纺织品、服装与奢侈品行业巨头之路系列Ⅰ：优衣库的扩张与进化

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纺织品、服装与奢侈品行业 2018-08-12 巨头之路系列Ⅰ： 优衣库的扩张与进化 行业研究┃行业周报评级 看好 维持 报告要点 本周专题本周，我们发布“巨头之路”系列报告第一篇，通过梳理优衣库母公司 FR 发展历史上的关键战略节点，分析大众品牌的扩张路径与竞争壁垒，以期对本土大众品牌的发展路径以及发展阶段特征有系统的了解，坚定中长期投资信心。FR 的 发展 史可 划分为 本土市 场红 利期 (FY84-FY03)、产 品策 略变 革期(FY04-FY09)、全球化布局提速期(FY10 至今)等三阶段。从市场策略来看，FR在深挖本土市场的同时，优化全球布局及产品矩阵；营销策略方面，采用线上渠道扩展、实体渠道客户挖潜以及门店激励革新等方式实现增长动力由外延扩张向内生增长的切换；产品策略层面，联手上游力促面料革新，优化供应匹配产品力升级；市场表现维度，海外大众品牌公司中期估值包含了明显的稳增长高估值溢价，而持续的月度同店改善有望成为股价上涨的重要催化。回顾 FR 发展史我们认为：顺应社会消费需求趋势变化的产品布局是大众定位品牌由小做大的关键；持续的空白市场渗透、产品力升级以及营销策略优化助推动内生增长；通过紧密供应链合作模式、完善物流中心建设等大众品牌得以强化营运效率、建立竞争优势；外延并购是做多品牌的重要手段，但机遇与风险并存。在行业库存顺利出清、渠道盈利显著改善的背景下，本土品牌背靠广阔且最具成长性的低线市场、基于本土消费者认知优势并借助全方位自我进化有望份额提升；基于国际研究参考，我们持续推荐大众子板块中的森马服饰和太平鸟，海澜之家目前估值已具安全边际，建议关注。行业观点零售增速预期放缓叠加前期消费配置集中，7 月以来消费板块普跌且机构持仓集中的消费白马回调更甚。我们认为，本轮消费复苏具备结构性特征，整体消费稳定性较强；部分优质品牌基于有效的市场策略和效率优化有望顺利穿越周期。外部环境优化叠加棉价、汇率双击，纺织制造正迎中期布局良机。持续看好板块表现，建议配置低估值、业绩稳增长优质龙头：（1）本土大众品牌森马服饰、太平鸟和海澜之家；（2）中高端女装安正时尚、歌力思和朗姿股份；（3）复苏持续的家纺龙头罗莱生活和富安娜；（4）新模式公司跨境通、开润股份和南极电商；（5）纺织建议中期布局华孚时尚、百隆东方、健盛集团和鲁泰 A。行情回顾上周，纺织服装行业板块下跌 0.57%，同期沪深 300 指数上涨 2.71%，纺织服装板块跑输大盘 3.28 个百分点，排名第 28。[Table_Author]分析师 于旭辉 （8621）61118735 yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020002 分析师 雷玉 （8621）61118735 leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490511040005 分析师 李俐璇 （8621）61118735 lilx2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070008 联系人 马榕 （8621）61118735 marong@cjsc.com.cn [Table_Doc]相关研究 《 零 售 放 缓 背 景 下 ， 奢 侈 品 表 现 如 何 ？ 》2018-08-05 《Q2 基金重仓占比再升，集中配置细分龙头》2018-07-29 《棉花月度专题（18M07）：去库提速支撑中期棉价，价差收窄内棉优势回升》2018-07-25 风险提示： 1、终端零售环境恶化的风险；2、外延并购及内部整合不及预期的风险；3、原材料价格及汇率大幅波动的风险。 22047 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 行业研究┃行业周报 目录 巨头之路系列Ⅰ：优衣库的扩张与进化 ........................................................................................ 4 市场策略：深挖本土市场，优化全球布局及品牌矩阵 ............................................................................................. 5 营销策略：拓展新渠道强化零售激励，引领店效改善 ........................................................................................... 10 产品策略：力促面料革新，优化供应匹配产品力升级 ........................................................................................... 11 市场表现：享受稳增长估值溢价，同店催化股价表现 ........................................................................................... 13 行业观点 ..................................................................................................................................... 14 公司事件跟踪 ............................................................................................................................. 15 行情回顾 ..................................................................................................................................... 17 数据追踪 ..................................................................................................................................... 17 宏观数据跟踪 ........................................................................................................................................................ 17 原材料价格跟踪 ............................................................................................