股票量化策略私募基金月报：绝对收益回暖，超额表现分化

敬请参阅最后一页特别声明 1 量化策略运作方面，近期来看，不稳定因子数量在 11 月以来稳定在临界水平以内，对现货端超额影响较小。不过从流动性层面来看，市场交投活跃度持续企稳回升，两市日均成交额相比 10 月大幅上涨，多个交易日成交额超过万亿，各大指数换手水平同样持续反弹，对量化策略交易执行端成本和质量负面影响下降。风格方面，11 月在政策持续发力的带动下，市场再次回到大盘股强势的风格。波动率层面，进入 11 月以来，时序与截面波动水平再度转跌，个股收益离散度重回近一年中位水平以下。对冲成本方面，近期 IF 和 IC 开仓的头寸所需承担的平均贴水成本继续有所下降，IF 在 9 月以来多个阶段都可以锁定一定的升水收益，IC 在 11 月部分时段也可以锁定一定的升水收益，另外，IM 贴水幅度同样也持续有所收敛。从指数风险溢价层面来看，经过 11 月以来的大幅反弹之后，沪深 300、中证 500 及中证1000 的风险溢价率均有下降，并已逐步走出高风险溢价区间，不过从历史表现来看，风险溢价率走势调转后往往会有一段时间的持续性，在这期间对应指数仍然有不错的配置价值。综合来看，近期股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的各个影响因素再度出现此起彼伏的变化，这样的反复无常仍给现货端超额带来比较大的压力，不过对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，目前 beta 层面的配置机会仍然值得把握，尤其在近期政策持续发力的背景下，可以阶段性重点关注沪深 300 指增策略的投资价值。另外，近期股指期货基差贴水幅度持续收敛，不管是 IF 还是 IC 均能贡献额外的升水收益，市场中性策略的配置价值也继续有所提升。 11 月 A 股在经历了 7 月份以来连续 4 个月的下跌后强势反弹，但各重要指数涨幅分化显著，代表权重蓝筹的上证 50、沪深 300 指数涨幅较大，市场风格再度逆转，交投活跃度继续有所回升，量化策略运行环境利弊参半。据我们本次重点统计的 342 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，11 月指数增强策略绝对收益回正，但超额表现略有分化，市场中性策略收益同样回正。具体来看，中高频策略中，沪深 300 指数增强策略 11 月平均来看在指增策略中绝对收益表现最佳，超额收益则表现垫底，结束了连续 6 个月的正超额收益，11 月超额收益中位数为-0.12%。中证 500 指数增强策略 11 月绝对收益在指增策略中表现垫底，但超额表现在 8-10 月连续 3 个月表现欠佳后有明显回升，11 月超额收益中位数为 1.02%。中证 1000 指数增强策略 11 月平均来看在三类指增策略中超额收益表现最好，目前已连续 5 个月获取正超额，11 月超额中位数为 2.46%。市场中性策略方面，对冲端 IC、IM 等近月合约基差贴水持续收敛，给运作中的产品带来了额外的亏损，不过得益于中证 500、中证 1000 指数的现货端超额表现整体不错，在8-10 月连续三月录得负收益后，11 月策略收益整体回正。量化复合策略方面，11 月商品市场还是震荡和小幅回撤为主，CTA 策略整体净值下跌速度有所下降，叠加股票量化子策略全面上涨的绝对收益表现带动，复合配置 CTA 和股票量化策略的量化复合策略产品 11 月整体收益表现亮眼。 总体来看，卓胜成立时间较短，但核心创始团队在量化投资领域有丰富的经验，是一家以机器学习为核心，专注于国内证券市场量化交易的私募管理人。公司团队成员来自于国内外顶尖院校，并拥有多位经验丰富的高级工程师。目前卓胜对外资管主要策略为中证 500 指数增强和量化对冲策略，指增策略在近一年多友好度较低的市场环境下仍做出了亮眼的超额表现。目前策略总管理规模 5 亿左右，自评仍有较大的容量空间，可予以关注。 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 用使箱邮共公司公限有理管金基商招供仅告报此证券投资类私募基金行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 基础市场回顾： 11 月 A 股在经历了 7 月份以来连续 4 个月的下跌后强势反弹，但各重要指数涨幅分化显著，代表权重蓝筹的上证 50、沪深 300 指数涨幅较大。全月来看，上证综指上涨 8.91%，沪深 300 指数上涨 9.81%，中证 500 指数上涨 6.01%，中小板指上涨 4.87%，创业板指上涨 3.54%。行业方面，根据申万一级行业分类，11 月绝大多数板块止跌上涨，仅国防军工一个板块下跌，跌幅超过 5%。上涨板块中，房地产一枝独秀，涨幅超 25%，建筑材料紧随其后，涨幅超 20%，其余板块中，食品饮料、非银金融、传媒、商贸零售、银行、建筑装饰、社会服务、家用电器、轻工制造、钢铁、石油石化、纺织服饰等板块涨幅均超 10%。 图表1：近 一年股市重要指数月度涨跌幅 图表2：近 一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境： 通过对因子收益不稳定程度的追踪指标，衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义。追踪范围选取成长、动量、价值、情绪、质量、收益及风险等类别下的 37 个三级因子：1）评估单个因子收益序列时序稳定程度（滚动 60 个交易日的标准差），2）每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看 60 日滚动标准差的 90 分位数进行对比，3）统计样本因子中每个交易日滚动标准差大于自身回看 60 日滚动标准差的 90 分位数的因子个数。当多数因子收益波动同时加大时，可以合理推测市场或进入风格切换频繁、紊乱的市场环境中。从 2021 年以来的两次市场风格切换来看，约有超过 40%的因子出现较大波动时，指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响。2021 年春节后随抱团股瓦解，不稳定因子数量快速上升并达到峰值，从同区间指数增强策略超额（以中证 500指增策略行业超额表现为代表）表现来看，2021 年 2-4 月虽仍有超额，但整体表现平平，如果以周为单位来看，期间超额波动明显加大。2021 年 9 月开始，6-8 月大幅上涨的周期股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调，不稳定因子数量在 9-10 月末这一期间持续维持在临界值上方，对应了同阶段连续的超额回撤表现。 今年以来，不稳定因子数量在 1 月下旬突破临界值，不过并未出现明显飙升情况，因此年初虽然超额维持低位震荡，但以行业整体来看，超额并未出现明显回撤。2 月末开始，这一指标再次回到临界值以下，并且在 3 月快速走低后维持低位，但 4 月初开始不稳定因子数量再次上升，并于月末突破临界值，五一节后归来一度上升至近半年高位，不过随后呈现快速下降趋势。6 月不稳定因子数量两度突破临界值，但并没有持续的上升趋势，月末开始一直到 9 月，不稳定因子数量均在临界值以内的范围波动，没有明显的趋势变化。10月在国庆长假归来后，不稳定因子数量在 10 月末一度突破临界水平，不过 11 月以来再次回到临界值以内波动，对超额收益影响不大。 mNsRqQrOxPoRoNrMmNtRvM6MdN7NmOqQtRpNlOoPtRlOnPtQ7NoPmRwMnMpQxNtRnN