2022年12月美国CPI数据点评：美国通胀加快下行，加息终点何时到来？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 13 日 总量研究 美国通胀加快下行，加息终点何时到来？ ——2022 年 12 月美国 CPI 数据点评 事件： 12 月美国通胀加快回落，同环比数据均符合市场预期。12 月 CPI 同比增 6.5%，前值 7.1%；季调后 CPI 环比 -0.1%，前值 0.1%；核心 CPI 同比增 5.7%，前值 6.0%；季调后核心 CPI 环比增 0.3%，前值 0.2%。 核心观点： 12 月美国通胀如期回落、下行速度加快，2 月加息幅度有望进一步放缓至25bp。受此影响，美股、金价上涨，美元指数、美债利率回落。 但是当前美国通胀压力的缓解依然是结构性的，能源和二手车等耐用品价格趋势性回落，而住房等服务价格仍然维持韧性，尚未形成放缓趋势。我们预计随着上半年通胀下行速度加快，3 月或迎来加息终点，但年内降息概率偏低。 12 月美国通胀如期回落，加息幅度有望进一步放缓 12 月美国 CPI 同比自 7.1%降至 6.5%，连续 6 个月下降；核心 CPI 同比自6.0%降至 5.7%，连续 3 个月下降。其中，能源和二手车等耐用品价格持续下跌，而住房等服务价格仍然维持韧性，环比尚未出现放缓趋势。 12 月，能源价格环比跌幅扩大至 4.5%，上月跌幅为 1.6%，连续两个月环比下跌，主要与石油减产预期转弱、需求前景回落有关；商品方面，二手车和卡车价格环比为-2.5%，上月为-2.9%，延续回落态势；核心服务方面，住房价格环比在上月回落至 0.6%后，环比再度抬升至 0.8%，依旧维持韧性；医疗护理服务价格环比在连续两个月转负后，回升至 0.1%，可能与美国冬季疫情进入高峰，导致医疗需求增多有关。 通胀结构性回落背景下，年内降息仍较难期待 当前美国通胀回落趋势进一步明确，但通胀压力的缓解依然是结构性的，其衍生的结果可能是加息终点的提早到来，以及降息时点的延后。 一方面，能源价格走弱、商品价格趋势性下行，将带动美国 CPI 同比持续回落。预计一季度末 CPI 同比可能回落至 5%以内，二季度末可能回落至 3%附近。因此，伴随上半年美国通胀下行速度加快，或将于 3 月迎来加息终点，利率终点为 5%。据 CME FedWatch，3 月迎来加息终点的概率上升至 77%。 另一方面，住房价格粘性、劳动力市场缓慢降温，不仅意味着年内 CPI 同比难以回落至 2%目标范围内，也在增加美国经济软着陆概率，使得美联储较难释放降息预期。 一则，尽管前期房价回落已经传导至新签租约价格，但 CPI 住宅价格环比仍处在高位，涨幅尚未出现放缓趋势，何时回落仍然具有不确定性。二则， 12 月美国服务业薪资增速持续回落、非制造业 PMI 跌破荣枯线，指向服务需求开始降温。但是，鉴于居民超额储蓄尚在、居民偿债负担较低、劳动力供给刚性约束难解，将支撑消费慢速退坡。 风险提示：美国经济回落速度超预期；俄乌局势超预期发展。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 美国消费有韧性，为何对美出口大幅回落？——2022 年 11 月贸易数据点评（2022-12-08） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022 年11 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04） 多项指数同步走弱，政策仍需持续发力——2022 年 11 月 PMI 点评（2022-11-30） 出口转负：外需走弱，基数走高——2022 年10 月贸易数据点评（2022-11-08） 欧债危机 2.0：市场在担忧什么？——流动性洞见系列十一（2022-11-07） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022 年10 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022 年 11 月FOMC 会议点评（2022-11-03） Long Shadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-10-31） 疫情扰动叠加季节效应，制造业产需同步走弱——2022 年 10 月 PMI 点评（2022-10-31） 9 月行业景气度有何边际变化？——光大宏观周报（2022-10-30） 盈利延续弱复苏，稳固内需是关键——2022 年9 月工业企业盈利数据点评（2022-10-27） 政策加码稳信用，实体需求渐回暖——2022 年9 月金融数据点评（2022-10-12） 美方加速打出“芯片牌”：内容、目的、影响——《大国博弈》系列第三十五篇（2022-10-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 12 月美国通胀如期回落，加息幅度有望进一步放缓 .......................................................... 3 2、 通胀结构性回落背景下，年内降息仍较难期待 .................................................................. 5 3、 风险提示 .......................................................................................................................... 8 图目录 图 1：12 月 CPI 环比转负，同比增速加快下行 .................................................................................................. 3 图 2：12 月核心 CPI 环比增速小幅回升，同比增速连续三个月回落 ................................................................. 3 图 3：从分项环比拉动率看，能源价格跌幅加大，住房价格维持韧性 ............................................................... 3 图 4：市场普遍预期 2 月加息幅度放缓至 25BP，3 月停止加息 ........................................................................ 3 图 5：12 月美国制造业 PMI 分项指数显示，供应链压力持续缓和 ...................