东诚药业(002675)多元业务布局的高成长核药龙头企业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 东诚药业(002675.SZ) 2023 年 01 月 12 日 买入（首次） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：18.43 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 12.34 4.27 37.05 相对涨幅(%) 11.86 -4.73 29.08 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 东诚药业（002675.SZ）：多元业务布局的高成长核药龙头企业 投资要点  核心观点：1）高成长+高壁垒，双寡头竞争核药市场：核药渗透率低、政策扶持核医学设备扩容，奠定核药高成长性，潜在市场规模达数百亿级，由于核药的特殊性，行业多重准入壁垒铸就优质竞争格局；2）公司核药业务布局全面，盈利性与成长性兼顾：重点核药产品盈利显著，疫情后业绩回暖，核药房数量及网络化布局国内领先，PET-CT 装机持续扩容，公司核药房业务将显著受益。在研核药管线丰富，超前布局前沿领域，未来有望进入收获期；3）原料药业务行业领先，制剂业务多管线布局：疫情带动肝素钠原料药海外需求，毛利率有望逐步回升，制剂业务短期承压，疫后复苏+抗凝血产品线逐步丰富有望推动业绩增长。  高成长+高壁垒，双寡头竞争核药市场：1）下游市场渗透率低，诊疗需求增长显著：中国核医学人均支出、每万人核医学检查人数、 PET/CT 每百万人保有量等指标均远低于发达国家或国际平均水平，而 PET/CT、SPECT 检查总次数以及核素总治疗数增长明显，未来随着居民消费能力的提升，市场增长空间广阔；2）政策扶持核医学设备配置装机：近年来国家重视核医学发展，相关政策不断利好核医学设备数量增加，不断加速 PET/CT 配置证下发及装机量提升；3）行业准入壁垒高，双寡头格局存续时间长：核药行业具有行业资格壁垒、原材料供应壁垒、高科技壁垒、品牌效应壁垒等四大壁垒，确保公司及中国同辐的核药双寡头格局将继续存续。  公司核药业务布局全面，盈利性与成长性兼顾：1）重点核药产品盈利显著，疫情后业绩有望回暖：公司核药产品线完整，布局诊疗一体化及精准医疗，核药业务毛利率高达 80%，盈利能力显著，多款核药产品收入受疫情影响，预计疫情后业绩持续回暖；2）核药房数量及布局国内龙头地位，有望显著受益 PET/CT 扩容：目前运营的核药房已超过 20 个，覆盖 PET/CT 规划数量多的发达地区，未来三年投入运营的核药房将超过 30 个，带动公司核药产品销售，PET/CT 扩容+医保纳入有望拉动 18F-FDG 等放量及核药房盈利能力；3）核药在研管线丰富，超前布局创新核药前沿领域：公司目前 8 款主要在研管线，3 款产品进度靠前，上市后可更快的形成放量，以蓝纳成为完全创新核药研发平台，布局多癌症创新系列核药，持续自研+收并购，提前布局核药前沿领域，锁定诊疗核药巨大成长空间。  原料药业务行业领先，制剂业务多管线布局：1）疫情带动肝素钠原料药海外需求，毛利率有望逐步回升：公司是专业的肝素 API 生产商和硫酸软骨的全球供应商，销售网络遍布全球 40 多个国家和地区，随着原料供给改善毛利率有望回升；2）制剂业务盈利能力强，丰富抗凝血产品线驱动未来业绩增长：公司制剂业务毛利率高达 80%，近 5 年毛利复合增速为 20.83%，受疫情影响制剂业务短期承压，抗凝血产品线逐步丰富，带动制剂业务销售收入恢复快速增长。  投资建议：公司处于高壁垒双寡头核药稀缺赛道，核药房布局国内领先，以自研+并购双管齐下构建诊疗核药丰富管线，疫情复苏逻辑显著，随着国内核医学应用渗透、设备加速扩容、公司多管线有望逐步进入收获期，驱动新一轮成长。我们预测 2022-2024 年公司营收分别为 39.6/43.7/48.1 亿元，归母净利润分别为4/5.2/6.5 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： 原材料采购及价格波动风险；疫情复苏诊疗需求不及预期；核药房投入运营不及预期风险；PET/CT 装机量不及预期；核药新品研发不及预期。 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-012022-052022-09东诚药业沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 东诚药业（002675.SZ） 2 / 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 824.60 流通 A 股(百万股)： 737.75 52 周内股价区间(元)： 9.99-18.57 总市值(百万元)： 15,197.30 总资产(百万元)： 8,502.56 每股净资产(元)： 6.21 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,419 3,912 3,959 4,365 4,805 (+/-)YOY(%) 14.2% 14.4% 1.2% 10.2% 10.1% 净利润(百万元) 418 152 402 516 647 (+/-)YOY(%) 170.0% -63.7% 165.5% 28.2% 25.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.51 0.18 0.49 0.63 0.78 毛利率(%) 48.8% 41.0% 40.7% 43.6% 46.5% 净资产收益率(%) 9.3% 3.4% 8.6% 9.9% 11.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 东诚药业（002675.SZ） 3 / 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 东诚药业： 多元业务布局的核药龙头企业 ................................................................. 6 2. 核药业务：高成长+高壁垒，双寡头格局分享广阔市场 ............................................. 10 2.1. 核药行业：高成长+高壁垒，双寡头格局分享广阔市场 .................................