康师傅控股(0322.HK)2023年利润率将触底反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 康师傅控股 (322 HK) 港股通 2023 年利润率将触底反弹 华泰研究 更新报告 投资评级(上调): 买入 目标价(港币): 15.60 2023 年 1 月 20 日│中国香港 食品 我们预计 2023 年利润率将触底反弹；上调评级至“买入” 我们认为康师傅主要原材料成本将在 2023 年逐步改善，推动公司净利润率水 平扩 张。 我们将 22E-24E 基 本 EPS 下 调 7.5/7.7/6.2%至 人 民 币0.46/0.67/0.82，主因 4Q22 原材料成本短期波动以及资产处置进度受疫情影响拖累。随着成本改善，我们预期净利润率将在 22 年触底达到 3.2%，并在 23/24 年扩张到 4.4/5.1%，对应 23-24E 净利润 CAGR 为 34%。我们上调目标 PE 至 20.2x，并基于 12 个月动态 EPS 人民币 0.67 元，将目标价上调 17%为港币 15.6 元。叠加康师傅强劲现金流，我们预期 22 年分红率有望达 200%，对应未来 12 个月的股息率 7.0%。上调评级至“买入”。 原材料成本或将在 23 年缓解 4Q22 国内 PET 聚酯切片/面粉/棕榈油/糖价格分别同比变动+2/+12/-18%/持平，比 3Q22 的 11/18/2/3%同比涨幅放缓。公司自 2H22 以来采取更加灵活的原材料库存政策，使得原材料价格变动会在约 1 个月计入业绩中。2023年宏观环境仍将面临多重风险，如欧美经济可能步入衰退，俄乌冲突发展以及中国的需求复苏进展等，因此大宗商品价格走势也面临较大不确定性。我们假设原材料在 2023 年全年维持当前时点的价格，那么国内 PET 聚酯切片/棕榈油在 2023 年全年平均价格将同比下滑 9/26%，而面粉和糖的价格将大致同比持平。原材料成本压力缓解将推动毛利润率复苏，我们预期 23/24年 GPM 为 30.6/31.9%，相比 21/22 年的 30.4/28.5%改善。 预计收入维持高单位数同比增长 我们预期 4Q22 方便面业务进入旺季，收入同比增长有望从 3Q22 的持平恢复到中单位数。相反饮料业务进入淡季，收入同比增长或将季度环比放缓。展望 2023 年，我们预期公司方便面以及饮料业务的收入均将维持与 2022年类似的增长水平，全年集团收入也将维持在高单位数水平。其增长动力将主要来自于方便面产品的高端化趋势以及饮料产品的健康化趋势，并且在口味上进行更多拓展和尝试。 利润率扩张上调目标 PE；估值吸引 我们维持 2022-24 年收入预测大致不变，下调净利润预测 7.5/7.7/6.2%至人民币 25.8/37.6/45.9 亿元，主因 4Q22 原材料成本短期波动以及资产处置进度受疫情影响拖累。我们预期康师傅 23/24 年净利润增速将达到 46/22%。当前股价对应 16.8 倍 12 个月远期 PE，较其 2019 年以来的历史均值的 18.9倍 PE 折让 11%。当前估值吸引，上调评级至“买入”。 风险提示：下行风险：1）市场竞争激化；2）食品安全问题；3）天气不利因素。上行风险：1）饮料销售复苏强劲；2）产品提价；3）原材料价格趋缓。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 15.60 收盘价 (港币 截至 1 月 19 日) 13.00 市值 (港币百万) 73,244 6 个月平均日成交额 (港币百万) 104.75 52 周价格范围 (港币) 11.00-18.48 BVPS (人民币) 2.73 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 67,618 74,082 79,852 85,488 90,607 +/-% 9.10 9.56 7.79 7.06 5.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,062 3,802 2,576 3,757 4,592 +/-% 21.95 (6.39) (32.26) 45.88 22.22 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 0.68 0.46 0.67 0.81 ROE (%) 17.00 16.13 12.17 18.80 22.84 PE (倍) 15.57 16.64 24.59 16.86 13.79 PB (倍) 3.00 3.39 3.94 3.94 3.94 EV EBITDA (倍) 7.03 8.77 11.12 8.95 7.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(7)(3)271113141617Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(港币)康师傅控股相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 康师傅控股 (322 HK) 图表1： 棕榈油国内价格 图表2： PET 聚酯切片国内价格 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 盈利预测更新 我们维持收入预测基本不变，并将 2022/2023/2024 年净利润预测下调 7.5/7.7/6.2%至人民币 25.8/37.6/45.9亿元，主因 4Q22原材料成本短期波动以及资产处置进度受疫情影响拖累。 图表3： 康师傅：预测调整 （人民币百万元） 2022E (旧) 2022E (新) yoy % Chg % 2023E (旧) 2023E (新) yoy % Chg % 2024E (旧) 2024E (新) yoy % Chg % 收入 80,203 79,852 7.8 (0.4) 85,510 85,488 7.1 (0.0) 90,265 90,607 6.0 0.4 成本 (57,122) (57,102) 10.7 (0.0) (58,876) (59,356) 3.9 0.8 (61,006) (61,677) 3.9 1.1 毛利润 23,081 22,751 1.1 (1.4) 26,634 26,132 14.9 (1.9) 29,259 28,929 10.7 (1.1) 其他收入/费用 331 329 (42.0) (0.4) 327 327 (0.7) (0.0) 345 347 6.0 0.4 销售费用 (17,003) (16,969) 8.0 (0.2)