平安银行(000001)业绩质效并存，疫后复苏的龙头受益者

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2023 年 01 月 16 日 平安银行 (000001) ——业绩质效并存，疫后复苏的龙头受益者 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：平安银行披露 2022 年业绩快报，2022 实现营收 1799 亿元，同比增长 6.2%，实现归母净利润 455 亿元，同比增长 25.3%。4Q22 不良率季度环比上升 2bps 至 1.05%，拨备覆盖率季度环比持平 290%。 ⚫ 债市波动、息差环比回落导致营收增长放缓符合预期，利润持续释放的成长性继续凸显：2022 年平安银行营收同比增长 6.2%，较前三季度放缓 2.5pct，其中单四季度营收回落（4Q22 营收季度环比下降 10%），预计部分源自公允价值相关其他非息收入波动，也有息差环比回落的拖累。但在营收增长多重压力下，2022 年平安银行仍实现利润较快增长，全年归母净利润同比增长 25.3%（9M22：25.8%），平均 ROE 同比上升 1.6pct 至 12.4%。 ⚫ 快报关注一：短期结构相机抉择的灵活调整或带动息差边际走弱，但更重要在于经营质效提升，下阶段零售需求回暖将有效维稳息差表现。4Q22 平安银行信贷同比增速放缓至8.7%（3Q22：10.8%），全年新增信贷仅 2657 亿（2021 年新增近 4000 亿），其中 4Q22仅新增 278 亿（3Q22 新增 762 亿，4Q20/4Q21 新增均超 800 亿）。判断零售偏弱仍是信贷增长放缓的主因（从前三季度来看，新增零售占新增贷款比重仅约 4 成），而信贷投放偏弱下预计结构因素也拖累四季度息差表现（4Q22 贷款占比下降约 1pct，按贷款/投资利差约 300bps 测算，贷款占比下降拖累季度息差约 3bps）。同时，预计零售贷款精细化管理继续推进，4Q22 仍继续增加持证抵押等相对低风险信贷投放（前三季度新增持证抵押占新增零售约 8 成），短期结构变动或带动息差趋降，但更多反映在零售对公已实现“六四开”后，逐步从追求“利差”向追求“RAROC”的经营思路转变。 ⚫ 快报关注二：更严格、更审慎的认定标准下，不良率低位微升。4Q22 平安银行不良率季度环比微升 2bps 至 1.05%，我们判断 4Q22 疫情反复客观导致零售贷款资产质量阶段性承压，平安银行不是个例。但更要关注，在 2022 年并未进一步提升风险偏好、加大高风险零售资产投放的基础上，预计平安银行四季度零售不良生成或并未再出现明显恶化；不良率的上升更多源于不良认定进一步趋严基础上的主动下迁，平安银行逾期 60 天以上贷款均已纳入不良，且四季度逾期 60 天以上贷款偏离度季度环比下降 6pct 至 83%（以此测算，4Q22 逾期 60 天以上贷款余额季度环比下降 3%）。此外，从不良认定标准来看，4Q22 拨备覆盖率季度环比基本持平 290%，维持近十年来最高水平，夯实风险抵补能力。 ⚫ 投资分析意见：2023 年疫后复苏是确定性趋势，预计平安银行在零售需求回暖的主线中将有望实现量价双拐点，维持买入评级。下调 2022 年盈利增速预测，维持 2023-24 年盈利增速预测，下调非息收入增速，预计 2022-24 年归母净利润同比增速分别为 25.3%、22.7%、23.2%（原 2022 年预测为 26.1%），当前股价对应 2023 年 PB 仅 0.72 倍，维持“买入”评级和龙头银行推荐组合。 ⚫ 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售需求端改善明显低于预期。 市场数据： 2023 年 01 月 16 日 收盘价（元） 15.08 一年内最高/最低（元） 17.56/10.22 市净率 0.7 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 292636 上证指数/深证成指 3227.59/11785.77 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 18.32 资产负债率% 91.81 总股本/流通 A 股(百万) 19406/19406 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 单击此处输入文字。 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 169,383 138,265 179,895 195,906 217,691 同比增长率（%） 10.3 8.7 6.2 8.9 11.1 归母净利润（百万元） 36,336 36,659 45,516 55,845 68,820 同比增长率（%） 25.6 25.8 25.3 22.7 23.2 每股收益（元/股） 1.73 1.78 2.20 2.73 3.40 ROE（%） 10.8 10.2 12.4 13.8 15.3 市盈率 . . . . 市净率 0.90 0.80 0.72 0.64 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-1702-1703-1704-1705-1706-1707-1708-1709-1710-1711-1712-17-40%-30%-20%-10%0%10%（收益率）平安银行沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：四季度信贷增长环比放缓，预计零售端增长偏弱仍是主要拖累，但经营质效进一步提升 资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 1：更前瞻、审慎的认定标准下，四季度不良率环比微升 2bps 至 1.05% 资料来源：公司财报，申万宏源研究 表 2：平安银行 2022 年业绩快报概览 资料来源：公司财报，申万宏源研究 增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22贷款1,1806727668131,1229641,037849910706762278总资产1,9324631,6831,2161,0451,5051,2966831,966-928641,264存款1,299-8076371,2336691,2675683841,85895629665总负债1,5394731,6091,1629601,4601,1796171,858-1517311,171同比增速1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q2