海思科(002653)深度报告：产品矩阵持续丰富，创新产品放量在即

请务必阅读正文后的声明及说明 --[Table_Info1] 海思科(002653) 化学制药/医药生物 [Table_Date] 发布时间：2025-10-27 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/10/27 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 51.70 12 个月股价区间（元） 29.54~60.50 总市值（百万元） 57,899.76 总股本（百万股） 1,120 A 股（百万股） 1,120 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 7 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% 7% 47% 相对收益 -7% -6% 29% [Table_Report] 相关报告 《AI+新药研发系列报告（二）：人工智能赋能新药研发，关于商业模式的思考》 --20250407 《创新药出海行业深度：国产新药国际市场认可度提高，出海正当时》 --20250222 [Table_Author] 证券分析师：叶菁 执业证书编号：S0550524040003 yejing@nesc.cn 证券分析师：方心宇 执业证书编号：S0550524110004 fangxy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 产品矩阵持续丰富，创新产品放量在即 ---海思科深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 基本面逻辑：①仿制药集采风险基本出清，未来有望进入稳健增长阶段；②新药管线有望成为公司业绩快速增长的驱动力；③海外市场开拓稳健推进，环泊酚美国获批在即，国际化布局初显成果。公司在新加坡、美国等多地设立海外子公司，助力新药研发，海外有望加速进入收获期。 1）已上市创新产品均具有独特学术亮点，有望在各自细分市场快速抢占市场份额。①环泊酚高筑学术壁垒，高效案例镇静理念深入临床，全球范围内加速放量可期。2024 年环泊酚营收同比+45.6%，25H1 营收同比+54.0%，稳居国内静脉麻醉市场首位；美国 NDA 已获 FDA 受理，环泊酚海外放量可期。②思美宁系第三代中枢神经系统钙离子调节剂，填补国内 DPNP 市场空白，学术起点高。③倍长平两周长效降糖优势明显，利于提升患者依从性。思美宁、倍长平通过医保谈判进入 2024 年国家医保药品目录，医保加持下产品市占率呈现快速提升趋势。④思舒静两大适应症于 2025 年内获批，骨科术后镇痛获批可期，同靶点研发进度全球领先，与环泊酚在围手术期形成明显产品协同效应，提升产品推广效率。 2）未上市产品多领域布局，创新管线赋能公司多领域攻城略地。①呼吸领域深度布局。HSK31858、HL231(2.2 类改良新药)、HSK44459、HSK39004 四大新药产品形成丰富的产品矩阵，产品均已进入 II 期或 III期临床。②自免大领域已形成独特竞争优势。HSK44459、HSK39297、HSK47388、ESK-001（TYK2 抑制剂）等产品覆盖白塞病、银屑病、特异性皮炎、系统性红斑狼疮（SLE）等适应症，相关临床试验均进入 II 期及以上，稳健推进中。③其他在研管线布局代谢与肿瘤领域。公司在研管线多点开花，捷报频传，看好在研管线对公司长期竞争优势的提升。 BD 逻辑：九大技术平台赋能公司在新药/改良新领域形成独特竞争优势，目前 HSK39004、HSK47388 市场关注度高。其中 PDE3/4 靶点领域已经有两项整体超百亿美元 BD 交易发生，公司研发进度处于全球第一梯队。 盈利预测与投资建议：公司重点布局镇痛/麻醉、自免、代谢和肿瘤等多领域，产品矩阵持续丰富，创新药多管线布局+国内外同步开拓，长期保持稳健增长可期。我们预计公司 2025-2027 年公司归母净利润分别为3.70/6.30/9.09 亿元，EPS 分别为 0.33/0.56/0.81 元，当前市值对应 PE 分别为 157/92/64 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采风险、医保谈判降价风险、新药研发进度不及预期风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,355 3,721 4,475 5,694 6,603 (+/-)% 11.27% 10.92% 20.25% 27.25% 15.96% 归属母公司净利润 295 395 370 630 909 (+/-)% 6.51% 34.00% -6.50% 70.45% 44.16% 每股收益（元） 0.27 0.35 0.33 0.56 0.81 市盈率 85.74 95.00 156.59 91.87 63.73 市净率 6.17 8.84 13.95 14.32 14.90 净资产收益率(%) 9.19% 9.42% 8.91% 15.59% 23.39% 股息收益率(%) 0.86% 1.25% 0.75% 1.28% 1.84% 总股本 (百万股) 1,114 1,120 1,120 1,120 1,120 -40%-20%0%20%40%60%80%海思科沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 58 [Table_PageTop] 海思科/公司深度 目 录 1. 传统仿制药企成功转型创新药企，国际化药企势头初显 .............................. 5 1.1. 创仿结合战略成功落地，同步开启国际化征程 ................................................................... 5 1.2. 解除一致行动关系后，股权结构仍相对集中 ....................................................................... 6 1.3. 九大技术平台提效新药研发，已上市新药持续放量 ........................................................... 8 2. 已上市创新产品陆续进入放量期 .................................................................... 11 2.1. 环泊酚（HSK3486）循证丰富，国内实现快速放量，海外上市可期 ............................. 11 2.1.1. 国内市场手术量稳健增长，环泊酚实现快速放量，竞争格局有望重构 ............................................... 11 2.1.2. 分子结构优化，患者更多获益 .................................................