美国12月非农数据点评：美国非农再超预期，劳动力市场紧绷或持续半年

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国非农再超预期，劳动力市场紧绷或持续半年 ——美国12月非农数据点评 2023 年 1 月 9 日 宏观经济 事件点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美国 12 月季调后非农就业增 22.3 万，预期 20 万；前值 25.6 万。 失业率 3.5%，预期 3.7%，前值 3.7%。劳动参与率 62.3%，预期 62.2%，前值 62.1%。时薪同比 4.6%，预期升 5%，前值 4.8%。 主要观点： 1、 就业复苏连续超预期是经济自然复苏与疫情管控放开后的非自然复苏双重刺激的结果，后者难以预期准确。 2、 美国劳动力市场至少需要半年时间才可缓解紧绷。 3、 高收入有见顶迹象，时薪同比 4.6%持续回落，降至 4%以下才可看到通胀压力下降，至少需半年才能确定不会反弹。 4、 一季度美国陷入衰退的可能不大。 5、 周末多位美联储官员表示利率至少要位于 5%以上。 家庭调查就业人口首次超过疫情前。从家庭调查看，就业人口环比升 71.7 万至 1586.1 万，首次超过 2020 年 2 月高峰（158.866百万）。就业率（60.1%，前值 59.9%）自 2022 年 3 月起一直在 59~60.1%之间波动，相当于 2018 年的平均水平。劳动参与率（62.3%，前值 62.1%）与失业率（3.5~3.7%）也类似。根据经验，就业比例与劳动参与率这两个数值的恢复需要更长时间，两者均与 2020 年 2 月保持 1 个百分点的差距。 非农数据新增 22.3 万，已连续 7 个月处于预期之上。就业复苏连续超预期是经济自然复苏与疫情管控放开后的非自然复苏双重刺激的结果，后者依赖于人群活动正常化程度，比较难以以经济指标预期准确。12 月非农新增继续主要来自休闲娱乐（6.7万）、医疗（5.5 万）、建筑（2.8 万）等。从细分行业看，以酒店（1 万）、餐饮（2.6 万）和博彩休闲（2.5 万）就业为代表的旅游相关的可选服务类消费表现突出；医疗行业以及个人和家庭服务在 2022 年恢复加速，均显示出疫情后期经济活动正常化持续。制造业出现分化，非耐用品（-1.6 万）出现下降，但以汽车、半导体为代表的耐用品行业（2.4 万）就业势头良好。临时支持服务、信息业、快递仓储出现环比就业下滑。其余行业基本没有变化或涨幅微弱。 预计劳动力市场至少需要半年才可缓解紧绷。从宏观看，以岗位空缺数代表的就业缺口仍处于历史高位。虽然岗位空缺数已从高点回落，但从历史经验看，短期难以下降至合理范围。从岗位空缺行业看，与疫情之前岗位空缺数相比，增速最快的为建筑业（193%）、医疗与社会援助（169%）、住宿餐饮（166%）、专业与商业服务（155%），除建筑业以外，其余行业均为服务业，占总空缺数均高于 10%，亦是 2022 年新增就业的主力行业。从行业就业看，餐饮业与疫情前仍有 3.2%约 39.8 万的差距，以目前每月 3 万人的增速计算需 10 个月才能达到疫情前的就业水平。 薪资同比 4.6%持续回落，需降至 4%以下才可看到通胀压力下降，也需至少半年才能确定不会反弹。时薪增 4.6%，回落略超预期。薪资增速持续下降减轻了市场通胀预期。总体时薪回落有基数效应的部分作用，从历史经验看，需要半年以上的时间维度来考察是否是实质性的下降。本轮周期中薪资第 1~4 分位同比增速均高企，这有别于 1980 年年代以来的薪资增速分化的特点，与 1970 年代的通胀周期更为相似。目前，第一分位高收入出现见顶迹象，其他分位尚未。 一季度陷入衰退的可能不大。鉴于以岗位空缺数为代表的劳动力市场紧绷程度，劳动力市场至少需要半年才有可能恢复正常，劳动力市场恢复仍有一定空间。虽部分科技公司出现裁员，但受疫情管控解除对服务业的持续影响，低收入人群就业持续复苏，一季度美国经济陷入衰退的可能不大。另一方面，头部科技公司陆续裁员或具有一定的领先性，非农就业增加空间有限。周末多位美联储官员表示利率至少要位于 5%以上。若美联储在 5.25%以下停止加息，则美国经济在下半年可能仅为温和衰退。 P2 东兴证券宏观报告 美国非农再超预期，劳动力市场紧绷或持续半年 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 图1：失业率、劳动参与率均处于平台期 图2：家庭调查就业与企业调查就业均超过疫情前 资料来源：wind，东兴证券研究所整理 资料来源：iFinD,东兴证券研究所整理 图3：三大行业就业新增稳定 图4：非耐用品就业出现下滑 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：可选服务类行业新增迅速 图6：地方政府就业恢复仍有空间 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0050.0052.0054.0056.0058.0060.0062.0064.002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11美国:就业率:16岁及以上:季调:当月 值 美国:劳动力参与率:16岁及以上:季调 :当月 值 美国:失业率:16岁及以上:季调:当月 值 130,000.00135,000.00140,000.00145,000.00150,000.00155,000.00160,000.00165,000.002019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10美国:就业人数:16岁及以上:季调:当月值 美国:非农就业人数:季调 90,00095,000100,000105,000110,000115,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00024,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11生产 政府 服务（右） 4,3004,4004,5004,6004,7004,8004,9005,0006,0006,5007,0007,5008,0008,5002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10美国:非农就业人数:私营:生产:制造业:耐用品:季调 美国:非农就业人数:私营:生产:制造业:非耐用品:季调 0100