纺织服装行业：中美贸易摩擦再升级，中报期优选稳健龙头

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 中美贸易摩擦再升级，中报期优选稳健龙头 行业动态信息 中美贸易战再度升级。8 月 2 日美国拟将从中国进口的约2000 亿美元商品的关税加征税率由 10%提高至 25%。针对美方上述措施，中方被迫采取反制措施，国务院关税税则委员会决定对原产于美国约 600 亿美元商品，加征 25%、20%、10%、5%不等的关税。如果美方一意孤行，将其加征关税措施付诸实施，中方将即行实施上述加征关税措施。Prada 集团上半年业绩全面复苏，销售额同比增长 3.3%至 15.35 亿欧元，净利润同比增长 10.7%至1.06 亿欧元，毛利率较去年同期下降 0.5pct 录得 72%。其中，核心品牌 Prada 销售额同增 4.1%至 12.4 亿欧元，销售占比提升至 81.9%；Miu Miu 销售额同增 1.6%至 2.34 亿欧元，销售占比下降至 15.5%。宝洁集团 Q4 营收同比增长 3%至 165 亿美元，净利润同比减少 14%至 18.9 亿美元。旗下高端品牌 SK-II 销售额实现10%增幅，已连续 15 季度录得增长且平均增幅超 20%。玉兰油品牌中国区销售强劲，带动品牌连续 5 个季度实现双位数增长。目前，美妆产品部门已成为集团业绩的主要增长引擎。 原材料方面，内外棉价上涨。2018年8月3日，328中国棉花价格指数16229元/吨（较2018年7月27日上涨0.19%）；2018年8月3日，cotlookA指数98.75美分/磅（较2018年7月27日上涨0.77%）。本周棉纱价格稳定。2018年8月3日，中国纱线价格指数CYIndexC32S报23860元/吨（0.13%）。化纤类原材料涤纶涨幅明显。粘胶长丝37750元/吨（0.00%），粘胶短纤14080元/吨（-0.14%）；涤纶短纤9526.67元/吨（+6.6%）、涤纶POY 10170元/吨（+3.62%）、涤纶DTY 11650元/吨（+2.87%）。棉纱期货价格上升，成交量、持仓量回升。截至2018年8月3日，周成交总量30498手，较上周增加91.02%。周五末持仓数3874手，较上周五末增加19.57%。 人民币汇率方面，本周人民币继续贬值，离岸人民币成交价盘中突破 6.9 元。人民币兑美元汇率中间价从 7 月 27 日 6.7942上升至 8 月 3 日 6.8322，人民币兑美元周内贬值 0.56%，较年初累计贬值 4.98%，Q2 以来累计贬值 8.86%。人民币近期持续贬值，在一定程度上对冲贸易战对纺服出口企业的影响，对于依赖出口的纺织服装行业构成利好。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2018 年 08 月 06 日 市场表现 -28%-18%-8%2%12%2017/8/72017/9/72017/10/72017/11/72017/12/72018/1/72018/2/72018/3/72018/4/72018/5/72018/6/72018/7/7纺织服装上证指数纺织服装 1 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 标的推荐 年初以来，纺服板块龙头海澜、森马涨幅亮眼，我们认为主要是 2016Q4 以来一直向好的基本面、估值持续调整至底部带来的预期差。在零售高景气度背景下，品牌龙头企业聚焦品牌+渠道+营销变革，不断修炼内功，我们认为，龙头已进入一轮新的高质量成长期。在近期市场波动比较大的情况下，我们建议配置强防御性龙头。 主线一：精选赛道，坚守龙头！ 1、运动板块：重点关注安踏体育 （1）市场空间大，增长步入快车道。2017 年运动鞋服市场规模突破 2000 亿元，2012-17CAGR 达 8.8%。 （2）竞争格局良好，龙头强者恒强。运动鞋服强功能性，进入壁垒及行业集中度较高，利好龙头。 （3）我们看好多品牌齐发力，业绩增长弹性及确定性高的运动龙头安踏体育。 2、童装板块：重点关注森马服饰 （1）消费升级叠加二胎红利，童装市场高速增长。2017 年我国童装市场规模为 1796 亿元，受益于二胎政策全面开放和消费升级大趋势，2012-17 年童装市场 CAGR 达 11.14%。 （2）行业集中度上升，龙头优势显著。2017 年，我国童装品牌 CR5、CR10 分别为 8.5%、14.9%，较 2012年分别提升 2.1pct、3.5pct，近年呈稳步集中趋势。 （3）森马服饰旗下巴拉巴拉深耕大众市场，整合 TCP 与 Kidiliz 集团，金字塔品牌矩阵搭建完成，童装龙头地位再次稳固，供应链及品牌优势凸显。 3.羽绒服板块：重点关注波司登 （1）羽绒行业规模稳步提升。2017 年羽绒服市场规模达到 963.5 亿元，2022 年预期稳步上升至 1621.8 亿元，CAGR 达 11%。 （2）竞争格局稳定，龙头集中度高。波司登为国内羽绒服第一品牌，2015 财年波司登旗下品牌市占率合计达 26.2%。上游因环保等因素集中度提升，中小品牌受困成本压力得以出清，龙头强者恒强。 （3）我们看好调整逐步到位，业绩稳健复苏，品牌、渠道、供应链多维发力的羽绒服龙头波司登。 主线二：细分领域挖掘小而美标的 1、中高端品牌：（1）16Q4 以来迎来复苏，消费者线下为主粘性高，受益于传统百货渠道回暖，龙头构建多品牌矩阵逐步见效。（2）我们看好“股权激励+员工持股+店长制”三层激励到位，六大品牌渐趋成熟，品牌运营能力获验证的安正时尚。 2、家纺板块：（1）受益于三四线城市消费升级，带动家纺行业 17 年规模同增 6.5%至 2168.3 亿元。17 年以来原材料成本上升压缩中小企业生产空间，龙头市长率进一步提升。（2）家纺产品具标品属性，电商发力迅猛。2017 年家纺龙头罗莱、水星、富安娜线上营收增速超 35%。（3）我们看好电商团队先发优势强，品牌定位中档，渠道深耕三四线市场的水星家纺。 3、化妆品板块：（1）人均收入增长，行业逐步扩张。得益于中产阶级的壮大及人均可支配收入的提高，2017 2 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 年中国美容与个人护理市场规模同增 9.6%至 3615 亿元，位居世界第二，2012-17 年 CAGR 达 7.7%。（2）“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，本土品牌崛起加速。本土品牌持续缩小与国外品牌研发差距，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，且加速推进产品高端化，依靠粉丝经济提升品消费粘性。我们推荐与国际品牌定位及渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。 4、上游棉纺：（1）中国增发棉花进口配额、中美贸易加征关税清单相继公布，中美贸易战再起波澜，棉价影响短期分化。一方面增发滑准税配额数量 80 万吨，消除纺织企业对新棉上市前皮棉供给不足的担心，短期市场供给量增加，国内棉花市场降温。另一方面中国是美棉出口主要目的国，7 月 6 日起中国对美棉加征关税，将短期抑制国际棉价上涨。（2）长期供给偏紧促进棉价稳步上升，我国储备