2026年石油石化行业年度策略：反内卷谋行业新篇，奋楫扬帆破浪笃行

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 石油石化 [Table_Date] 发布时间：2025-10-30 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 0% 5% 相对收益 3% -13% -16% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 47 总市值（亿） 28419 流通市值（亿） 4690 市盈率（倍） 11.81 市净率（倍） 1.27 成分股总营收（亿） 79410 成分股总净利润（亿） 3721 成分股资产负债率（%） 47.80 [Table_Report] 相关报告 《全球天然气需求远未达峰，国内发展空间广阔》 --20250817 《聚酯瓶片集中减产，产业链利润有望修复》 --20250624 《隔热材料数千亿级大赛道，关注细分品类》 --20250614 [Table_Author] 证券分析师：杨占魁 执业证书编号：S0550525010002 yangzk@nesc.cn 证券分析师：张煜暄 执业证书编号：S0550524110002 zhangyx3@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 反内卷谋行业新篇，奋楫扬帆破浪笃行 ---2026 年石油石化行业年度策略 报告摘要： [Table_Summary] 石油石化行业景气度持续磨底，“反内卷”有望带来反转 “十四五”期间，我国石油化工行业基础产品产能阶段性集中释放，而全球贸易壁垒上升与需求增速放缓形成叠加效应，“内卷式”竞争导致行业整体景气度承压，“高端不足、低端过剩”、“增速不增利”等特征显著。当前正处于全球产业链重构的战略窗口期，展望“十五五”，预计我国石油石化行业将通过引导落后产能退出、行业协会自律反内卷、高端化、出海等措施，推动行业从“量”到“质”的高质量转型升级，有望带动行业底部反转。我们建议关注以下主线： 油价长期中枢存在底部支撑，不宜过度悲观 后续原油需求仍保持稳健增长，达峰仍尚需时日；OPEC+已放缓增产节奏，补偿性减产协议对供应端形成一定支撑，同时美国大幅增产的意愿和能力或较低；此外，地缘或仍存在较大不确定性。综上，当前油价仍具有较强的底部支撑，不宜过度悲观，预计 2026 年布伦特油价将于 60-65 美元/桶区间运行。建议关注增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业：中国石化、中国石油。 反内卷有望引导落后产能退出，炼化龙头强者恒强 在政策调控与市场环境变化的双重作用下，炼油行业格局正发生显著变革。一方面，在落后产能出清背景下，供给侧产能增量放缓，而需求达峰尚需时日，未来炼油行业边际供需格局有望迎来改善。另一方面，在成品油税收监管趋严、价格引导更加有效的背景下，炼油端和销售端盈利均有望提升。在此背景下，我们认为炼化龙头或有望持续受益，建议关注恒力石化、荣盛石化。 PTA 行业格局高度集中，盈利承压或驱动自发减产 PTA 下游需求保持稳健增长，行业产能扩张或已接近尾声，行业整体供需格局有望改善。同时，PTA 行业具有较好的自律基础，10 月 27 日，工信部原材料工业司发布《关于召开精对苯二甲酸 PTA 及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》，在“反内卷”背景下，预计未来产品价差或仍存向上修复空间。建议关注恒力石化、荣盛石化、万凯新材。 轻量化大势所趋，“以塑代钢”前景广阔 展望“十五五”，政策利好终端消费与塑料改性化率攀升，有望共同推动我国改性塑料行业规模持续扩张。在此背景下，国内改性塑料企业正聚焦两大转型方向：一方面向上游石化原料延伸，提升产业链协同能力；另一方面则着力发展高附加值的特种工程塑料，以优化产品结构、提升市场竞争力。建议关注国恩股份。 风险提示：关税政策不确定性，宏观经济波动，产业链重构与错配，大宗商品价格波动，国际贸易政策风险。 -20%-10%0%10%20%30%石油石化沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 [Table_PageTop] 石油石化/行业深度 目 录 1. “十四五”回顾：“内卷式”竞争加剧，行业景气度低迷 .................................. 4 1.1. 高端不足、低端过剩：行业发展的长期桎梏 ....................................................................... 4 1.2. 增产不增利：盈利能力持续承压 ........................................................................................... 5 1.3. 外部环境剧变：需求顶峰与绿色约束 ................................................................................... 7 2. “十五五”展望：“反内卷”政策相继出台，底部有望迎来反转 .................... 10 3. “反内卷”背景下，石化行业机遇几何？ ........................................................ 13 3.1. 油价长期中枢存在底部支撑，不宜过度悲观 ..................................................................... 13 3.2. 反内卷有望引导落后产能退出，炼化龙头强者恒强 ......................................................... 21 3.3. PTA 行业格局高度集中，盈利承压或驱动自发减产 ......................................................... 25 3.4. 轻量化大势所趋，“以塑代钢”前景广阔 .............................................................................. 29 4. 投资建议 ............................................................................................................ 35 5. 风险提示 ............................................................................................................ 36 图表目录 图 1：20259