拓普集团(601689)客户放量叠加产品线推进，2022年净利润同比增长72%82%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月15日买 入拓普集团（601689.SH）客户放量叠加产品线推进，2022 年净利润同比增长 72%-82%核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价66.74 元总市值/流通市值73551/73551 百万元52 周最高价/最低价93.00/43.51 元近 3 个月日均成交额674.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓普集团（601689.SH）-发布非公开发行预案，产能加码巩固长期竞争力》 ——2022-12-14《拓普集团（601689.SH）-盈利能力提升，单三季度净利润同比增长 71%》 ——2022-10-29《拓普集团（601689.SH）-产品线快速发展，第三季度净利润同比增长 63%-77%》 ——2022-10-17《拓普集团（601689.SH）-多品类驱动业绩增长，二季度净利润同比+51%》 ——2022-08-27《拓普集团（601689.SH）-业绩延续增长，加码产能与推进Tier0.5 战略并举》 ——2022-07-152022 年拓普归母净利润同比增长 72%-82%。拓普 22 年预计营收 154.5-162.5亿元，同比增长 34.8%-41.8%；归母净利润 17.5-18.5 亿元，同比增长72.0%-81.9%；扣非 17.0-18.0 亿元，同比增长 75.4%-85.7%；22Q4 预计营收 43.47-51.47 亿元，同比增长 19.4%-41.4%，环比增长 0.9%-19.4%（Q4 特斯拉中国销量环比+21%，吉利销量环比+18%，上汽通用销量环比-9%）；归母 5.41-6.41 亿元，同比增长 105.1%-143.0%，环比增长 8.1%-28.1%；扣非5.28-6.28 亿元，同比增长 120.3%-162.0%；在 1）规模效益持续兑现；2）铝价有所下行；3）新老客户持续放量的背景下，公司盈利能力持续上行：若以收入和利润预计区间中间值为基准进行测算，则 22 年净利率为 11.4%，同比增长2.49pct，22Q4净利率12.5%，同比增长5.21pct，环比增长0.84pct。多产品线布局战略效果显著。拓普以平台型定位为导向，1）品系拓展：8大品系（单车配套金额达 3 万元）+机器人执行器（样品获客户认可）；2）产品定点：IBS、EPS、空悬、热管理项目分获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；且截至 22 年底，拓普新增 16 个转向系统项目定点（预计22Q4 陆续批量），新增 7 个空悬系统项目定点（预计 23Q3 陆续批量）；3）产能布局：国内及墨西哥等工厂有序推进，且 22 年底公司拟非公开发行集资不超 40 亿元扩产（预计新增轻量化底盘系统产能 610 万套/年、内饰功能件产能 310 万套/年、热管理系统产能 130 万套/年），解决客户产能瓶颈。全方位保障业绩增长确定性。量：特斯拉全球陆续宣布降价，有望提振销量，继续利好产业链；另外拓普采取 Tier0.5 级合作模式，具备优质客户群，未来比亚迪、华为、新势力、小米等客户有望带来新的增长势能；价：主机厂基于提升效率+节约成本的考量，多产品采购有望成为趋势。拓普平台化优势有望持续兑现，提升单车配套金额；另外拓普持续进行产能就近配套（重庆轻量化底盘工厂配套问界；安徽寿县产能配套比亚迪、蔚来）；利：公司具备全球领先轻量化底盘系统布局（当下产品如副车架等具稀缺性），叠加规模效应的持续兑现，以及汽车电子业务逐步放量，有望不断夯实盈利能力。风险提示：政策风险，材料成本上涨；产品研发及客户拓展不及预期。投资建议：微幅上调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到公司产能陆续投产及爬坡带来盈利能力的边际上行，我们微幅上调盈利预测，预计 22-24 年归母净利润为 17.90/23.75/32.66 亿元(前次为 17.52/23.75/32.66 亿元），对应 EPS 为 1.62/2.15/2.96 元（前次为 1.59/2.15/2.96 元），对应 PE 为 41/31/23x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,51111,46316,02422,94730,235(+/-%)21.5%76.0%39.8%43.2%31.8%净利润(百万元)6281017179023753266(+/-%)37.7%61.9%76.0%32.6%37.6%每股收益（元）0.600.921.622.152.96EBITMargin10.9%10.9%11.9%11.7%12.0%净资产收益率（ROE）8.1%9.6%14.9%17.2%20.1%市盈率（PE）112.172.341.131.022.5EV/EBITDA63.845.332.025.119.9市净率（PB）9.046.956.125.334.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩情况：拓普 22 年预计营收 154.5-162.5 亿元，同比增长 34.8%-41.8%，归母净利润 17.5-18.5亿元，同比增长 72.0%-81.9%，扣非 17.0-18.0 亿元，同比增长 75.4%-85.7%；22Q4预计营收 43.47-51.47 亿元（Q4 特斯拉中国销量环比+21%，吉利销量环比+18%，上汽通用销量环比-9%），同比增长 19.4%-41.4%，环比增长 0.9%-19.4%，归母 5.41-6.41亿元，同比增长 105.1%-143.0%，环比增长 8.1%-28.1%，扣非 5.28-6.28 亿元，同比增长 120.3%-162.0%；在 1）规模效益持续兑现；2）铝价有所下行；3）新老客户持续放量的背景下，公司盈利能力持续上行：若以收入和利润预计区间中间值为基准进行测算，则 22 年净利率为 11.4%，同比增长 2.49pct，22Q4 净利率 12.5%，同比增长5.21pct，环比增长 0.84pct。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理业绩增长原因：1）平台化战略推进，轻量化底盘及汽车电子产品线逐步进入收获期并贡献业绩；2）继续推行 T0.5 级模式，不断深化与客户战略合作关系，单车配套金额持续提升；3）前瞻布局产能，满足新能源汽车渗透率快速的市场需求，帮助客户解决产能瓶颈。因此公司营业收入和净利润持续高速增长，后续将进一步保持快速增加趋势。仅供内部