拼多多(PDD.US)更新报告：Temu有望抓住美国电商性价比赛道机遇

证券研究报告 | 更新报告 | 互联网电商 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 拼多多(PDD) 报告日期：2023 年 01 月 09 日 拼多多：Temu 有望抓住美国电商性价比赛道机遇 ——拼多多更新报告 报告导读 我们认为 Temu 凭借拼多多的禀赋资源、“低价”的鲜明特点以及推荐电商模式，有望抓住美国电商性价比赛道的机会。我们看好公司主站电商稳健发展、社区团购市占率持续领先以及海外业务发展潜力。目标价由 103.2 提升至 130.0 美元/ADR，较当前股价有 36%上涨空间，维持“买入”评级。 投资要点 ❑ Temu：类自营模式为主的跨境电商新巨头。Temu 目前采取类自营模式，即Temu 负责商品定价、营销获客、履约（由合作方提供服务）等环节，商家作为供应商只需备货到仓，平台最终赚取购销价差，承担获客、履约等成本。目前Temu 手机端和网页端数据均表现良好。手机端，根据 data.ai 数据，从 9 月初到12 月 24 日，Temu 在 IOS+安卓端累计下载量达到 985 万，12 月 24 日 IOS 端日活用户 269 万。网页端，根据 similarweb 数据，11 月 Temu 总访问量达到 5850万，环比大幅增长 171%，对比同期亚马逊（26 亿）、Shein（2.09 亿）的访问量仍有较大增长空间。 ❑ 继承拼多多核心竞争力，价格优势突出。Temu 继承拼多多已有的人才、营销、供应链等核心竞争力，具备“低价”的鲜明特点。1）人：目前以美国、中青年用户为主。根据 similarweb 数据， 25-34 岁用户占比达到 19.95%，来自美国地区流量占比高达 93.37%。2）货：根据我们抽样，以家居百货、服饰鞋履为主要品类，同类单品价格远低竞对，锚定性价比为核心。3）营销场：以直接流量为主，多种营销增长方式齐上阵。11 月 Temu 来自用户的直接流量占比达到45.56%，并延续国内拼多多灵活多样的玩法，通过社交裂变、信息流广告以及KOL 推荐等多种方式促进增长。4）物流场：由第三方合作方承运，包括国内头程运输、国际干线、美国尾程运输三段。提供标准送货和快运两种选择，标准送货免费，时效 7-15 个工作日；快运部分收费，70%以上概率 8 天内送达。 ❑ 展望：Temu 有望抓住美国电商性价比赛道机遇，并实现推荐电商对搜索电商的部分替代。美国电商市场呈现“一超多强”的格局，其中亚马逊市场份额高达 41%（按 GMV 比例）。亚马逊很好的满足了消费者对“快+好”的需求，但目前美国电商市场性价比赛道缺少领头羊。从 Temu 的资源禀赋和竞争策略看，Temu 有望抓住美国电商性价比赛道机遇。从另一个角度来说，Temu 所代表的是以推荐为主的电商模式，或可以复制国内拼多多获取友商市场份额的路径，对美国搜索电商实现部分替代。此外，在美国经营成熟后，未来 Temu 有望通过全球化拓区域、逐步转变为平台模式，提升收入规模及盈利能力。 ❑ 投资建议：总体看，我们认为 Temu 凭借拼多多的禀赋资源、“低价”的鲜明特点以及推荐电商模式，有望抓住美国电商性价比赛道的机会。我们预计拼多多22/23/24 年 Non-GAAP 下实现净利润 397/462/532 亿元，当前股价对应 P/E 为20.8/17.9/15.5 倍。按照分部估值法，主站电商+社区团购合计估值 11240 亿人民币，目标价由 103.2 提升至 130.0 美元/ADR，较当前股价有 36%上涨空间，维持“买入”评级。1、电商：给予成熟业务电商 23 年利润 22 倍估值。2、社区团购：给予 23 年 GMV 0.5 倍估值。3、海外：看好 Temu 模式在低价标品上的竞争力，判断具有巨大潜力，但因为业务在早期，仍有较大不确定性，暂不给与估值。我们看好公司主站电商稳健发展、社区团购市占率持续领先以及海外业务发展潜力。 ❑ 风险提示 中概退市风险、快递物流流通不畅风险、行业竞争超预期加强风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：谢晨 执业证书号：S1230521070004 xiechen@stocke.com.cn 研究助理：陈相合 chenxianghe01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 $95.52 总市值(百万元) 826094.97 总股本(百万股) 5057.54 股票走势图 相关报告 1 《收入、利润远超预期，看好跨境电商 Temu——拼多多 Q3点评》 2022.11.30 2 《【浙商互联网】拼多多 Q4 业绩点评：控费见成效，社区团购空间大》 2022.03.23 3 《【浙商互联网】拼多多 Q4 业绩前瞻：社区团购初现王者气象 》 2022.03.09 -100%0%100%拼多多纳斯达克仅供内部参考，请勿外传拼多多(PDD)更新报告 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 93,950 128,395 151,573 172,758 （+/-)(%) 57.92% 36.66% 18.05% 13.98% 净利润(Non-GAAP) 13,830 39,700 46,206 53,207 （+/-)(%) - 187.06% 16.39% 15.15% Non-GAAP EPS （ 最新摊薄） 2.73 7.85 9.14 10.52 P/E（Non-GAAP） 59.73 20.81 17.88 15.53 资料来源：浙商证券研究所 仅供内部参考，请勿外传拼多多(PDD)更新报告 http://www.stocke.com.cn 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 Temu：类自营模式为主的跨境电商新巨头 ............................................................................................... 5 2 继承拼多多优势禀赋，价格优势突出 ........................................................................................................ 7 2.1 核心竞争力：超强团队+营销&供应链能力+推荐电商模式 ........................................................................................... 7 2.2 货：以家居百货、服饰鞋履为主要品类，同类单品价格远低竞对 ......................................................................