新东方在线(01797.HK)直播电商业务表现亮眼，东方甄选品牌强化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 中报点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】新东方在线（01797.HK） 直播电商业务表现亮眼，东方甄选品牌强化 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 FY2023H1（对应自然年 2022 年 6-11 月）业绩：新东方在线 23H1 实现总营收 20.80 亿元，同比大幅增长 262.7%；期间利润 5.85亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润 6.01 亿元（22H1 为亏损 4.19 亿元）。23H1，随着 K12 教育和学前教育等业务的全面终止及直播电商业务的大幅增长，公司毛利率同比提升 17.1pct 至 47.2%；三费均有所降低，销售/研发/管理费用率分别同比下降 48.5pct/25.0pct/36.6pct至 11.0%/2.3%/3.0%。分业务看，公司 23H1 实现全面转型直播电商，终止经营的 K12 和学前教育业务不再贡献收入。留存的教育业务，大学教育业务收入同比增长 10.3%至 2.95 亿元；机构客户收入同比下降43.2%至 1917 万元。 ⚫ 直播电商业务高速发展，贡献主要营收，23H1 收入 17.66 亿元，其中，自营产品贡献超 10 亿元营收；23H1，直播电商业务毛利率为 42.5%；截至 2022 年 11 月 30 日的 6 个月，东方甄选在所有渠道的 GMV 达48 亿元，其中大部分来自抖音渠道；抖音已付订单数量 7020 万单；自营品数量达 65 种，热销产品种类及收入占比有望持续增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。近期直播电商业务经营超预期，我们调整对新东方在线的盈利预测，预计公司 2023-2024 财年整体营业收入分别为55.73、71.10 亿元，经调整净利分别为 10.97、15.30 亿元。采用分部估值法，教育业务 2024 财年 25X PE，直播电商随着账号矩阵完善，供应链能力加强，将继续快速发展，给予 2024 财年直播电商业务 40X PE，公司合理总价值在 586.32 亿元人民币（689.79 亿港币），对应合理价值 68.51 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。（1）行业竞争加剧；（2）直播电商监管趋严；（3）教育业务不及预期。（4）食品安全等相关风险。 盈利预测：（全文如无特殊说明，财务及业务数据货币单位均为人民币，财年截至 5/31） [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,419 899 5,573 7,110 8,579 增长率(%) 31.3% -36.7% 520.3% 27.6% 20.7% 归母净利润（百万元） -1,323 -364 1,097 1,530 1,849 Non GAAP EPS（元/股） -1.3 -0.4 1.1 1.5 1.8 市销率（P/S） 7 4 10 7 6 市盈率（P/E） - - 48 35 29 ROE（%） -65.8% -22.2% 41.6% 37.8% 31.8% 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心（注：表中年份为财年口径。归母净利为经调整口径。市盈率计算以经调整净利为基数，下同。汇率按照 1 港币=0.85 元人民币计算。） [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 61.90 港元 合理价值 68.51 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-01-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发海外】新东方在线（01797.HK）:主播&内容体系持续夯实流量基本盘，强化品控和供应链能力 2022-11-15 【广发传媒&海外】新东方在线（01797.HK）:持续经营教育业务稳健发展，转型直播电商成效显著 2022-08-29 [Table_Contacts] -41%236%514%791%1068%1345%01/2203/2205/2207/2209/2211/2201/23新东方在线恒生指数仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 新东方在线|中报点评 一、净利润同比扭亏为盈，直播电商业务表现亮眼 23H1业绩概况：新东方在线23H1实现总营收20.80亿元，同比大幅增长262.7%，以持续经营业务口径同比22H1增长590.2%；实现期间利润5.85亿元，同比22H1的亏损5.44亿元扭亏为盈；经调整净利润6.01亿元（22H1为亏损4.19亿元）。23H1，随着K12教育和学前教育等业务的全面终止及直播电商业务的大幅增长，公司毛利率同比提升17.1pct至47.2%；三费均有所降低，销售/研发/管理费用率分别同比下降48.5pct/25.0pct/36.6pct至11.0%/2.3%/3.0%。 图 1：新东方在线整体营收（百万元） 图 2：新东方在线期间利润（百万元） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图 3：新东方在线毛利率（%） 图 4：新东方在线整体费用率水平（%） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 分业务看，公司23H1实现全面转型，终止经营的K12和学前教育不再贡献收入。持续经营业务方面，大学教育业务收入同比增长10.3%至2.95亿元，主要由于报告期内，平台采用多渠道营销战略并组织各种在线及线下活动，以吸引多元化客户群。23H1，大学教育付费学生人次同比增长14.5%至31.5万人，国内大学备考正式课程的ARPPU（每名付费学生平均开支）区域稳定，同比提升2元至1025元。23H1，机构客户收入同比下降43.2%至1917万元，主要受疫情影响，宣传活动和机构需求减-50%0%50%100%150%200%250%300%04008001,2001,600营业收入（百万元）YoY(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,000期间利润（百万元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%整体毛利率持续经营业务毛利率0%20%40%60%80%100%销售费用率研发费用率管理费用率仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值