建筑施工行业研究报告：地产投资增速探底，行业或将保持中低速温和增长

1 地产投资增速探底，行业或将保持中低速温和增长 ---建筑施工行业研究报告 建筑业作为国民经济的支柱产业之一，行业周期性明显，其发展情况与宏观经济走势高度相关，2022 年以来全国经济受疫情影响下行压力加大和房地产投资持续探底，建筑业总产值维持中低速增长态势。 建筑业是以终端需求直接驱动的产业，市场竞争较为充分，行业增长主要取决于下游需求。2022 年，建筑施工企业的下游房地产行业景气度下行，对建筑施工企业回款速度造成负面影响，建筑施工企业的流动性压力进一步显现，短期流动性趋紧，不同所有制企业之间分化明显，民营企业短期偿债压力较大。 近年来，中央国有企业债券发行明显领先其他所有制企业且优势逐渐扩大，信用等级对信用利差表现出一定的区分度。 整体看，联合资信认为建筑施工行业目前内部分化愈加明显，应持续关注偿债指标明显弱化、资金链压力较为突出的尾部企业。 联合资信 公用评级一部 |张雪婷 |高志杰 |陈佳琪 |杨 柳 |何 泰|刘 瑞 www.lhratings.com 研究报告 2 一、行业概况 建筑业是国民经济中专门从事土木工程、房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门。建筑业居于整个产业链的中游，市场竞争较为充分，主要由终端需求直接驱动，需求强劲时议价能力相对较强，毛利率也相对越高。从细分领域来看，建筑业主要由基础设施建设、房屋建设、工业企业投资和海外工程需求四大板块直接推动。 图 1 建筑业产业链 资料来源：联合资信根据公开资料整理 建筑业为国民经济的重要支柱产业之一，周期性明显，其发展与固定资产投资密切相关。2022 年前三季度，受基础设施建设投资持续发力影响，建筑业总产值增速持续回升，行业增加值占国内生产总值的比重同比略有提高，建筑业对国民经济的支柱地位稳固。 建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来，随着经济增速的持续下行，建筑业整体增速也随之放缓。2017 年之前，建筑业总产值单季增速基本高于 GDP 增速，自 2017 年起，建筑业总产值增速长期低于 GDP增速。受 2020 年“新冠”疫情冲击，经济下行压力显著加大，一季度建筑业总产值增速同比快速回落，下降速度大幅高于 GDP 增速，二季度开始增速明显回暖。2021年以来，建筑业总产值单季增速持续下降，一季度、二季度、三季度及四季度增速分别为 22.80%、1.80%、-1.80%和-2.10%，下半年以来建筑业总产值同比呈现负增长。2022 年以来，基础设施建设投资持续发力，建筑业总产值单季增速持续回升，一季度、二季度及三季度增速分别为 1.40%、3.60%和 7.80%。 从建筑业对 GDP 增长的贡献情况来看，自 2011 年以来，建筑业增加值占国内生产总值的比例始终保持在 6.7%以上，2021 年为 7.0%。2022 年前三季度，建筑业实现增加值 58025.0 亿元，同比增长 4.8%，增速高于国内生产总值增速 1.8 个百分点，建筑业增加值占国内生产总值的比重为 6.7%，略高于 2021 年前三季度比重（6.6%）。建筑业通常第四季度的产值占比更高，预计 2022 年全年建筑业增加值占国内生产总值的比重同比不会发生明显下滑，建筑业对国民经济的支柱地位稳固。 整体看，建筑业周期性明显，在经济下行期间，建筑业受到的冲击较大，在经济 www.lhratings.com 研究报告 3 恢复期间，建筑业对国民经济贡献作用明显提升。 图 2 GDP 及建筑业增速情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 二、行业环境 （1）宏观经济环境 2022 年以来全国经济受疫情影响下行压力加大，国家加大宏观政策调控力度，未来建筑业或将保持中低速温和增长态势。 建筑业是国民经济支柱产业之一，在经济面临下行压力时，政府通常会采用刺激投资的方式来稳定经济增速，而建筑业是固定资本形成的重要组成部分，因此建筑业增长与宏观经济走势高度相关。 经初步核算，2022 年前三季度国内生产总值 87.03 万亿元，按不变价计算，同比增长 3.00%，较上半年回升 0.50 个百分点。其中，受疫情冲击，二季度 GDP 同比增速（0.40%）较一季度（4.80%）明显下滑；三季度稳经济政策效果显现，GDP 当季同比增速回升至 3.90%。 作为国民经济支柱产业之一，2022 年 1－9 月，全国建筑业实现总产值 20.62 万亿元，同比增长 7.82%，增速较上年同期下降 6.09 个百分点，主要系受疫情冲击和房地产行业投资持续下降影响所致；房地产业前三季度增速-4.40%，在同期全国各行业GDP 增速中最低，房地产业景气度对建筑业产值增长造成较大影响。 宏观政策方面，2022 年上半年，我国经济下行压力持续加大，党中央、国务院果断加大宏观政策实施力度，及时出台稳经济一揽子政策。一季度期间，国际环境复杂-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0002-Q1 02-Q403-Q404-Q405-Q406-Q407-Q408-Q409-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q4 22-Q3GDP:不变价:当季同比（%）GDP:不变价:建筑业:当季同比（%）GDP累计同比贡献率:建筑业（%） www.lhratings.com 研究报告 4 性和不确定性加剧、国内疫情多点散发，“稳增长、稳预期”成为宏观政策焦点，政策发力适当靠前。二季度期间，受新一轮疫情等超预期因素冲击，经济下行压力进一步加大，党中央、国务院果断应对，出台稳经济一揽子政策措施，继续加大宏观政策调节力度，着力稳住经济大盘，确保经济运行在合理区间。三季度以来，对经济运行面临的一些突出矛盾和问题，党中央、国务院坚持稳中求进总基调，在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施 19 项稳经济接续政策，同时多措并举稳外资、稳外贸，提振房地产市场信心。2022 年 9 月 28 日，稳经济大盘四季度工作推进会议召开，强调围绕重点工作狠抓政策落实，继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，注重用好政策性开发性金融工具和专项再贷款、财政贴息等政策。同时，依法依规提前下达明年专项债部分限额。支持刚性和改善性住房需求，实施好“保交楼”政策。另外，要求各地要结合实际加大政策落实和配套力度，确保项目建设工程质量。2022 年 12 月 15日，2022 年中央经济工作会议召开，再次强调 2023 年经济工作要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。 （2）行业监管与行业政策 建筑业发展受政策影响较大，在“双碳”目标的约束下，绿色低碳行业的信用质量有望继续改善；此外下游需求和行业监管的调整也会对建筑业产生重要影响。2022年以来，房地产投资持续探底但行业政策环境持续回暖，基建投资持续发力，预计建筑业未来整体或将保持中低速温和增长态势。 建筑业发展受政策的影响较大。由于建筑业涉及诸多民生问题，农民工权益、项