科达利(002850)强化大客户合作，期待大圆柱增量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科达利 (002850 CH) 强化大客户合作，期待大圆柱增量 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 160.80 2023 年 1 月 16 日│中国内地 新能源及动力系统 技术与成本领先，深化大客户合作关系 公司公告 22 年全年归母净利润 8.68-9.38 亿元，同增 60.26%-73.19%，扣非归母净利润 8.23-8.93 亿元，同增 59.81%-73.40%，保持同比高增。预计1Q23 下游需求较弱及客户年末去库存，4Q22 客户采购额下降，我们下修22 年收入假设；公司 22 年 12 月 9 日公告与宁德时代签订合作协议，强化与宁德时代合作关系，我们上修 23-24 年收入假设。我们预计公司 22-24年 EPS 分别为 3.89/6.43/9.56 元（前值为 4.01/6.01/9.38 元）。参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下的平均 PE 估值 25 倍，给予公司 23 年合理 PE 25 倍，对应目标价 160.80 元（前值 120.25 元），维持“买入”评级。 4Q22 盈利能力预计修复 公司新建基地 4Q22 逐渐爬坡释放产能，我们预计 4Q22 收入 26-30 亿元，环比增长 7-16%。3Q22 公司新产能爬坡，产能利用率较低以及筹备生产费用支出，毛利率降至 22.38%，同环比-7.03pct/-2.69pct；我们估计 4Q22四川宜宾基地等新增产能顺利爬坡，产能利用率提升，盈利能力预计有所修复。后续随着宁德德国工厂和 Northvolt 起量，我们预计公司欧洲工厂产能利用率和盈利能力将明显改善。 与海内外客户深化合作，体现成本与技术优势 宁德时代为公司结构件大客户，市场之前担忧新进入者涌现导致公司在宁德时代份额下降。22 年 12 月 9 日公司公告与宁德时代签订合作协议，约定至2026 年公司在其电芯结构件供应比例不低于 40%，并加强双方在钠离子电池和麒麟电池等新技术在全球范围内的战略合作，体现公司技术以及成本领先优势。公司 22 年 12 月 1/15 日公告与 ACC 签订合作协议，2024-2030年合计供应 3 亿套电池壳体和盖板，有助公司全球份额提升。 积极推进产能建设，大圆柱电池有望贡献新增量 22 年 12 月 27 日，公司公告新建四川宜宾三期基地，生产 6,000 万套/年动力电池壳体和盖板，规划产值 12 亿元。公司目前已规划项目总产值已超 275亿元，其中大部分产能将在 23 年释放，助推公司营收增长。此外，全球多家头部电池厂商推动圆柱电池产业化，公司在大圆柱电池结构件方面已有技术储备和产能规划，大圆柱电池结构件价值量更高。我们预计 23 年大圆柱电池将逐步量产，公司将持续受益于大圆柱电池放量。 风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的 需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 基本数据 目标价 (人民币) 160.80 收盘价 (人民币 截至 1 月 13 日) 133.00 市值 (人民币百万) 31,176 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 456.31 52 周价格范围 (人民币) 87.76-179.00 BVPS (人民币) 23.02 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,985 4,468 8,796 14,138 20,670 +/-% (10.98) 125.06 96.88 60.74 46.20 归属母公司净利润 (人民币百万) 178.64 541.61 911.95 1,507 2,240 +/-% (24.72) 203.19 68.38 65.29 48.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.76 2.31 3.89 6.43 9.56 ROE (%) 4.36 11.76 16.52 21.77 24.67 PE (倍) 174.48 57.55 34.18 20.68 13.92 PB (倍) 7.81 6.84 5.70 4.54 3.45 EV EBITDA (倍) 75.14 35.51 23.96 14.87 10.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)281387110133156179Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(人民币)科达利相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科达利 (002850 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截止到 2023 年 1 月 13 日） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300953 CH 震裕科技 84.65 2.99 5.46 8.15 28.33 15.52 10.38 300382 CH 斯莱克 18.5 0.36 0.55 0.80 51.35 33.65 23.05 300750 CH 宁德时代 439.5 11.60 18.03 24.22 37.90 24.38 18.15 平均值 39.19 24.52 17.19 002850 CH 科达利 133 3.89 6.43 9.56 34.18 20.68 13.92 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 报告提及公司 代码 公司简称 300750 CH 宁德时代 未上市 Northvolt 未上市 ACC 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表3： 科达利 PE-Bands 图表4： 科达利 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0100200300400Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22Jul 22(人民币)科达利35x55x70x90x105x063125188250Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22Jul 22(人民币)科达利3.5x5.1x6.7x8.4x10.0x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科达利 (002850 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020