中国餐饮行业23财年展望：餐饮业的反弹还没完全反映重新开放的利好

2023 年 1 月 19 日（星期四） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2023年1月19日“China Catering Sector - FY23 Outlook: Re-opening rebound not fully priced in yet”的中文版 1 中国餐饮业 23财年展望：餐饮业的反弹还没完全反映重新开放的利好 ■ 可能需要一段时间才能复苏 ■ 从其他地方的重新开放来看，中国的消费将在2023年超过疫情前的水平 ■ 基于调整后盈利的估值显示，股价仍有上涨空间；海底捞（6862 HK）和九毛九（9922 HK）维持增持评级，百胜中国（YUMC US）和颐海国际（1579 HK）维持中性评级 可能需要一段时间才能复苏 随着中国放松新冠疫情封控政策，我们预计餐饮公司的销售和利润率同比将有所改善。自2022年12月中旬中国政府开始重新开放以来，来自餐饮公司的早期数据显示，虽然销售正在恢复，但仍需要一段时间才能恢复到新冠疫情前的水平。坊间证据表明，由于地区政策的差异，复苏的速度因地而异。尽管如此，我们预计中国消费者肯定会回来。 其他地区的重新开放显示，中国的消费将在 2023 年超过新冠疫情前的水平 韩国在 2021 年至 2022 年期间有序地分阶段取消新冠疫情封控措施。我们特别注意到，在新冠疫情封控政策放松的接着几个月里，消费者支出出现了大幅增长。虽然增长率恢复正常，但韩国的整体零售仍高于 2019 年新冠疫情前的水平。中国消费者的行为不一定与韩国消费者一样，但我们毫不怀疑，中国的零售将会反弹，并在 2023 年的某个时候大幅超过疫情前的水平。 我们认为股价仍有上行空间 自 2022 年 10 月以来，餐饮公司的股票增长 45%至 122%。由于投资者预期新冠疫情封控政策放松，目前餐饮公司的市盈率普遍高于历史平均水平。基于调整后盈利的估值区间为 26.4 倍至 34.0 倍，普遍低于这些公司的历史平均市盈率。我们维持海底捞和九毛九的增持评级，维持百胜中国和颐海的中性评级。 主要催化剂：23年上半年客流量恢复好于预期。 主要的下行风险：消费者行为改变，减少外出就餐。 重点公司主要财务指标 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2023年1月17日的港股收市价 注：股价基于2023年1月17日收盘价 黄建文 +852 3189 6357 johnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 重新开放将为餐厅带来客流量。基于调整后盈利的估值表明，股价仍有上涨空间。 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2023/1/17） 21,578 国企指数（2023/1/17） 7,314 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.5 (2.7) (16.6) 相对表现 8.6 14.0 13.2 相关报告 1. 九毛九 (9922 HK) - 股价已消化新冠疫情的负面影响（增持）（2022/12/2） 2. 百胜中国 (9987 HK/YUMC US) - 业绩好于预期：成本控制应可持续（中性）（2022/11/2） 3. 2022年下半年展望：如疫情封控措施放松，餐饮业有望反弹（推荐）（2022/7/6） (120)(100)(80)(60)(40)(20)020(%)MSCI中国餐饮、酒店及娱乐指数MSCI中国公司 股票代码 评级 市值 交易额 股价 （本币） 目标价（本币） 上升空间(%) 市盈率(x) ROE (%) 百万美元 百万美元 FY22E FY23E FY22E FY23E 百胜中国 YUMC US 中性 23,894 123.9 57.1 UR n.a. 48.7 33.3 7.0 9.7 百胜中国 9987 HK 中性 24,788 21.9 459.0 UR n.a. 50.5 34.6 7.0 9.7 海底捞 6862 HK 增持 15,679 42.2 21.8 25.5 16.9% 418.1 36.6 27.4 37.5 九毛九 9922 HK 增持 3,884 31.1 20.7 24.1 16.4%. 97.8 35.8 8.4 20.3 颐海 1579 HK 中性 3,877 14.0 28.7 26.1 -9.0% 35.1 28.0 17.6 19.1 2023 年 1 月 19 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图表1：预计2021A-26E期间中国餐饮行业营收将以6.5%的复合年增长率增长 图表2：中国当月餐饮零售在10月/11月下降，但在12月恢复到同比持平 资料来源: 欧睿、招商证券（香港）预测 资料来源: 国家统计局、招商证券（香港） 图表3：餐饮占零售的比例仍低于历史平均水平 图表4：餐饮零售（限额以上）普遍优于整体餐饮业零售 资料来源: 国家统计局、招商证券（香港）预测 资料来源: 公司数据、招商证券（香港）预测 图表5：韩国重新开放的零售反弹至超过新冠疫情前的水平 图表6：原材料成本同比增长 资料来源: 公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源: 万得、招商证券（香港） -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000同比十亿人民币餐厅收入同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006002012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-10同比增长十亿人民币社会消费品当月零售额- 餐饮消费品当月零售额-餐饮同比增长0%2%4%6%8%10%12%14%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%yoy diff%yoy限额以上企业与行业社会零售额增速之差中国餐饮社会零售额同比增速中国餐饮(限额以上)社会零售额同比增速-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20年1月20年3月20年5月20年7月20年9月20年11月21年1月21年3月21年5月21年7月21年9月21年11月22年1月22年3月22年5月22年7月22年9月22年11月韩国零售额对比2019年增长-100%-50%0%50%100%150%200%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%yoyyoy牛肉(左轴)鸡肉(左轴)猪肉(右轴) 2023 年 1 月 19 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 放松新冠疫情封控措施将推动餐饮业复苏 随着中国放松新冠疫情封控政策，我们预计餐饮公司的销售和利润率同比将有所改善。自 2022 年 12 月中旬中国政府