2022年A股深度复盘：一波三折

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 01 月 15 日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ghzq.com.cn [Table_Title] 一波三折 ——2022 年 A 股深度复盘 最近一年走势 相关报告 《——策略专题研究报告：从“六因子”看汇率与股市的关系*胡国鹏》——2023-01-11 《——策略专题研究报告：PMI 触底回升阶段应如何布局？*胡国鹏，袁稻雨》——2023-01-08 《——策略专题研究报告：2023 年十大关键词*胡国鹏，袁稻雨》——2023-01-01 《——策略专题研究报告：年末年初市场风格如何演绎？*胡国鹏，袁稻雨》——2022-12-25 《——国内政策与海外之声第 21 期：国内政策重在提信心，美联储紧缩进入下半场*胡国鹏》——2022-12-22 投资要点： ◼ 1、2022 年 A 股投资难度加大，内外部冲击下 A 股迎来大幅度调整，但整体呈现一波三折，年中和年末均有不错的阶段性机会，从风格、行业、偏股基金收益情况来看，2022 年要好于同样是熊市的 2018 年以及 2011 年。 ◼ 2、市场特征：一波三折。2022 年在内外部冲击下，宏观经济波动加剧，市场系统性估值调整，全 A 年线“三连阳”终结。伴随风险偏好的回落，2022 年在存量博弈环境中风格轮动加速，通胀与防疫放开是市场交易的两条主线。 ◼ 3、大势：全年呈“W”走势。2022 年的 A 股行情大致可划分为 4 个阶段，整体呈现“W”型走势，两次探底、两次反弹，年内上证指数两次跌破 3000 点。 ◼ 4、风格：2022 年大小盘风格大致持平，总共经历了 6 次大小盘切换，“大切小”和“小切大”各 3 次。从行业风格来看，2022 年“金融>周期>消费>成长”，金融抗跌，成长领跌，消费和周期基本相当。 ◼ 5、行业：分化收窄、轮动加快。估值、业绩双承压以及普跌是 2022年多数行业的主要特征，全年缺乏戴维斯双击行业，仅煤炭取得正收益，TMT 相关行业显著跑输，社会服务等疫情受损行业全年相对抗跌。 ◼ 摘要： ◼ 1、市场特征：一波三折。2022 年内忧与外患频发，宏观经济波动加剧，市场系统性估值调整，上证指数重返 3000 点，A 股“三连阳”终结。伴随风险偏好的回落，2022 年在存量博弈环境中风格轮动加速，通胀与防疫放开是市场交易的两条主线，煤炭行业全年一枝独秀，社会服务等疫情受损行业全年相对抗跌。2022 年在宏观经济波动加剧的背景下，A 股市场走熊，上证指数重返 3000 点，全年下跌15.1%，“三连阳”终结。从市场驱动力来看，2022 年估值调整是引发市场下跌的主要因素，受全球流动性紧缩与风险事件冲击影响，创业板指全年估值收缩 38.5%，全 A 估值回调至 2019 年水平。此外，伴随市场风险偏好的回落，2022 年增量资金明显减少，存量资金的博弈加快了 A 股市场风格的轮动，大小盘风格全年处于拉锯状态，价 -0.2640-0.2088-0.1537-0.0985-0.04340.011822/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1122/12 23/1沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 值与成长风格全年多次切换。通胀与防疫放开是市场交易的两条主线，受俄乌冲突影响，2022 年全球能源价格飙升，在内滞外胀的形势之下，通胀成为全年最优配置方向，煤炭行业领涨市场。与此同时，伴随国内防疫措施的不断优化，市场对于疫后修复逻辑的左侧交易持续进行，社会服务、美容护理、商贸零售等疫情受损行业全年相对抗跌。 ◼ 2、大势研判：全年呈“W”走势。2022 年的 A 股行情大致可划分为4 个阶段，整体呈现“W”型走势。A 股的走势来看，全年可划分为 4个阶段，两次探底、两次反弹行情特征显著，整体呈现“W”型走势，年内上证指数两次跌破 3000 点。1 月 4 日至 4 月 26 日为第一阶段，本阶段 A 股市场的主要矛盾先后为美联储超预期收紧、地缘政治扰动及国内疫情反复冲击，市场整体呈现三段式下跌；4 月 27 日至 7月 4 日为第二阶段，随着国内疫情形势改善，复工复产有序推进，叠加本阶段稳增长政策再度发力，经济数据明显改善，市场迎来中期反弹行情。7 月 5 日至 10 月 10 日为第三阶段，全球经济衰退预期升温、国内房地产断贷事件发酵，国内经济修复进程受阻。8 月佩洛西窜访中国台湾，中美关系再起波澜，风险偏好再度回落下市场震荡下跌。10 月 11 日至年末为第四阶段，10 月二十大催生安全主线，市场走势分化。11 月疫情防控措施实质性优化落地，经济修复预期支撑市场震荡回升。 ◼ 3、风格复盘：从大小盘风格来看，全年大小盘风格大致持平，总共经历了 6 次风格切换，“大切小”和“小切大”各 3 次。从行业风格来看，2022 年“金融>周期>消费>成长”。 一方面，大小盘风格总计切换 6 次，切换的核心原因是市场风险偏好的变化和地产消费预期的变化。第一，对于风险偏好，4 月 29 日政治局会议对“稳增长”的强调、10 月 16 日二十大会议强调“实现高水平科技自立自强”等事件促进风险偏好改善，利好小盘；而 3 月美联储加息、上海疫情爆发等事件导致风险偏好下降，市场拥抱大盘避险。第二，地产和消费预期改善利好大盘。比如 11-12 月防疫政策的优化和“金融 16 条”等政策发布，导致地产和消费预期边际改善，有利于大盘走强。 另一方面，行业风格为“金融>周期>消费>成长”。第一，金融受益于风险偏好下降和“金融 16 条”等政策支持。第二，成长在 5-7 月受益于“汽车购置税下调”等政策的推动，新能源汽车销量快速恢复，10 月则是受益于二十大对“国家安全”和“科技创新”的强调。第三，周期内部分化严重，煤炭等热值相关板块受益于原油供应偏紧带来的油价上涨，而钢铁、有色等板块则在下游地产需求走弱的环境下受到拖累。第四，消费在 3-4 月和 9 月风险偏好下降时，必选消费发挥避险作用导致消费抗跌，6 月和 11-12 月则是在疫情被有效控制或防疫政策优化的催化下，可选消费快速修复带动消费走牛。 ◼ 4、行业复盘：分化收窄、轮动加快。估值、业绩双承压以及普跌是2022 年多数行业的主要特征，全年缺乏戴维斯双击行业，仅煤炭取得正收益，成长板块显著跑输。但基于行业轮动速度的提高，行业平证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 均振幅以及分化程度的减弱，2022 年的市场赚钱效应高于以往的普跌年份。从申万一级行业来看，30 个行业中有 14 个行业跑赢万得全A，但仅有煤炭全年以 10.95%涨幅取得绝对收益。拆分全年 A 股行业估值与业绩的表现来看，2022 年 A 股多数行业缺乏估值的提振，且业绩也出现明显的回落，仅有 10 个行业的 PE-TTM 在 2022 年有所提升，EPSTTM 有所提升的行