华恒生物(688639)净利大幅预增，产品矩阵持续丰富

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华恒生物 (688639 CH) 净利大幅预增，产品矩阵持续丰富 华泰研究 公告点评 投资评级(上调): 买入 目标价(人民币): 203.84 2023 年 1 月 20 日│中国内地 化学原料 22 年归母净利同比预增 78 %- 93 %，上调至“买入”评级 华恒生物于 1 月 19 日发布公告，预计 22 年实现归母净利 3.0-3.25 亿元（扣非后 2.85-3.10 亿元），同比增 78%- 93%（扣非后同比增 96%- 113%）；其中 22Q4 归母净利 0.83-1.08 亿元，同比增 26%-64%。考虑募投产能持续放量，我们上调丙氨酸/缬氨酸等销量，预计22-24年归母净利3.15/4.50/5.61亿元（前值 2.65/3.90/5.16 亿元），按 1.08 亿股本对应 EPS 为 2.91/4.16/5.17元（前值2.44/3.60/4.76元），参考可比公司23年Wind一致预期平均40xPE，考虑公司新项目成长性及合成生物应用潜力，给予 23 年 49xPE，目标价203.84 元（前值 151.28 元，基于 22 年 62xPE），上调至“买入”评级。 募投项目放量叠加产品毛利率提升，22 年归母净利同比大幅预增 据公司公告，22 年募投项目“发酵法丙氨酸 5000 吨/年技改扩产项目”、“交替年产 2.5 万吨丙氨酸、缬氨酸项目”投产，并且市场拓展良好、产能逐步释放，助力业绩高增长。同时，公司毛利率亦有所提升，我们预计一方面得益于缬氨酸等产品价格上涨及原材料价格同比回落，据博亚和讯、隆众资讯，22 年缬氨酸市场均价同比+2%至 23.2 元/kg（其中 22Q4 同环比-4%/+9%），而原材料淀粉/葡萄糖均价同比分别-7%/-4%至 0.33/0.39 万元/吨（其中淀粉22Q4 均价同环比-10%/-1%、葡萄糖同环比-8%/0%）；另一方面，我们预计公司依托合成生物平台持续进行技术迭代升级，以及规模优势增强亦有贡献。 定增事宜有序推进，持续丰富合成生物产品矩阵 据公司 22 年 10 月公告，公司拟向特定对象发行股票募集不超过 17.27 亿元（含本数），主要用于年产 5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、年产 5 万吨生物基苹果酸生产建设项目和补充流动资金，其中丁二酸和苹果酸项目建设周期预计 30 个月。同时公司 22 年 12 月公告，拟投资不超过 4 亿元建设 5 万吨/年生物法 PDO 项目，建设周期预计 24 个月。我们认为公司依托现有的菌种迭代、工艺放大等经验，有望助力丁二酸、PDO 等小分子二元酸、二元醇产品工业化量产突破和降本，进而拓展下游应用市场，未来新产品放量亦有望助力公司业绩持续增长。 研发驱动成长，新技术、新项目持续巩固成长性 除 PDO、丁二酸、苹果酸外，公司在建项目包括年产 16000 吨三支链氨基酸及衍生物、β-丙氨酸衍生物项目等，未来产品线继续延伸至营养品、化妆品等领域。公司持续强化产学研合作，引入高端管理者和研发人才，据半年报，22H1 研发人员同比增加 52 人至 133 人，依托技术和产品创新，未来有望不断拓展合成生物蓝海。 风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 203.84 收盘价 (人民币 截至 1 月 19 日) 163.99 市值 (人民币百万) 17,777 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 109.18 52 周价格范围 (人民币) 86.25-165.00 BVPS (人民币) 12.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 487.24 954.10 1,458 2,349 2,974 +/-% (0.83) 95.81 52.82 61.09 26.61 归属母公司净利润 (人民币百万) 121.10 168.24 315.27 450.47 560.80 +/-% (4.18) 38.92 87.40 42.88 24.49 EPS (人民币，最新摊薄) 1.12 1.55 2.91 4.16 5.17 ROE (%) 24.73 14.22 21.91 24.12 23.30 PE (倍) 146.79 105.66 56.38 39.46 31.70 PB (倍) 36.29 15.03 12.36 9.52 7.39 EV EBITDA (倍) 100.53 73.38 42.95 29.97 23.24 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(1)5111786106126145165Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(人民币)华恒生物相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华恒生物 (688639 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 1 月 19 日 1 月 19 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 凯赛生物 688065 CH 65.79 384 1.21 1.63 2.15 55 40 31 嘉必优 688089 CH 51.48 62 1.05 1.53 2.02 49 34 25 华熙生物 688363 CH 132.69 638 2.13 2.80 3.60 62 47 37 平均 55 40 31 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 华恒生物 PE-Bands 图表3： 华恒生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 075150225300Apr 21Jul 21Oct 21Jan 22Apr 22Jul 22Oct 22(人民币)华恒生物35x50x65x80x100x050100150200Apr 21Jul 21Oct 21Jan 22Apr 22Jul 22Oct 22(人民币)华恒生物5.4x7.4x9.3x11.3x13.3x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报