海天瑞声深度报告：国内AI训练数据龙头提供商，自动驾驶业务打开成长空间

证券研究报告 | 深度报告 | IT 服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海天瑞声(688787) 报告日期：2023 年 01 月 04 日 国内 AI 训练数据龙头提供商，自动驾驶业务打开成长空间 ——海天瑞声深度报告 投资要点  公司是国内领先的人工智能数据标注提供商，提供 AI 算法模型开发所需的专业数据集，业务覆盖智能语音、计算机视觉、自然语言等场景，并积极布局自动驾驶业务，未来有望打开公司成长空间。公司产品服务在人机交互、智能家居、智慧城市等领域均有深度应用，对标海外龙头 Scale AI 和 Appen，我们认为公司有望充分受益于数据要素生态构建和人工智能产业加速发展，并且在自动驾驶新业务加持下，实现业务的快速增长。  AI 进入数据智能时代，质量+规模拉动数据标注需求快速成长 人工智能行业持续成长，模型复杂度和算力提升拉动了训练数据需求量的加速提升，根据 Congnilytica 预测，到 2027 年全球 AI 训练数据市场需求将达到 220 亿美元，而观研天下数据中心预测到 2029 年，我国数据标注行业市场规模将达到204.3 亿元。数据规模以及质量需求升高将拉动数据标注行业的快速成长。  自动驾驶渗透率提升，公司智能驾驶数据业务有望迎来爆发 公司积极布局自动驾驶相关业务，于 2022 年 6 月上线第三代智能驾驶标注平台并发力研发第四代产品，截至 2022 年第三季度，公司已验收订单以及在手订单合计约 5000 万元，同比增长超 200%。我们认为随着自动驾驶渗透率提升，叠加技术向 L3 及以上级别发展，数据标注需求将快速成长，公司已设立独立的自动驾驶事业部并配置专项研发、销售、产品和项目交付团队，未来相关业务有望实现高速增长。  持续布局语音语义赛道，多语种为公司核心技术壁垒 公司基于多年语音识别及合成领域的技术积累，在多语种领域构筑深厚技术壁垒。截至 2022H1， 公司拥有 190 个语种/方言的覆盖能力，累积词条数超过1000 万。公司持续布局海外市场，2022 年 H1 境外收入占总收入达 57.14%，境外市场签单额同比增长近 2.5 倍，前三季度境外基础训练数据业务收入同比增长近 140%。我们认为随着公司海外业务的加速布局，能够更好地发挥公司在语音和自然语言领域的多语种优势，打开公司广阔成长空间。  盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 2.67/4.00/5.48 亿元，同比增长分别为 29.36%/49.67%/37.00%；对应归母净利润分别为 0.14/0.45/1.02 亿元，同比增速分别为-56.75%/230.52%/126.32%，对应 EPS 为 0.32/1.06/2.39 元，对应 PE 分别为 205.04/62.04/27.41 倍。首次覆盖予以“买入”评级。  风险提示 1、技术迭代风险；2、汇率波动风险；3、新客户拓展不及预期带来的风险；4、市场竞争加剧风险； 投资评级: 买入(首次) 分析师：程兵 执业证书号：S1230522020002 chengbing01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥65.48 总市值(百万元) 2,802.54 总股本(百万股) 42.80 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 206.48 267.09 399.75 547.65 (+/-) (%) -11.53% 29.36% 49.67% 37.00% 归母净利润 31.61 13.67 45.18 102.24 (+/-) (%) -62.85% -56.75% 230.52% 126.32% 每股收益(元) 0.74 0.32 1.06 2.39 P/E 88.67 205.04 62.04 27.41 资料来源：浙商证券研究所 -63%-49%-36%-22%-9%5%22/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1123/01海天瑞声上证指数海天瑞声(688787)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  我们与市场的观点的差异 （1）市场普遍认为 AI 训练数据标注行业属于重劳动力行业，对标注人员需求量大，认为赛道内厂商的产品服务受制于标注人员的标注效率和准确度，业务天花板不高。 我们认为公司基于智能化标注平台的不断迭代和研发，人工标注比例持续下降，标注效率和准确度有望持续提升。同时，公司持续储备标准化的数据产品，坚持标准化产品销售和定制化服务相结合的商业模式，保证公司的毛利率、净利率维持在良好水平，未来有望随着新业务的持续开展，不断提升行业内的竞争力。 （2）市场普遍认为 AI 标注行业厂商众多，考虑近年来大量初创公司涌入该赛道，公司的行业竞争力以及竞争壁垒可能受到挑战。 我们认为对于 AI 数据标注行业，业务智能化和数据安全合规将决定公司的竞争壁垒。在业务智能化方面公司通过多年研发已构建高效数据标注平台，标注能力较行业竞争对手具备显著优势。同时 2022 年自然资源部先后发布文件，针对数据安全合规提出更高要求，未取得测绘资质的企业将不得从事自动驾驶舱外数据的处理工作，而公司于 2022 年 6 月获批乙级测绘资质，为自动驾驶领域业务的开展奠定良好基础。  股价上涨的催化因素 高级别自动驾驶渗透率提升带动训练数据需求加速成长。随着自动驾驶技术向 L3及更高级别发展，AI 训练模型复杂度提升叠加单车传感器数量增加，将带动训练数据需求量的爆发成长，公司发力布局智能驾驶赛道，并与国内外车企、Tier1 厂商建立良好合作关系，未来有望受益行业加速成长。 数据要素生态持续完善。2023 年 1 月 3 日发改委在《求是》撰文指出，应加快构建中国特色数据基础制度体系，促进全体人民共享数字经济发展红利。随着国家政策引导以及数据产权制度、数据流通和交易、受益分配制度等环节的持续完善，数据要素生态有望迎来加速成长期。公司作为 AI 训练数据提供商，业务设计数据采集、标注和交易等多个环节，并且是上海数交所和北数所首批数据厂商，未来有望受益行业加速成长。  风险提示 技术迭代风险：由于人工智能行业整体发展较为迅速，应用领域和应用场景不断拓展，下游需求随着行业发展不断发生变化，公司业务相关的各项技术面临快速迭代更新的压力。如果公司无法及时判断行业需求的发展趋势，合理规划研发人才及研发投入，可能导致在技术迭代进程中失去技术优势以及对新需求、新业务场景的先发优势，进而对公司经营造成不利影响。 汇率波动风险：公司积极拓展境外客户，2022H1 公司境外收入占总营收 57.14%，该收入采用外币结算，并受人民币汇率水平变化的影响，因此汇率波动可能对公司境外收入造成不利影响。 新客户拓展不及预期带来