2022年12月份中国金融数据点评：社融缓回落 信贷长期化

证券研究报告 宏观数据 社融缓回落 信贷长期化 ——2022 年 12 月份中国金融数据点评 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Summary]  主要观点 信贷期限长期化趋势延续 我们先前就指出，信贷期限的长期化趋势不会改变。信贷期限结构基本上也是由经济环境决定的。经济低迷时期新增信贷期限的一个显著特征是长期化——经济低迷时当期融资需求下降，政策激励固定资产投资增长以托底经济，故中长期投资会得到鼓励和发展。无论是基础设施投资，还是企业的固定资产投资，政策性鼓励下发放的银行贷款，最终都会体现在企业部门中长期贷款增长上。因此，2020-2022年的3年疫情期间，信贷期限长期化是基本特征。 信贷新增部门分布仍集中于企业部门 虽然2022年4季度以来，对地产的融资限制不断有实质放松措施出台，但商业银行系统对居民部门的信贷增长仍处低位，表明居民的购房需求仍然处于低位。我们认为，由于城市化进程速率变化、人口结构改变，特别是经济发展给社会收入预期带来的改变，楼市的投资需求短期仍难提升，居住性需求则增长较为缓慢，未来住房消费按揭的信贷需求也会维持现有的低增长态势，在银行信贷部门分类中则显现为家庭部门信贷增长的平缓。 社会融资增速回落，表明融资结构趋改善 2022年中国社会融资环境的一个显著变化，是社融增长的逐渐回落。随着社会融资的规范化，表外日益转表内，无论是委托贷款、信托贷款，还是未贴现银行承兑汇票，其占比均出现了下降趋势，信贷占比和资本市场直接融资比重则上升。融资规范化的发展和社会融资结构改善，意味着资金“脱虚向实”的发展，维持资产泡沫的财务性融资性周转下降，在金融环境上位经济高质量发展创造了条件。 市场融资利率缓升后将趋平 中国融资利率偏高主要是楼市融资需求过于强烈的结果。房地产融资新规出台后，社会融资需求趋于下降，实体经济中的融资利率就受益这种结构变化，趋向下行。2022 年 Q4 楼市融资政策趋放松后，实体经济的市场融资利率又趋紧。从我们跟踪观察的温州民间借贷利率走势看，中小企业借贷市场利率短期走势，继续了趋势性抬升态势。不过，由于房地产融资需求的低迷和开发性融资不会膨胀，实体领域的市场融资利率不会延续抬升，预计将很快转入平稳运行阶段。 降息、降准均在前方 从趋势上看，2023 年内国货币仍存在“双降”（降息和降准）的内在需求。按照笔者的货币“二分法”分析框架，当前世界经济和国际金融形势的变化，或推动中国货币进一步朝“便宜”货币和流动性分布调整方向努力。虽然海外利率较高，但在双循环背景下，国内经济发展需要在货币环境上仍需要降准、降息的配合。随着疫情影响消退后中国经济运行恢复正常，为保持流动性环境平稳，降准、降息的时机将更趋成熟、条件将更趋完备。  风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变。中国通胀超预期上行，中国货 币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 编号: S0870510120021 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《政策仍需扶持，基建是抓手》 ——2022 年 08 月 17 日 《食品重新主导 CPI 上涨》 ——2022 年 08 月 11 日 《制造业需求不足突出》 ——2022 年 08 月 02 日 2023年01月12日宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件： 12 月份金融数据公布 .................................................... 3 2 事件解析：数据特征和变动原因 ............................................... 4 2.1 信贷平稳、货币回落 ....................................................... 4 2.2 信贷期限长期化趋势延续 ................................................ 5 2.3 信贷新增部门分布仍集中于企业部门 .............................. 6 3 事件影响：对经济和市场 .......................................................... 7 3.1 社会融资增速回落，表明融资结构趋改善 ....................... 7 3.2 市场融资利率缓升后将趋平 ............................................ 9 4 事件预测：趋势判断 ............................................................... 10 4.1 降息、降准均在前方 ..................................................... 10 5 风险提示： ............................................................................. 10 图 图 1：中国社融、信贷新增规模变化（月，亿元） ............... 5 图 2：中国信贷新增规模的期限变化（月，亿元） ............... 5 图 3：中国信贷新增规模的部门变化（月，亿元） ............... 6 图 4：中国信贷新增规模的部门变化（月，亿元） ............... 7 图 5 中国社会融资和货币、信贷的增长（月，%） ............. 8 图 6 中国社会融资和货币、信贷的增长（月，%） ............. 8 图 7 温州民间借贷利率趋向下行（月/民间融资综合利率：%，日） ................................................................. 9 表 表 1：2022 年 12 月的中国信贷和货币市场预测情况（亿元，%） ....................................................................... 4 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件： 12 月份金融数据公布 广义货币增长 11.8%。2022 年 12 月末，广义货币(M2)余额266.43 万亿元，同比增长 11.8%，增速比上月末低 0.6 个百分点，比上年同期高 2.8 个百分点；狭义货币(M1)余额 67.17 万亿元，同比增长 3.7%，增速比上月末低 0.9 个百分点，比上年同期高 0.2 个百分点；流