2022年12月价格数据点评：核心通胀企稳回升，关注需求回暖后的结构性通胀

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 12 日 总量研究 核心通胀企稳回升，关注需求回暖后的结构性通胀 ——2022 年 12 月价格数据点评 事件： 国家统计局发布了 2022 年 12 月份全国 CPI 和 PPI 数据。 1）CPI 同比 1.8%，前值 1.6%，市场预期 1.9%；CPI 环比 0%，前值-0.2%；2）核心 CPI 同比 0.7%，前值 0.6%；3）PPI 同比-0.7%，前值-1.3%，市场预期-0.3%；PPI 环比-0.5%，前值 0.1%。 核心观点： 12 月，受猪价、油价下跌影响，CPI 同比低预期上行，但随着疫后出行需求回暖，核心通胀企稳回升；PPI 同比降幅超预期，同样受国际油价下跌拖累。 向前看，随着各地疫情过峰，消费需求回暖将带动核心通胀逐步升温。但在年内消费需求温和复苏、外部通胀压力缓和的背景下，预计通胀上行高度可控，出现服务型结构性通胀概率较大。 出行需求回暖，核心 CPI 企稳回升 12 月 CPI 同比自上月的 1.6%回升至 1.8%，略低于市场预期的 1.9%，环比自上月的-0.2%转为持平。CPI 环比回升与食品价格季节性上涨、出行服务价格回暖有关。但从绝对水平上看，低于往年季节性水平，主要受猪价、油价下跌拖累。 需要注意的是，在防疫政策优化后，出行及娱乐活动逐步恢复，12 月核心 CPI开始企稳回升，核心 CPI 环比自上月-0.2%回升至 0.1%，同比在连续三个月维持 0.6%低位后，上行至 0.7%。其中，文娱教育、家庭服务等价格环比均明显上涨，租赁房房租价格环比跌幅收窄。 PPI 环比转负，同比降幅超预期 12 月 PPI 环比转负，自上月的 0.1%回落至-0.5%，同比受基数影响，自上月的-1.3%收窄至-0.7%，低于市场预期的-0.3%。PPI 环比转负，主要受前期国际原油价格加快下跌影响，与外需持续回落背景下，石油减产预期转弱有关，中长期看，油价仍处在弱势区间。而内需主导的黑色、有色、煤炭等工业品价格则普遍上涨，指向在重大项目持续推进下，建筑业需求逐步企稳。 关注需求回暖后的服务型结构性通胀 首先，预计年内消费大概率维持温和复苏，出现报复性消费概率较低，不具备全面通胀的基础。一则，从海外经验看，除美国之外的欧洲和亚洲国家，由于缺乏大规模转移支付，疫后尚未出现报复性消费，即超额储蓄释放的情况。二则，从国内情况看，疫后中低收入群体资产负债表普遍受损，长期抗疫后的疤痕效应短期内难以完全修复，在居民收入预期尚未改善前，消费意愿提振空间有限。而对于高收入群体，虽然掌握较多的超额储蓄，但由于其消费倾向低、服务消费回补存在上限，难以持续拉动消费，同时近半成储蓄源于购房等投资性支出减少，转化为消费概率较低。 其次，今年输入性通胀减弱、猪周期见顶回落，将部分对冲 CPI 上行压力。 最后，从结构上看，随着各地疫情逐步过峰，2 月起服务消费将迎来较快修复，叠加前期服务供给收缩，或将带来服务价格持续上涨。 风险提示：海外能源危机再度发酵；国内需求恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 社融增速仍将寻底，信贷结构持续优化——2022 年 12 月金融数据点评（2022-01-10） 薪资回落，预示非农将加速降温——2022 年12 月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 从部委工作会议看 2023 年经济重点——经济复苏系列报告第一篇（2023-01-05） 经济加快探底，后期走势有望回暖——2022 年12 月 PMI 点评兼光大宏观周报（2022-12-31） 底部探明，复苏在即——2022 年 11 月工业企业盈利数据点评（2022-12-27） 为什么是服务型结构性通胀？——光大宏观周报（2022-12-25） 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 收入加快，支出放缓，收支压力逐步缓和——2022 年 11 月财政数据点评（2022-12-20） 再平衡：东升西渐、逆风复苏、价值重估——2023 年全球宏观经济展望（2022-12-20） 本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同？——光大宏观周报（2022-12-18） 战略全局出发，提振信心入手——2022 年 12月中央经济工作会议精神学习（2022-12-17） 经济还在深蹲，但预期底已探明——2022 年11 月经济数据点评（2022-12-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、出行需求回暖，核心 CPI 企稳回升 ................................................................................... 4 二、PPI 环比转负，同比降幅超预期 ....................................................................................... 5 三、关注需求回暖后的服务型结构性通胀 ............................................................................... 7 四、风险提示 ......................................................................................................................... 9 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图 1：12 月食品价格同比增速回升，非食品价格同比增速走平 ......................................................................... 4 图 2：12 月核心 CPI 环比回升，略高于季节性水平 ........................................................................................... 4 图 3：12 月猪价环比大幅下跌，鲜菜、鲜果价格环比涨幅高于季节性 .............................................................. 5 图 4：10 月下旬以来，伴随疫