宏观报告：12月美国通胀继续降温

2023 年 1 月 13 日（星期五） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2023年1月13日“US inflation continued to ease in December”的中文版 1 12 月美国通胀继续降温 ■ CPI 环比下降 0.1%，为 2020 年 5 月以来首次下降 ■ 能源指数下跌最多，住房指数继续上升 ■ CPI 未来几个月很可能进一步下降；为放缓加息铺路 12 月通胀压力继续降温。1 月 12 日，美国劳工统计局（BLS）公布的数据显示，CPI 环比下降 0.1%，略低于市场预期的持平数值（11 月：0.1%），而核心 CPI 环比上升 0.3%，与市场预期一致（11 月：0.2%）。12 月 CPI 同比 6.5%，低于 11 月的 7.1%，而核心 CPI 为同比5.7%，低于 11 月的 6%。这是自 2021 年 10 月止期间以来最小的 12个月增幅。 能源成本下降最多，而住房成本维持高企。1）能源： 12 月能源指数环比下跌 4.5%，11 月则环比下跌 1.6%和 10 月环比下跌 1.8%。值得注意的是，汽油指数环比下降 9.4%，11 月则下降 2%。能源指数同比上升 7.3%，汽油指数则同比下降 1.5%。2）食品：12 月份食品指数环比上升 0.3%（11 月：环比上涨 0.5%）。家庭食品和外出就餐分项指数分别环比上涨 0.5%和 0.4%（11 月：均环比上涨 0.5%）。水果及蔬菜指数下跌，而肉类、家禽、鱼类及鸡蛋指数则上涨。3）住房：12 月住房指数环比上升 0.8%（11 月和 10 月：分别环比上涨 0.6%和 0.8%）。住房指数是核心 CPI 环比涨幅的主要贡献因素。主要住宅租金和业主等价租金分项指数均环比上涨 0.8%（11 月：环比上升 0.8%和 0.7%；10 月：环比上涨 0.7%和 0.6%）。住房指数同比上升 7.5%，占全时间总增长超过 50%（不包括食品和能源指数）。4）其他显著增长的分项为家居及营运指数（同比增长 6.7%）、医疗（同比增长 4%）、新车（同比增长 5.9%）和娱乐（同比增长 5.1%）。 我们的观点：通胀压力自去年六月以来显示出明显放缓迹象。展望未来，我们预计美国通胀将在 2023 年持续放缓，但仍然高于美联储 2%的长期通胀目标。我们预计未来几个月美国劳动力市场将降温，工资上涨将放缓。过去两年积累的过度储蓄可能会在一段时间内继续支撑消费，但低收入家庭购买力的不确定性增加，最近的 PMI 数据表明，国内消费低迷加上全球需求减弱，意味着除非能源价格突然上涨或发生对经济意料之外的冲击，通胀将会降温。我们预计美联储将在今年上半年继续加息，但步伐将较为温和。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 美国 12 月劳动力市场就业人数超预期但势头趋缓 (2023/01/07) 2. 美国12月制造业PMI收缩 (2023/01/05) 3. 美 国 11 月 房 屋 销 售 数 据 解 读 (2022/12/22) 4. 美 国 11 月 劳 动 力 市 场 依 旧 紧 张 (2022/12/05) 2023 年 1 月 13 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 美国通胀数据 图表 1：美国 CPI 和核心 CPI 同比 图表 2：美国 CPI 和核心 CPI 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 3：核心商品和服务 CPI 同比 图表 4：核心商品和服务 CPI 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -1%1%3%5%7%9%11%CPI （同比%）核心CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%核心CPI （环比%）CPI （环比%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%核心商品CPI （同比%）核心服务CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%核心商品CPI （环比%）核心服务CPI （环比%） 2023 年 1 月 13 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表 5：美国 PCE 和核心 PCE 同比 图表 6：美国 PCE 和核心 PCE 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 7：美国 PPI 和核心 PPI 同比 图表 8：美国 PPI 和核心 PPI 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%PCE （同比%）核心PCE （同比%）-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%核心PCE （环比%）PCE （环比%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%PPI （同比%）核心PPI （同比%）-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%核心PPI （环比%）PPI （环比%） 2023 年 1 月 13 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 图表 9：总体报酬指数 图表 10：汽油零售价格 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 11：全球食品价格指数 图表 12：美国房价指数 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%总体报酬指数（季调环比%）工资和薪金福利成本1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.5常规零售汽油价格（美元/加仑）050100150200250300全球食品价格指数食糖谷物奶类肉类植物油(2002-04年=100）160180200220240260280300320340标普/CS房价指数 2023 年 1 月 13 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 5 图表 13：密歇根大学通胀预期 图表 14：TIPS 损益平衡通胀率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2023 年 1 月 12 日 1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%美国密歇根大学：1年期通胀率预期美国密歇根大学：5年期通胀率预期1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%10年期通胀保值国债（