亿纬锂能(300014)股权激励费短期扰动，看好量利齐升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 亿纬锂能 (300014 CH) 股权激励费短期扰动，看好量利齐升 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 97.59 2023 年 1 月 13 日│中国内地 新能源及动力系统 22 年归母净利符合预期 公司公告 22 年归母净利润 31.96-36.32 亿元，同比+10-25%，符合我们预期，扣非 25.47-28.02 亿元，同比+0-10%。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为 35.79/71.16/98.93 亿元。参考可比公司 23 年 Wind一致预期 PE 均值 24 倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给公司 23 年合理 PE 28 倍，对应目标价 97.59 元（前值为 114.97元），维持“买入”评级。 22Q4 加回股权激励费用后，归母净利保持同比高增 公司 22Q4 实现归母净利润 5.31-9.67 亿，同比-23.07%~+40.10%，环比-59.37~-26.01% ； 扣 非 3.70-6.25 亿 ， 同 比 -11.19%-49.88% ， 环 比-62.31~-36.39%。公司 Q4 净利润表现较弱，主要因一次性计提股权激励费用。结合公司公告，我们估计公司股权激励计划于 22 年计提费用约 6.8 亿元，加回股权激励费用后，估计公司 Q4 归母净利润为 12.11-16.47 亿元，同比+75.49-138.66%。22Q4 非经常性损益中值为 2.51 亿元，预计主要为政府补助。 多技术路线共同发力，看好盈利能力修复 22Q4 我们推测动力与储能电池出货量约 8.4-9.4GWh，其中 LFP 方形电池5.5-6.5GWh，软包三元电池 2.5GWh 左右，方形三元电池 0.4GWh 左右。我们推测 22 年动力与储能电池全年出货 29-30GWh，其中 LFP 方形电池19.5-20.5GWh，软包三元电池+方形三元电池 9.5GWh。我们估计 23 年公司整体出货量有望达到 65-70GWh，随着公司规模化+良率提升+供应链布局显效，公司盈利能力仍有提升空间。消费需求较弱，我们预计 Q4 圆柱三元、锂原电池、小圆柱电池等消费电池业务利润环比持平或略有回升。 技术布局领先，锂资源布局 23 年显著增厚利润 公司 12 月技术发布会发布公司最新技术成果，量产技术方面，公司大圆柱电池采用 9 系高镍+硅碳负极材料体系，可实现 350Wh/kg 能量密度与 9 分钟超快充，总优率高于 92%；“π”电池系统在 CTP 集成技术基础上，应用高效复合新型材料和新型胶黏剂，减重 10%，能量密度可达 260Wh/kg。新技术方面，公司发布锂金属二次电池+固态电池+钠离子电池+氢能技术。公司青海盐湖项目 23 年估计贡献碳酸锂权益产量 1.2-1.3 万吨，将显著增厚公司利润。 风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 基本数据 目标价 (人民币) 97.59 收盘价 (人民币 截至 1 月 12 日) 84.85 市值 (人民币百万) 173,243 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,212 52 周价格范围 (人民币) 54.03-117.88 BVPS (人民币) 9.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 8,162 16,900 35,554 63,186 104,250 +/-% 27.30 107.06 110.38 77.72 64.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,652 2,906 3,579 7,116 9,893 +/-% 8.54 75.89 23.16 98.84 39.03 EPS (人民币，最新摊薄) 0.81 1.42 1.75 3.49 4.85 ROE (%) 10.09 15.45 16.54 23.94 24.65 PE (倍) 104.87 59.62 48.41 24.35 17.51 PB (倍) 12.05 9.66 8.11 6.12 4.56 EV EBITDA (倍) 68.43 45.00 35.46 19.13 13.88 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)159547086102118Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(人民币)亿纬锂能相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 亿纬锂能 (300014 CH) 图表1： Wind 一致预期下可比公司估值表（截至 2023 年 1 月 12 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券简称 市值（亿元） （元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300750 CH 宁德时代 10,588.30 433.50 11.51 17.94 24.12 37.67 24.16 17.97 300207 CH 欣旺达 412.50 22.15 0.58 1.27 1.72 37.95 17.39 12.90 002074 CH 国轩高科 545.23 30.65 0.26 1.02 1.47 118.61 29.96 20.79 平均值 64.74 23.83 17.22 300014 CH 亿纬锂能 1,732.43 84.85 1.75 3.49 4.85 48.41 24.35 17.51 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究预测 风险提示 软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。 图表2： 亿纬锂能 PE-Bands 图表3： 亿纬锂能 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 063125188250Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22Jul 22(人民币)亿纬锂能40x55x75x95x115x075150225300Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22Jul 22(人民币)亿纬锂能5.7x10.7x15.8x20.8x25.8x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 亿纬锂能 (300014 CH) 盈利预测 资