘系列之四》 2022-12-31 《【华创固收】再见 2022：可转债复盘——2022年债市复盘系列之三》 2022-12-31 《【华创固收】再见 2022：信用债复盘——2022年债市复盘系列之二》 2022-12-31 《【华创固收】再见 2022：利率债复盘——2022年债市复盘系列之一》 2022-12-31 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 一级市场：融资情况、评级调整、政策跟踪等 ........................................................... 5 （一） 信用债融资情况：净融资同比环比均下降，产业债发行占比基本不变 ........ 5 （二） 城投债融资情况：净融资同比环比均下降，陕豫渝净融资明显增加 ............ 5 （三） 品种与等级分布：各品种净融资环比下降，高等级发行占比下降 ................ 5 （四） 融资期限和所有制分布情况：发行期限整体缩短，地方国企发债规模明显下降 ......................................................................................................................................... 6 （五） 取消发行情况：12 月取消发行规模环比上升 .................................................. 6 （六） 评级调整情况：评级调整主体数量较上月有所减少 ....................................... 7 （七） 政策跟踪：地方融资平台非公开发行更强调实质性原则 ............................... 9 二、 二级市场：成交活跃度、异常成交、城投债折价成交 ............................................. 11 （一） 区域成交活跃度情况：日均成