中远海特(600428)装备出口景气上行，特种船发展向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中远海特 (600428 CH) 装备出口景气上行，特种船发展向好 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 6.70 2023 年 1 月 20 日│中国内地 水路运输 受益中国装备出口和全球新能源发展，多用途船和重吊船业务发展向好 中远海特拥有船型结构丰富的特种运输船队。2022 年以来，尽管全球宏观环境面临下行压力，但公司所从事的特种船市场发展势头向好。其中，受益于中国装备出口和全球新能源发展的需求，1H22 多用途船平均期租租金同比上升 160%（Clarksons 数据）。2022 年下半年以来，全球经济下行风险提升，多用途船期租租金高位回落，但仍高于 2021 年同期水平。我们预计公司 2022/2023/2024 年净利 7.7 亿/10.6 亿/12.1 亿元；基于 1.3x 2023E PB（公司历史三年 PB 均值加 1 个标准差，估值溢价主因考虑租金水平上涨，公司盈利能力提升），给予目标价 6.7 元，维持“增持”评级。 船队规模增长推升公司运输量提升 公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队，截至 1H22 公司拥有各类船舶共 104 艘（包含多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船、汽车船等），总载重吨 333.1 万载重吨，同比增长 6.2%。随着船队规模的扩大，公司运量与周转量呈现增长态势，2021/2022 年公司船舶货运量共计 1,333/1,442万吨，同比增长 4.9%/8.2%；周转量 811.7 亿/879.1 亿吨海里，同比增长8.7%/8.3%（来源：公司公告）。 中国机械设备和风电出口市场景气向上，带动多用途船/重吊船需求 我国是全球风电设备的主要提供者，风电装机出口增速快。根据公司公告，1H22 中国对外承包工程完成营业额 706.4 亿美元，同比增长 4.0%；中国出口机械设备金额累计 2,734 亿美元，同比增长 6.8%；出口风电机组 36,368台，同比增长 58.4%。公司主力船型多用途船、重吊船均可用于机械和风电设备整机或组件运输，风电出口市场的高增长为公司带来大量风电设施运输需求，我们预计公司多用途船和重吊船的期租租金水平有望保持高位，为公司持续贡献营收与利润增量。1H22 公司多用途船/重吊船业务分别贡献公司毛利润的 38%/21%。 积极拓展纸浆船业务，开展联运模式 纸浆船方面，根据公司公告，1H22 中国纸浆进口 1,477 万吨，同比虽下降6.6%，但公司签署的长期协议对纸浆船货量仍有较强支撑，延续货量稳定、运力偏紧格局。公司持续强化纸浆船队营销，优化经营，开展联运模式，有效提升了船舶周转率和舱位利用率。1H22 公司承运纸浆 274 万吨，同比增长 56.6%；1H22 公司纸浆船业务贡献公司毛利润的 18%。 风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）中国装备出口需求低于预期；3）船舶租金水平低于预期。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 基本数据 目标价 (人民币) 6.70 收盘价 (人民币 截至 1 月 19 日) 6.30 市值 (人民币百万) 13,524 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 579.28 52 周价格范围 (人民币) 3.65-9.68 BVPS (人民币) 4.94 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 7,040 8,753 12,255 14,093 15,502 +/-% (14.83) 24.33 40.00 15.00 10.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 125.46 300.33 770.35 1,064 1,206 +/-% 24.31 139.38 156.50 38.10 13.33 EPS (人民币，最新摊薄) 0.06 0.14 0.36 0.50 0.56 ROE (%) 1.32 3.18 7.58 9.72 10.23 PE (倍) 107.79 45.03 17.56 12.71 11.22 PB (倍) 1.42 1.40 1.31 1.22 1.13 EV EBITDA (倍) 46.88 25.10 7.24 5.83 4.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)1712357810Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(人民币)中远海特相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中远海特 (600428 CH) 受益于中国装备出口市场景气度向好，我们预计公司多用途船及重吊船的营业收入及利润率都将保持增长。多用途船方面，我们预测公司 2022/2023/2024 年多用途船营业收入分别为 42.5 亿/48.8 亿/53.7 亿元，同比增长 45.2%/15.0%/10.0%，其中 2023-2024 年增速放缓主因 2022 年船舶租金水平高基数。利润率方面，我们预测 2022/2023/2024 年多用途船业务毛利率分别为 27.2%/27.3%/27.4%（1H22 公司多用途船业务毛利率为 27.2%）。 重吊船方面，我们预测公司 2022/2023/2024 年重吊船营业收入分别为 21.0 亿/22.1 亿/23.4亿元，同比增长 31.5%/5.0%/6.0%（2023-2024 年增速放缓主因 2022 年高基数）。利润率方面，我们预测 2022/2023/2024 年重吊船毛利率分别为 28.2%/28.6%/29.0%（1H22 公司重吊船业务毛利率为 28.2%）。 纸浆船市场货量稳定，运力总体偏紧，公司与全球主要纸浆厂商建立了广泛的合作关系。我们预测公司 2022/2023/2024 年纸浆船营业收入分别为 17.3 亿/19.0 亿/20.0 亿元，同比增长 63.7%/10.0%/5.0%（2022 年增速大幅提升主因公司新增纸浆船数量）。利润率方面，我们预测 2022/2023/2024 年纸浆船毛利率分别为 29.2%/29.3%/29.4%（1H22 公司纸浆船毛利率为 29.2%）。 图表1： 中远海特；核心盈利假设 2020 2021 2022E 2023E 2024E 多用途船 营业收入同比增速 -18.8% 30.7% 45.2% 15.0% 10.0% 毛利率 8.2% 24.2% 27.2% 27.3% 27.4% 重吊船 营业收入同比增速 -8.2% 25.0% 31.5% 5