公司深度报告：拥抱低碳节能机遇，泵业龙头再出发

拥抱低碳节能机遇，泵业龙头再出发 [Table_CoverStock] —大元泵业(603757)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 01 月 13 日 [Table_CoverAuthor] 罗岸阳 家电首席分析师 S1500520070002 13656717902 luoanyang@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.大元泵业：单季度收入创历史新高，屏蔽泵业务蓬勃发展 2.大元泵业：Q3 业绩维持高增，节能泵扩产强化龙头优势 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 大元泵业(603757) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 21.87 52 周内股价波动区间(元) 31.79-12.65 最近一月涨跌幅(％) -0.05 总股本(亿股) 1.67 流通 A 股比例(％) 99.26总市值(亿元) 36.47 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 拥抱低碳节能机遇，泵业龙头再出发 [Table_ReportDate] 2023 年 01 月 13 日 本期内容提要: [Table_Summary] 泵业领军者，把握发展机遇业绩迎来高增。公司设立于 1993 年，深耕水泵行业三十载，于 2017 年上市，2021 年入选国家专精特新“小巨人”，为国内家用屏蔽泵龙头企业。目前公司业务主要分为民用水泵、家用屏蔽泵、工业屏蔽泵、车用液冷屏蔽泵四个板块，其中民用泵+家用屏蔽泵收入占比超八成。在下游热泵行业快速发展以及公司屏蔽泵产品结构升级的双重驱动下，公司业绩有望持续增长。2022 年前三季度公司业绩实现高速成长，同比+49.73%，Q3 单季度营收创历史新高。 家用屏蔽泵：热泵增量与产品升级双驱动，助力板块二次腾飞。产品包括壁挂炉泵、节能泵、管道泵等，应用场景包括家庭全屋供暖、全屋增压与水循环等。公司家用屏蔽泵目前主要应用领域仍为壁挂炉配套，未来将重点开拓热泵配套领域。16、17 年受益于国家“煤改气”工程政策红利，公司家用屏蔽泵业务快速扩张，成长为国内龙头，我们预估市占率在 50%以上。近年虽下游壁挂炉市场增长遭遇瓶颈，但公司迎来两大新发展机遇： 1）乘热泵产业发展东风，家用屏蔽泵开辟订单增长新曲线。22 年前三季度热泵配套屏蔽泵销售达到 20 万台，几乎为纯增量。目前在热泵配套领域市占率尚低，凭借高性价比、供应链稳定等优势，未来有望随渠道开拓快速起量。 2）节能泵产品加速渗透，产品结构升级均价有望大幅提升。22 年前三季度节能泵实现营收 1.51 亿元，同比大幅增长，营收占比显著提升。目前公司针对家用节能泵产能进行扩充，未来有望深度参与全球市场竞争，进一步扩大领先优势。 民用泵：市场需求稳健，份额有望持续提升。公司以民用泵起家，市场需求常年稳健，22 年受地产周期回落、疫情等宏观因素短期承压。全国民用泵市场整体体量较大，单小型民用泵行业年产值近七百亿，但竞争较为激烈，格局相对分散。公司属国内第一梯队，我们预计全国排名在11-15 名之间。由于外部环境不断变化，民用泵市场中小企业正面临加速出清，市场份额呈现向龙头集中趋势，包括公司在内的龙头企业市占率提升空间较大。为面对市场变化及机遇，公司投建扩张民用泵产能至400 万台，未来产值拥有翻倍提升空间。 工业泵、液冷车泵：赛道领先布局者，中长期市场空间广阔。 1）工业屏蔽泵：整体市场扩容前景明朗，公司为内资供应商中佼佼者，主要产品包括化工、空调制冷屏蔽泵，2017 年进入中石油、中石化等大型央企采购名单。随着公司设计能力的不断提升、加工精度与生产效率的不断提高，未来有望同时受益于市场规模扩张及国产替代机遇。 2）液冷车泵：液冷水热管理系统重要组成部分，氢燃料电池车用液冷泵单车价值量可达上万元，22 年前三季度公司液冷车泵板块收入约 0.2 亿元，同比大幅增长。目前国内氢燃料电池汽车市场仍处于起步阶段，受国家政策重点支持，未来保有量提升空间广阔。公司在氢燃料电车液冷泵领域处于国内领先位置，目前已与上海捷氢、北京亿华通等下游优质客户达成合作。在锂电池液冷泵领域，公司产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可，客户开发工作取得积极进展。 盈利预测、估值与投资评级：我们预计公司 22-24 年营业收入分别为16.56/19.80/24.02 亿元，分别同比+11.6%/+19.5%/+21.3%；22-24 年归 母 净 利 润 分 别 为2.37/2.93/3.78亿 元 ， 分 别 同 比-50%0%50%100%22/0122/0522/0923/01大元泵业沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 +61.1%/+23.4%/+29.3%；22-24 年对应 PE 分别为 15.38/12.47/9.64倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：海外热泵需求不及预期、原材料价格大幅上涨、节能泵需求不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易环境风险、汇率波动等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,413 1,484 1,656 1,980 2,402 增长率 YoY % 24.5% 5.0% 11.6% 19.5% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 213 147 237 293 378 增长率 YoY% 25.0% -31.0% 61.1% 23.4% 29.3% 毛利率% 30.1% 25.3% 27.1% 28.2% 29.3% 净资产收益率ROE% 16.9% 11.6% 16.4% 17.5% 19.3% EPS(摊薄)(元) 1.30 0.89 1.42 1.75 2.27 市盈率 P/E(倍) 16.82 24.57 15.38 12.47 9.64 市净率 P/B(倍) 2.91 2.89 2.52 2.19 1.86 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 01 月 12 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、泵业领军者，把握发展机遇业绩迎来高增 .......................................................................... 7 二、热泵增量与产品升级双驱动，