招商银行(600036)2022年业绩快报点评：价值回归，空间广阔

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 价值回归，空间广阔 招商银行（600036.SH, 03968.HK）2022 年业绩快报点评｜2023.1.14 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博 银行业联席首席 分析师 S1010519060001 联系人：林楠 招商银行 2022 年经营稳健，全年盈利增速逐季回升，资产质量在多方面压力下仍保持平稳，风险抵补能力充足。2022 年 11 月以来，公司股价表现领跑行业，展望后续，我们认为公司经营有望继续受益于地产行业、财富管理市场和宏观经济的共同修复，目前公司估值仍显著低于合理估值中枢区间下限位置，仍有显著修复空间，维持“买入”评级。 ▍事项：招商银行发布 2022 年业绩快报，全年实现营业收入（未经审计，下同）3,447.84 亿元，归母净利润 1,380.12 亿元，同比分别+4.08%/+15.08%；不良贷款率同比增加 0.05pct 至 0.96%。 ▍盈利增速回暖。招商银行 2022 年营业收入同比+4.08%（前三季度同比+5.34%），归母净利润同比+15.08%（前三季度同比+14.21%），全年盈利增速继续保持逐季稳增趋势。拆解来看：1）收入端，全年净利息收入/非利息收入分别同比+7.02%/-0.62%（前三季度分别同比+7.63%/+1.92%），其中净息端除市场定价下行影响外，付息成本一定程度受到超额储蓄和存款定期化拖累；非息端推测受到债券市场大幅波动对财富管理、资产管理和投资业务的共同影响。2）拨备端，年末拨备覆盖率 450.79%（三季度末 455.67%），维持高位基础上小幅下降反哺利润。 ▍四季度扩表积极，存款增长亮眼。2022 年末公司总资产、总负债较三季度末环比分别 +4.43%/+4.59%，其中年末贷款、存款余额较三季度末环比 分别+0.95%/+6.29%。1）扩表积极：年末公司总资产突破 10 万亿元，四季度在贷款增长相对平稳的背景下扩表积极，推测 11 月中旬至年末利率翘尾走高时增配较多债券和同业存单。2）存款增长亮眼：年末存款余额 7.54 万亿元，较三季度末环比高增 6.29%，同比亦高增 18.73%，存款增长亮眼，推测受益于 11 月中旬至年末的理财赎回潮，体现公司零售客群基础和综合财富管理优势明显。 ▍资产质量保持平稳。1）资产质量平稳：2022 年末不良贷款率 0.96%，较三季度末+0.01pct，较上年末+0.05pct，推测受部分房地产客户风险暴露及局部地区疫情对零售贷款影响，公司从严认定资产分类，充分暴露风险。2）风险抵补能力充足：2022 年末公司拨备覆盖率为 450.79%，较三季度末下降 4.88pcts，较上年末下降 33.08pcts，公司积极响应监管鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，但仍保持行业相对高位，风险抵补能力充足。 ▍公司经营有望继续受益于地产行业、财富管理市场和宏观经济的共同修复。从2022 年 11 月以来，受益于货币、财政、地产和信贷等多方面政策延续积极和疫情防控政策优化，招商银行股价表现亮眼，截至 2023 年 1 月 13 日，公司 A股涨幅超 50%，H 股涨幅接近 90%。展望后续，我们认为公司经营有望继续受益于地产行业、财富管理市场和宏观经济的共同修复：1）地产金融端，我们认为地产部门信用改善会助力对公地产业务风险缓释，销售端政策加码将有助零售按揭业务增长，市场最大担忧正在积极改善中；2）财富金融端，基于财富管理端线上线下财富业务整合和财富开放平台建设，以及资产管理端投研能力建设的先发优势，公司有望在财富市场新一轮发展中继续引领。 ▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。 ▍投资建议：价值回归，空间广阔。招商银行 2022 年经营稳健，全年盈利增速逐季回升，资产质量在多方面压力下仍保持平稳，风险抵补能力充足。2022 年 11月以来，公司股价表现领跑行业。展望后续，我们认为公司经营有望继续受益于地产行业、财富管理市场和宏观经济的共同修复。目前公司估值仍显著低于 招商银行 600036.SH 评级 买入（维持） 当前价 39.66元 目标价 48.20元 总股本 25,220百万股 流通股本 20,629百万股 总市值 10,002亿元 近三月日均成交额 2,318百万元 52周最高/最低价 52.76/26.82元 近1月绝对涨幅 9.74% 近6月绝对涨幅 9.19% 近12月绝对涨幅 -16.12% 仅供内部参考，请勿外传 招商银行（600036.SH/03968.HK）2022 年业绩快报点评｜2023.1.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 合理估值中枢区间下限位置，仍有显著修复空间。我们上调公司 2022/23/24 年EPS 预测为 5.26 元/6.12 元/7.08 元（原预测 5.14 元/5.95 元/6.88 元），当前 A股股价对应 2023 年 1.07X PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司 2023 年目标估值 1.30xPB，对应目标价 48.2 元，维持“买入”评级。如果后续地产修复和财富管理市场回暖强劲，公司估值将有进一步提升空间。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 290,482 331,253 344,784 371,732 408,891 同比增速（%） 7.70% 14.04% 4.08% 7.82% 10.00% 归母净利润（百万元） 97,342 119,922 138,012 158,881 182,993 同比增速（%） 4.82% 23.20% 15.08% 15.12% 15.18% EPS（元） 3.79 4.61 5.26 6.12 7.08 BVPS（元） 25.36 29.01 32.72 37.11 42.16 PE(x) 10.46 8.60 7.54 6.48 5.60 PB(x) 1.56 1.37 1.21 1.07 0.94 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：（1）股价为 2023 年 1 月 13 日收盘价；（2）上述 EPS和 BVPS 均为归属母公司普通股股东口径 仅供内部参考，请勿外传 招商银行（600036.SH/03968.HK）2022 年业绩快报点评｜2023.1.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：公司资产负债表主要项目（百万元） 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 期末余额 客户贷款 5,029,128 5,570,034 6,051,459 6,596,090 7,189,738 客户存款 5,664,135 6,385,154 7,534,482 8,174,913 8,869,780 生息资产 7,743,974 8,752,178 9