2022年12月CPI和PPI数据点评兼债市观点：CPI整体改善，PPI受到短期冲击

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 12 日 总量研究 CPI 整体改善，PPI 受到短期冲击 ——2022 年 12 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 事件 2023 年 1 月 12 日，国家统计局发布 2022 年 12 月 CPI 和 PPI 数据：2022 年12 月 CPI 同比上涨 1.8%（前值为 1.6%），核心 CPI 同比增长 0.7%（前值为0.6%）；PPI 同比下降 0.7%（前值为下降 1.3%）。2022 年全年，CPI 和 PPI同比增速分别为 2%、4.1%。 点评 CPI 同比、环比增速均有所上升，整体改善，在结构上呈现“食品回升，能源转跌，服务改善，核心通胀回暖”的特点。12 月 CPI 同比上涨 1.8%，增速比 2022年 11 月上升 0.2 个百分点；环比为 0（前值为-0.2%），同比、环比增速均较上期有所上升。从结构来看，12 月 CPI 呈现“食品回升，能源转跌，服务改善，核心通胀回暖”的特点。目前 CPI 同比价格的波动主要来自供给端的推动，需求整体不强。后续食品价格可能仍将下降，但临近春节，CPI 持续向下的空间可能有限。 PPI 出现“同比改善而环比变差”的异常组合，反映短期受到冲击（主要来自石油及相关行业），但 PPI 仍可能处在改善企稳通道中。12 月 PPI 同比下降 0.7%，降幅收窄；但环比再次转负，为-0.5%。12 月 PPI“同比改善而环比变差”的异常组合更可能是 PPI 从底部回升过程中的暂时波动，冲击主要来自石油及相关行业价格，后续 PPI 仍可能处在改善通道中。 债市观点 近期债券收益率波动较大，但从 2022 年全年来看，大体在一个区间波动，10Y国债收益率波动区间大致在 2.6%-2.95%。展望 2023 年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023 年需求端的演变大致延续 2022 年 5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。而 2023 年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调。我们认为，2023 年，10 年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在 2.75%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 CPI 继续向下空间有限，PPI 处在改善企稳阶段——2022 年 11 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点（2022-12-9） 从 3 种理论框架和 6 个特征事实看本轮全球通胀——通胀再研究系列之五（2021-08-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2023 年 1 月 12 日，国家统计局发布 2022 年 12 月 CPI 和 PPI 数据：2022 年12 月 CPI 同比上涨 1.8%（前值为 1.6%），核心 CPI 同比增长 0.7%（前值为0.6%）；PPI 同比下降 0.7%（前值为下降 1.3%）。2022 年全年，CPI 和 PPI同比增速分别为 2%、4.1%。 2、 点评 2.1、 CPI 同比、环比增速均有所上升，整体改善，在结构上呈现“食品回升，能源转跌，服务改善，核心通胀回暖”的特点 2022 年 12 月 CPI 同比上涨 1.8%，增速比 2022 年 11 月上升 0.2 个百分点；环比为 0（前值为-0.2%），同比、环比增速均较上期有所上升。当然也要看到，12 月 CPI 同比增速回升，与 2021 年同期的基数相对较低有关，2021 年 12 月CPI 同比为 1.5%（比 2021 年 11 月下降 0.8 个百分点）。 而从季节性因素来看，2022 年 12 月环比 0 的增速，则低于 2019-2021 年三年同期均值（这 3 年 12 月 CPI 环比增速分别为 0%、0.7%、-0.3%，均值为 0.13%），说明 12 月 CPI 虽有回升，但仍弱于季节性。 整体来看，物价即受到疫情防控带来的冲击，也有来自经济恢复的推力，物价运行总体平稳。 图表 1：2022 年 12 月 CPI 同比增速较 11 月提升 0.2 个百分点 -101234562017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12CPI同比核心CPI同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 从结构来看，2022 年 12 月 CPI 呈现“食品回升，能源转跌，服务改善，核心通胀回暖”的特点。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 食品价格受季节性影响，呈回升态势，但猪肉价格持续回落。12 月食品价格同比上涨 4.8%，涨幅比 11 月提升 1.1 个百分点，环比增速则为 0.5%（11 月环比增速为-0.8%），年末和临近春节，食品价格呈加速回升态势。食品中，猪肉价格环比下降 8.7%（11 月为下降 0.7%），连续两个月价格下降。 能源价格再次转跌，服务价格整体改善。非食品中，受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格 12 月环比分别下降 6.1%和 6.5%，再次转跌。12 月服务价格同比上涨 0.6%，涨幅比 11 月提升 0.1 个百分点，环比增速则为 0.1%（11 月环比增速为-0.2%）。其中，随着疫情防控政策优化调整，出行及娱乐活动逐