12月物价数据点评：核心CPI回升，对通胀的影响？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 分析师 SAC 执业编号：S1130522080007 majieying＠gjzq.com.cn 核心 CPI 回升，对通胀的影响？ 事件： 1 月 12 日，统计局公布 12 月物价数据：CPI 同比上涨 1.8%，预期涨 1.9%，前值涨 1.6%；PPI 同比下降 0.7%，预期降 0.3%，前值降 1.3%。。  CPI 低预期又增新变量、猪价拖累凸显，核心 CPI 受服务涨价支持回升 CPI 通胀低预期，除油价拖累，猪价逆势回落拖累加大。12 月，CPI 同比涨幅扩大 0.2 个百分点至 1.8%、低于预期的 1.9%，环比由负转平。年中以来，CPI 同比延续低预期、与原油价格下行拖累非食品项持续低预期等有关；12 月又增新变量，食品项中，猪价持续下行，带动CPI猪肉环比降幅扩大8 个百分点至-8.7%。 核心 CPI 涨价趋势有所抬头，与线下活动恢复、服务业涨价等有关。12 月，核心CPI同比结束近 3 个月持平 0.6%的状态，涨幅较上月扩大 0.1 个百分点至 0.7%；环比 0.1%、往年同期均值为 0%。核心 CPI 上涨与基数关系不大，更多是服务价格上涨拉动导致，例如，CPI 服务价格环比超季节回升至 0.1%，与线下消费相关的其他用品和服务、环比走平，近 4 年同期均值为-0.15%。 往后来看，年初 CPI 或相对温和，关注核心 CPI 涨价节奏。养殖场二次育肥出栏和年末集中出栏带来猪肉供给增加压力、在节前出尽概率较低，也可能会压制节后猪价的反弹空间。高频数据显示，1 月上旬，22 省市生猪均价延续回落，由年底的 18.4 元/千克下探至 15.6 元/千克，带动猪粮比价于进入过度下跌预警区间。同时，原油价格仍然低迷，或使得年初 CPI 通胀压力相对可控。伴随疫情防控的逐步放开，线下活动已明显修复，或带动核心 CPI 延续上涨。  常规跟踪： CPI 低预期，PPI 超预期回落、受生产生活资料双双拖累 猪油共振回落拖累 CPI 再度低预期。12 月，CPI 同比涨幅扩大 0.2 个百分点至1.8%；核心 CPI 同比涨幅扩大 0.1 个百分点至 0.7%。分项中，食品环比由负转正至 0.5%、低于往年同期均值的 1%，主因猪价回落拖累；非食品环比转负至-0.2%，国际油价下行延续拖累、交通工具用燃料环比超季节性回落至-6%。 PPI 超预期回落，生产、生活资料均有拖累。12 月，PPI 同比降幅收窄 0.6 个百分点至-0.7%、低于预期的-0.3%，环比由正转负至-0.5%、上月为 0.1%。大类环比中，生产资料由平转负至-0.6%，采掘、原材料、加工均有拖累，环比分别为-1.4%、-0.8%和-0.3%；生活资料环比转负至-0.2%、上月 0.1%，食品、衣着拖累尤其明显，环比为-0.6%和-0.2%，一般日用品和消费耐用品环比延续上涨。 PPI 分行业，原油链价格延续回落、黑色链价格上涨，或印证内外需分化。行业环比中，石油开采、石油加工分别为-8.3%和-3.5%，较上月回落 10.5 和 3.7 个百分点，相关产业链的化学制造、化学原料和橡胶塑料延续回落，分别为-1.7%、-1.2%和-0.3%。与稳增长相关行业价格延续上涨，如，上游煤炭开采延续上涨、环比 0.8%，黑色矿采、黑色冶炼环比涨幅分别扩大 3.7 和 2.3 个百分点。 重申观点：开年通胀环境或相对温和，对货币掣肘或相对较弱。全年 CPI 或呈“V”型走势、核心驱动或来自于服务业“补偿式”涨价。中性情景下，CPI 年初高点或在 2.5%左右、而后逐步回落，下半年抬升相对温和；悲观情景下，如果消费修复超预期，或带动核心 CPI 加快回升，导致 CPI 通胀风险加大。 风险提示：生猪供给加速出清，原材料供给不及预期。 2023 年 1 月 12 日 12 月物价数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济组 12 月物价数据点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、核心 CPI 回升，对通胀的影响？ ........................................................... 3 2、常规跟踪：CPI 低预期，PPI 超预期回落、受生产生活资料双双拖累 ..... 4 图表目录 图表 1：12 月，CPI 同比 1.8%、低于预期的 1.9% ........................................ 3 图表 2：猪价环比超季节性回落 ..................................................................... 3 图表 3：12 月，核心 CPI 上涨至 0.7% ........................................................... 3 图表 4：国际、国内执行航班量回升 .............................................................. 3 图表 5：1 月上旬，猪价延续下行................................................................... 4 图表 6：年初，全国迁徙规模指数延续回升 .................................................... 4 图表 7：食品项中，猪价拖累明显 .................................................................. 4 图表 8：非食品中，交通通信拖累明显 ........................................................... 4 图表 9：12，PPI 同比涨幅收窄至-0.7% ......................................................... 5 图表 10：PPI 回落，生产、生活资料均有拖累 ............................................... 5 图表 11：分行业来看，原油链价格延续回落、黑色链价格上涨 ...................... 5 12 月物价数据点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、核心 CPI 回升，对通胀的影响？ CPI 通胀低预期，除油价拖累，猪价逆势回落拖累加大。12 月，CPI 同比涨幅扩大0.2 个百分点至1.8%、低于预期的1.9%，环比由负转平。年中以来，CPI 同比延续低预期、与原油价格下