基金投资策略系列研究之一：基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 金融产品专题 2022 年 12 月 19 日 金融产品专题 证券分析师 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 1.《基于宏观、中观及行业基本面信息的行业指数择时策略——德邦金工基本面量化专题第一期》，2021.08.03 2. 《进击的“小巨人”：——德邦金工 2022 年度策略报告》，2021.12.16 3.《全球成长股或将迎来绝地反击——德邦金工 2023 年度策略报告》，2022.11.17 基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进 —基金投资策略系列研究之一 [Table_Summary] 投资要点：  扩散指标是一个比较有效的动量指标：在《进击的“小巨人”：——德邦金工 2022年度策略报告》中我们详细阐述了扩散指标，2018 年 12 月 31 日至 2022 年 11月 24 日，用中信一级行业指数计算的季频扩散指标行业轮动策略累计收益121.25%，年化收益 23.53%，最大回撤为-32.91%，夏普比率 0.92。  我们将其应用在主动权益基金持仓股票内，依然得到了很好的回测结果：我们依据主动权益基金持仓股票，重构具备可投资性的基金持仓行业指数后进行轮动，筛选 6 个行业时，年化收益最高，为 32.03%，显著超越了新行业分类等权、偏股混合型基金指数和沪深 300，超额年化收益分别为 13.17%、11.02%和 24.19%。相较于使用中信一级行业指数进行行业轮动，年化超额收益为 6.5%。  但针对近些年市场情况，我们思考对原有模型的一些改进：针对近 2 年来市场风格的快速切换，投资者对风格把握的难度大大提升的市场情况下，我们从扩散指标的公式出发，认为若不同行业指数成分股数量、市值差异较大，或行业内成分股相关系数低，将会对不同行业间扩散指标的横向比较的有效性造成影响，因此我们试图进行行业重构的改进，分成 43 个新行业。  新行业分类下，以新基金持仓行业指数为标的的扩散指标行业轮动策略获得了更好的效果：筛选 5 个行业时，年化收益最高，为 33.65%，显著超越了行业等权、偏股混合型基金指数和沪深 300 指数，超额年化收益分别为 16.55%、14.41%和27.58%。在筛选行业个数为 5~25 的范围下，从年化收益和夏普比率来看，均优于行业等权、偏股混合型基金指数和沪深 300 指数。  在选取各策略的最优参数后，以新基金持仓行业指数为标的的扩散指标行业轮动策略为报告内所提及的最优策略：在季频调仓下，年化收益如下：当以中信一级行业指数为轮动标的时，原始行业分类的回测结果为 23.53%，以新行业分类的结果为 26.57%；而以主动权益基金持仓指数为标的，原始行业分类的回测结果为32.03%，以新行业分类的结果为 33.65%。总的来说，单纯将中信一级行业替换为新行业分类、或使用主动权益基金持仓指数替换中信行业指数的策略，都可以取得比单纯使用中信一级行业分类及其指数进行行业轮动更高的年化收益；综合使用新的行业分类一级主动权益基金持仓指数，可以获取相比只使用单一改善方式更好的年化收益，年化超额为 10.12%。 风险提示：宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险；指数系统性下跌风险；模型失效风险。 金融产品专题 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 扩散指标回顾 .................................................................................................................. 5 1.1 扩散指标简介 ......................................................................................................... 5 1.2 扩散指标中信一级行业轮动模型回测结果 .............................................................. 5 2. 构建主动权益基金持仓行业指数 ..................................................................................... 6 3. 基于主动权益基金持仓指数扩散指标的行业轮动 ........................................................... 7 4. 行业分类的改进 .............................................................................................................. 8 4.1. 改进依据一： ....................................................................................................... 8 4.2. 改进依据二： ....................................................................................................... 9 4.3. 改进结果............................................................................................................. 10 5. 基于新行业分类的主动基金持仓指数扩散指标行业轮动 .............................................. 12 6. 风险提示 ....................................................................................................................... 13 7. 附录 .......................................................................................