云音乐(9899.HK)版权劣势逐步消除，社区模式迭代，年轻人社交属性日趋浓厚

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 云音乐（9899.HK）：版权劣势逐步消除，社区模式迭代，年轻人社交属性日趋浓厚 2023 年 1 月 13 日 强烈推荐/首次 云音乐 公司报告 云音乐成功三要素：社区定位+扶持音乐人+推荐分发。 （1）UGC 模式打造音乐社区：「歌单」功能与「评论区」功能是网易云音乐早期最具特色的 UGC 功能；「评论区」成为网易云音乐社区精神的象征之一； （2）扶持独立音乐人生产原创音乐。2015 年，国内音乐市场进入正版化时代，在版权劣势下，网易云音乐重点扶持独立音乐人，而独立音乐人相比已经成名的歌手，同样具有较高的音乐唱功，以及高品质歌曲生产能力。2016 年至今，平台从“石头计划”出发，通过云梯计划、硬地围炉夜、硬地原创音乐榜、星辰集·词曲创作大赛、探月者行动等一系列扶持计划，独立音乐人成为平台音乐生态重要构成，并与平台实现合作共赢； （3）实现算法推荐分发。过往用户发现喜欢的歌曲主要通过榜单和搜索等模式。通过推荐算法为用户提供个性化音乐体验是行业发展方向。网易云音乐采用多种算法策略，推出私人 FM+每日歌曲推荐+推荐歌单的组合推荐功能，实现不同程度的个性化推荐。目前网易云音乐的推荐算法已经获得用户认可，2022 年二季度，来自平台推荐的音乐播放比例约 32%。 独家版权模式终结，版权劣势逐步消除。（1）2020 年底，网易云音乐的曲库量约为 6000 万首，随着独家版权模式结束，2022 年上半年，平台曲库数超过 1 亿首；（2）核心曲目回归网易云音乐，或驱动用户规模增长。近两年，网易云音乐陆续与国内外唱片公司开展合作，签署版权合作协议。核心曲目对于平台用户的增长驱动具有关键作用，展望未来几年，平台用户数有望实现进一步增长。 社区模式持续迭代，年轻人群体社交属性日趋浓厚。 （1）得年轻用户者，得未来。年轻用户活跃度高，更愿意线上社交互动。网易云音乐是国内 90 后用户群体最受欢迎的音乐平台之一。根据公司 2021 年的招股书披露，公司在线音乐服务月活跃用户数 1.85 亿人（截止 2021 年 6 月），其中 1990 年或之后出生的用户占比超过 90%； （2）遵循流量为王策略，持续升级迭代音乐社区。网易云音乐 APP的底部导航栏分别是发现、播客、我的、关注、云村/社区五个板块。网易云音乐在流量为王的策略下，重点建设播客、关注、云村等新板块，期望其成为平台新的流量增长点。其中播客板块主要是长音频内容，社区建设重心主要在“关注”和“社区”两个板块； （3）“关注”和“社区”板块上线多种社区社交功能，社交属性日趋浓厚。社交网络的建立涉及四个维度：建立链接、互动、自我呈现和平台内容。而网易云音乐具有独立的账号体系优势，平台也持续推出多种互动功能。在内容维度，云村板块的社区内容涵盖很多品类，如影视、二次元、搞笑、生活、情感等，社交属性日趋浓厚，与平台的音乐调性处于融合之中。目前云音乐正积极沿着社交 公司简介： 网易云音乐是中国领先的在线音乐平台之一，为音乐爱好者提供互动的内容社区。网易云音乐打造了一个大型、富有活力且坚固、快速成长的业态，为用户提供以社区为中心的在线音乐服务及社交娱乐服务。 资料来源：公司官网 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间（港元） 57.5-140.7 总市值（亿港元） 207.7 流通市值（亿港元） - 总股本/流通 A 股（亿股） 2.12/0 流通 B 股/H股（亿股） 0/2.12 52 周日均换手率 - 52 周股价走势图 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 -80%-60%-40%-20%0%20%2022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-132022-06-132022-07-122022-08-092022-09-062022-10-062022-11-032022-12-01云音乐 恒生指数 仅供内部参考，请勿外传发展路线发展。 投资建议：看好网易云音乐发展为用户规模庞大、富有活力的年轻人音乐社区。我们预计 2022-2024 年公司经调整净利润分别为-4.88 亿元，3.51 亿元 11.29 亿元，首次评级，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）版权回归对会员数增长驱动不显著；（2）平台社区建设进展缓慢。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 48.96 69.98 88.86 110.70 133.00 增长率（%） - 42.93% 26.99% 24.57% 20.14% 归母净利润（亿元） -15.68 -10.44 -4.88 3.51 11.29 增长率（%） - - - - 221.39% 每股收益(元) - - -2.34 1.68 5.40 PE - - - 49.4 15.4 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 仅供内部参考，请勿外传仅供内部参考，请勿外传P2 东兴证券深度报告 云音乐（9899.HK）：版权劣势逐步消除，社区模式迭代，年轻人社交属性日趋浓厚 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录 1. 云音乐成功三要素：社区定位+扶持音乐人+推荐分发...................................................................................................................... 3 1.1 UGC 模式打造音乐社区 ............................................................................................................................................................... 3 1.2 扶持独立音乐人生产原创音乐 .................................................................................................................................................... 5 1.3 实现算法推荐分发 ......................................................................................................................................................................... 8 2. 独家版权模式终结，版权劣