食品饮料行业周报：旺季验证持续催化，底部坚定看多

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2023 年 01 月 09 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《迎驾贡酒（603198.SH）首次覆盖：洞藏系列蹄疾步稳，高质量发展动能澎湃》，2023.1.5 2.《食品饮料行业周报 20221226-20221230-渠道信心逐步恢复，关注春节旺季销售》，2023.1.3 3.《今世缘（603369.SH）：锁定目标奋进百亿，聚势赋能精准发力》，2022.12.30 4.《山西汾酒（600809.SH）：营销改革不断深化，高质量发展持续》，2022.12.26 5.《食品饮料行业周报 20221219-20221223-华北消费率先迎来恢复， 坚定疫后复苏主线》，2022.12.25 旺季验证持续催化，底部坚定看多 食品饮料行业周报 20230103-20230106 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：复苏改善略超预期，刚需场景率先恢复。本周白酒板块上涨 4.26%，主要原因是近期复苏改善略超预期以及基本面向好。白酒板块中地产酒、高端白酒表现较好，迎驾贡酒/古井贡酒/今世缘分别上涨 8.72%/8.21%/7.66%，泸州老窖/五粮液/贵州茅台分别上涨 7.03%/6.55%/4.93%。渠道跟踪来看，12 月放开初期感染人数快速增加，白酒消费下滑较多，元旦期间订单开始回暖，预计春节前后消费将进一步回暖，部分城市有望恢复至正常水平。分场景看，具有刚需属性的礼品和宴席场景率先恢复，高端白酒和地产强势品牌较为受益。22 年公司超额完成年初目标，23 年茅台酒将加大对尊品、珍品、精品系列的市场投入，系列酒力争实现 200 亿元销售规模，成长动能仍然充足。当前四川地区五粮液已经基本发完 22 年以前货，23 年轻装上阵，宏观经济改善以及消费复苏后业绩有望超预期。当前地产酒打款进度较快，安徽外出务工人口较多，防疫政策优化后消费端或继续回暖。我们继续看好 23 年食品饮料行情，白酒板块进入疫后复苏动销验证阶段，首推次高端、高端酒。  啤酒：短期销量承压，关注产品结构提升进度、消费场景修复和成本压力演绎。展望 2023 年，第一关注产品结构升级进度，头部啤酒厂商持续推进高端化进程，8-10 元价格带或将成为各家厂商重点争夺的领域；第二关注疫后复苏，目前全国疫情管控已有序放开，啤酒消费场景逐步得到修复，为啤酒消费创造更加有利的条件，销量有望实现同比正增长；第三关注成本压力，2022 年下半年铝材、PET 等包材价格触顶回落明显，若麦芽、包材等重点原材料价格持续呈现下降趋势，啤酒企业有望迎来更大的利润弹性。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。随着疫情管控政策放开，目前疫情传播迅速，但我们预计 23Q1 将逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复。回顾 2022 年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。  调味品：行业弱复苏延续，关注后续需求修复和利润弹性。行业角度来看，疫情管控政策已全面放开，但受疫情多点散发影响，终端需求端依旧疲软，预计首轮感染高峰后 B 端餐饮需求将逐步修复，有望释放业绩弹性；近期成本端大豆等农产品价格成本同比仍处相对高位，但较 2022 年高位价格回落明显，预计 2023 年行业毛利率有望得到边际改善。我们长期看好后续餐饮需求修复和成本压力减轻，龙头有望率先受益。  速冻食品：速冻行业延续高景气，B 端需求修复可期。从行业角度看，疫情蔓延下，居民外出意愿降低，C 端持续渗透，居家消费增加助力速冻市场持续扩容；但我们预期 B 端需求在首轮感染高峰后将得到恢复（或于 23Q1），餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品预制菜板块第二增长曲线初见成效，“自产+并购+OEM”策略深化预制菜布局，设立“B 端为主，BC 兼顾”的安井小厨事业部聚焦调理类菜肴，子公司冻品先生和新宏业带来增量，产能布局与规模优势开始体现，我们看好公司火锅料+米面制品+预制菜三大品类“三路并进，全渠发力”的经营策略。  冷冻烘焙：疫情影响下经营承压，利润端成本压力有望改善。疫情影响下经营承压，利润端成本压力有望改善。22 年原材料成本居高不下，主要烘焙企业 22Q1-Q3 利润出现负增长。预期疫情防控优化后首轮感染高峰将在 23Q1 迈过，消费场景将有序复苏；同时利润端棕榈油自 6 月价格呈现下跌趋势，叠加产品提价影响，利润端-31%-24%-18%-12%-6%0%6%2022-012022-052022-09沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后修复弹性。  休闲食品：行业基本面持续改善，看好明年渠道变革带来的结构性机遇。（1）渠道端，零食很忙等零食专卖店快速发展，线上流量去中心化趋势延续，为行业带来新变局，中腰部零食品类将有望受益于渠道变革。我们认为能迅速完成渠道拓展、迎合新趋势的公司有望取得领先身位。（2）成本端，棕榈油在印尼放缓出口限制后供需情况明显改善，棕榈油价格开始快速下跌，2023 年 1 月棕榈油价格较 2022年高点下跌超 50%，成本压力缓解，休闲食品 2023 年有望迎来业绩拐点。（3）休闲食品短期关注成本压力下行利润有明显改善预期的标的，长期推荐成长逻辑清晰、拥有竞争壁垒的公司。推荐洽洽食品、甘源食品、盐津铺子，关注劲仔食品、良品铺子。  卤制品：终端消费持续复苏，等待行业经营反转。2022 年疫情冲击国内消费环境，卤制品龙头企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，卤制品企业盈利能力承压。但龙头企业逆势扩张，开店数量基本符合预期，在行业集中度尚低、行业加速出清的背景下扩大品牌市占率。目前多地疫情防控政策动态优化，逐步恢复生产生活秩序，若消费场景得到修复, 卤制品门店客流将快速恢复。随着疫情形势缓和之后国内消费环境改善，以及鸭副原材料成