“数智+”平台化发展显效，高增长可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] “数智+”平台化发展显效，高增长可期 [Table_Title2] 开普云(688228) [Table_Summary] 登陆科创板以后，开普云着力推动“数智+”发展战略，迎来第二增长曲线：依托优势政府客户资源，数智内容、数智安全、数智政务平稳增长；通过增资收购天易数聚，拥抱能源数字化转型红利，数智能源正在成为公司重要盈利驱动。 核心观点： ► 开普云的核心发展逻辑：（1）登陆资本市场以后，开普云迅速夯实数据智能平台优势，以此为基础，通过收购增资方式快速切入数智能源领域，形成“数智+”平台化发展的战略并得到坚决执行。（2）公司形成多层次的股权激励机制，能够调动各层级核心团队的积极性，有助于公司战略规划落地，“第二增长曲线”正在确立。 ► 预计 2022-2024 年营收 5.66/7.26/9.28 亿元，对应同比增长 22.83%/28.25%/27.86%。考虑到过去 2 年疫情对于公司政务业务影响较大且成长逻辑出现改变，我们下调2022 年营收预测 6.05 亿元至 5.66 亿元，新增 23-24 年营收预测 7.26/9.28 亿元；“数智+”战略驱动下，开普云已形成政务&能源双翼齐飞的发展格局，其中政务板块未来 3 年营收为3.50/4.31/5.31 亿元，年复合增速 20.66%；数智能源业务未来 3 年营收为 2.05/2.65/3.36 亿元，年复合增速为 28.66%。 ► 盈利预测及估值：考虑到过去 2 年疫情影响以及战略转型导致研发高增等，我们下调 22 年归母净利润预测 1.75 亿元至0.77 亿元，新增 23-24 年归母净利润预测 0.91/1.12 亿元，年复合增速达 22.66%；对应 22 年 EPS 预测 2.60 元下调至 1.15元，新增 23-24 年 EPS 预测 1.36/1.67 元，对应 23 年 1 月 6 日收盘价 34.75 元，PE 分别为 30.1/25.6/20.8。结合业务特点，重新选取广联达、致远互联、宇信科技、安恒信息、朗新科技为可比标的，给予公司 41.3 倍 PE 估值，在归母净利润调整的基础上目标价从84.04元下调至47.67元，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险、管理风险、竞争加剧风险、商誉减值风险、系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 301 461 566 726 928 YoY（%） 1.1% 52.9% 22.8% 28.3% 27.9% 归母净利润(百万元) 69 61 77 91 112 YoY（%） -12.1% -11.6% 27.3% 17.7% 23.1% 毛利率（%） 52.6% 44.7% 44.9% 44.6% 44.4% 每股收益（元） 1.09 0.91 1.15 1.36 1.67 ROE 5.9% 5.0% 6.1% 6.6% 7.5% 市盈率 31.88 38.19 30.11 25.58 20.77 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 47.67 最新收盘价： 34.75 [Table_Basedata] 股票代码： 688228 52 周最高价/最低价： 52.80/26.71 总市值(亿) 23.33 自由流通市值(亿) 10.28 自由流通股数(百万) 29.57 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：王秀钢 邮箱：wangxg1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519020001 联系电话： 分析师：王秀钢 邮箱：wangxg1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519020001 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 华西中小盘&通信联合覆盖 相关研究 【华西中小盘&科创】开普云（688228）动态点评：新基建东风奠定发展良机，数据中台研发驱动 SAAS转型顺利进展 2020.09.22 【华西中小盘&科创】开普云（688228）：技术为基的政务互联&大数据平台建维领先者 2020.04.29 [Table_Report] [Table_Title] -28%-16%-3%10%22%35%2022/012022/042022/072022/102023/01相对股价%开普云沪深300[Table_Date] 2023 年 01 月 06 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. “数智+”平台化战略不断深化，营收重拾高增长 ..................................................... 4 “数智+”平台化战略日益夯实，政务&能源双翼齐飞................................................. 4 战略主导、充分激励&核心技术资源共振，“数智+”显效 ............................................. 6 1.2.1.深入的产业洞察和高效运转的战略布局和资源整合能力 ................................ 6 1.2.2.多层次、高比例的股权激励确保公司上下一心干劲充足 ................................ 8 1.2.3.数据智能平台技术优势&数据资源优势共振，“数智+”应运而出 ........................ 9 成功开启“数智+”增长曲线，2021 年营收增速达 52.90% ............................................ 11 2. “数智+”驱动，未来 3 年营收年复合增速超 26% ..................................................... 14 技术厚&激励足，未来 3 年政务板块营收复合增速达 20% ............................................. 15 2.1.1.数智内容: 未来 3 年营收年复合增速分别为 15.99% .................................. 15 2.1.2.数智安全: SAAS 服务属性显著，未来 3 年年化营收增长 19.50% ........................ 16 2.1.3.数智政务: 需求提振显著&团队利益捆绑