博迁新材(605376)十年兀兀如一日，已到凌云仍虚心

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 博迁新材(605376) 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2023-01-12 [Table_Invest] 买入 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2023/01/12 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 48.59 12 个月股价区间（元） 38.15~77.44 总市值（百万元） 12,711.14 总股本（百万股） 262 A 股（百万股） 262 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% 7% -35% 相对收益 4% 0% -19% [Table_Report] 相关报告 《弱薪酬+弱 PMI 驱动金价上涨，继续看多黄金板块》 --20230109 《海外盐湖 Q3 生产经营跟踪：南美盐湖全年产量或不及预期，扩产进度难言乐观》 --20230105 《澳矿 Q3 出货量收紧，海外锂矿延期投产情况持续》 --20221222 [Table_Author] 证券分析师：周颖 执业证书编号：S0550521100002 19801271353 zhouying1@nesc.cn 证券分析师：曾智勤 执业证书编号： S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 十年兀兀如一日，已到凌云仍虚心 报告摘要： [Table_Summary] 公司以镍粉为主，布局丰富金属材料粉体产品。产品覆盖镍粉、铜粉、银粉等纯金属粉，合金粉，银包铜粉、硅粉等其他粉材。公司 2017-2021年营业收入复合增长率达到 31.64%，镍粉连续三年贡献了超 90%毛利。 公司是全球唯一一家 80nm 镍粉供应商。公司研发团队实力强劲，重视技术研发与工艺改进，自主研发 PVD 法制备超细镍粉，并横向拓展至其他粉材，打破昭荣化学、住友金属、东邦钛等日企对 MLCC 用镍粉垄断。 MLCC 的小型高容化带动高端镍粉需求。为适配终端产品的轻薄式、高容量发展，MLCC 小型高容趋势明显，内部需求结构转向附加值聚集的车规级高端 MLCC 和消费级小型 MLCC，行业具有长远成长性。公司80nm 镍粉可用于高端消费电子 MLCC，200nm-300nm 镍粉可用于车规级 MLCC，高端镍粉产品将从中受益。 客户端与供给端同时发力，公司盈利能力将进一步提升。（1）客户端：全球第二大 MLCC 生产商三星电机是公司长期战略合作伙伴，其车规级MLCC 产能的逐步扩大将带动公司镍粉销量增长；风华高科、潮州三环等国内厂商抓住 MLCC 国产替代趋势，加速扩产。（2）供给端：公司改变定价模式以改善毛利率表现，多角度提升分级能力，积极送样日本村田，突破新客户。 HJT 电池降本路线明显，银包铜粉未来可期。HJT 电池有望成为下一代主流光伏电池，降本是推动其产业化的关键。HJT 电池低温银浆消耗大、成本高，银包铜粉能替代部分银粉制备导电浆料，在保证电池转换效率的同时降本 30%-50%。 硅碳负极商业化进程加快，纳米硅粉蓄势待发。硅碳负极能够突破石墨负极能量密度瓶颈，提升电动车充电速度，有望成为下一代锂电负极材料。公司积极对接下游锂电池负极厂家，纳米硅粉正处于客户评价阶段。 盈利预测：预计公司 2022-2024 年营业收入 8.64/13.70/20.70 亿元，实现归母净利润 1.75/3.28/5.41 亿元，对应 PE 分别为 72.52X/38.79X/23.50X,给予公司“买入”评级。 风险提示：HJT 进展不及预期；硅基负极进展不及预期 2） 硅基负极进展不及期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 596 970 864 1,370 2,070 (+/-)% 23.95% 62.74% -10.91% 58.56% 51.09% 归属母公司净利润 159 238 175 328 541 (+/-)% 18.38% 49.59% -26.30% 86.96% 65.02% 每股收益（元） 0.81 0.91 0.67 1.25 2.07 市盈率 58.02 92.34 72.52 38.79 23.50 市净率 8.64 13.84 7.43 6.24 4.93 净资产收益率(%) 24.67% 15.86% 10.25% 16.08% 20.97% 股息收益率(%) 0.58% 0.41% 0.31% 0.21% 0.31% 总股本 (百万股) 262 262 262 262 262 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022/12022/42022/72022/102023/1博迁新材沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 博迁新材/公司深度 目 录 1. 专注顶尖高端金属粉体材料，全球唯一 MLCC 用 80nm 镍粉供应商 ........ 4 1.1. 深耕金属粉材行业，重视技术研发 ....................................................................................... 4 1.2. 核心业务镍粉保持高增，新型材料业务打造第二成长曲线 ............................................... 8 2. 下游 MLCC 需求小型高容化、国产化发展，高端镍粉迎来新增长 ......... 10 2.1. 镍粉用于制作“工业大米”MLCC 内电极 .............................................................................. 10 2.2. MLCC 的小型化、高容化趋势给镍粉带来新机遇 ............................................................. 12 2.3. 客户端与供给端同时发力，盈利能力有望进一步提升 ..................................................... 16 3. 乘 HJT 电池产业化之风，银包铜粉未来可期 .............................................. 21 4. 纳米硅粉助力突破石墨负极极限，打开成长空间 ........................................ 27 5. 盈利预测与投资建议 ...........................