京东集团SW(9618.HK)期待消费逐步复苏，四大战略引领增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 01 月 08 日 京东集团-SW（09618.HK） 期待消费逐步复苏，四大战略引领增长 Q4 电商略有复苏，12 月下旬起物流逐步回暖。根据国家统计局，2022年 10、11 月社零同比减少 0.5%、5.9%。按累计同比增速推算，10、11月实物商品网上零售额分别同比增长 15.3%、1.2%。 物流方面，根据国家邮政局，10、11 月规模以上快递业务量分别同比下降 0.9%、8.7%。12 月 17 日-25 日日揽收量均低于 3 亿件，自 12 月 26日起重回 3 亿件以上。2023 年以来物流履约恢复较好，前 5 天全国快递日均业务量已达 3.7 亿件，同比增长 16.7%。 京东零售边际复苏，品类调整尚在推进。2022 年京东“双 11”整体超越行业增速，我们预计京东零售 10 月受大促推动、有望实现正增长，但 11月有所承压，12 月在年货节推动、物流履约恢复等推动下，有望实现健康增长。展望 2023Q1，由于年货节时间错配，增速或环比 Q4 有所放缓。 从品类上看，由于品类结构调整及高基数等原因，我们预计大商超增速放慢趋势或将在 2022Q4 延续。我们预计 2023 年 Q2 及下半年，京东零售重点品类如大商超、家电等有望实现相对显著的复苏。 四大战略引领零售增长。未来京东零售将坚持四大战略，即打造开放生态、推进同城零售、拓展下沉市场和提升供应链中台能力，来推动零售业务的稳健增长。2022Q3 第三方商家数量连续七个季度取得 20%以上同比增长。近日京东公布了“春晓计划”，支持个人卖家入驻，我们预计有望进一步补足 POP 开放生态。全渠道同城零售保持快速发展，2022Q3 小时购继续取得同比三位数增长，全渠道未来有望打开京东零售长期发展空间。 期待消费逐步复苏，利润率望稳中有升。收入端，我们预计 2022Q4 收入增长约为 7%，环比 Q3 略有放缓。利润端，我们预计 2022Q4 集团 non-GAAP 净利润率将继续同比提升至 1.9%。 展望 2023 年，我们预计公司在 Q2 及下半年有望实现相对明显的复苏。全年公司有望在实现收入稳健增长的同时，达到稳中有升的利润率水平。 重申“买入”评级。我们预计公司 2022-2024 年收入 10461/11738/13639亿元，non-GAAP 归母净利 260/304/373 亿元，同比增长 51%/17%/22%。基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）320 港元/美股（JD.O）82 美元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期；疫情影响超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 745,802 951,592 1,046,099 1,173,793 1,363,884 增长率 yoy（%） 29 28 10 12 16 Non-GAAP 归母净利(百万元) 16,828 17,207 26,041 30,446 37,284 增长率 YoY(%) 57 2 51 17 22 Non-GAAPEPS(元) 5.3 5.5 8.4 9.8 12.0 净资产收益率（%） 27.1 -1.2 7.3 11.4 13.3 P/E（倍） 43.0 41.0 27.1 23.2 18.9 P/B（倍） 3.7 3.4 3.4 3.1 2.8 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 1 月 6 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 1 月 6 日收盘价(港元) 250.00 总市值(百万港元) 795,000.00 总股本(百万股) 3,180.00 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 8.58 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《京东集团-SW（09618.HK）：零售稳健复苏，利润大幅增长》2022-11-20 2、《京东集团-SW（09618.HK）：优势品类展现韧性，利润率望持续优化》2022-10-14 3、《京东集团-SW（09618.HK）：疫后稳健复苏，利润率显著改善》2022-08-25 -55%-41%-27%-14%0%14%27%2022-012022-052022-092022-12京东集团-SW恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 2023 年 01 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 234,801 299,671 285,203 364,957 403,141 营业收入 745,802 951,592 1,046,099 1,173,793 1,363,884 现金 86,085 70,767 98,538 130,246 189,583 营业成本 636,694 822,525 896,477 1,000,466 1,159,759 应收账款 7,112 11,900 5,535 14,028 12,492 营销开支 27,156 38,743 39,371 44,259 51,421 预付账款 3,768 3,959 1,021 4,537 1,906 行政开支 6,409 11,562 10,952 12,058 14,011 存货 58,933 75,601 53,890 90,622 76,899 履约开支 48,700 59,055 63,276 69,958 81,286 其他流动资产 78,904 137,445 126,219 125,524 122,261 研发开支 16,149 16,332 16,921 18,391 20,481 非流动资产 187,487 196,835 200,377 205,259 211,152 其他 1,649 767 1,229 0 0 固定资产 22,597 32,944 27,486 23,368 20,261 营业利润 12,343 4,141 20,331 28,660 36,926 在建工程 7,906 5,817 6,817 7,817 8,817 投资损益 4,291 -4,918 -1,931 1,508 1,508 无形资产 6,463 5,837 5,837 5,837 5,837 利息收入 2,753 0 0 0 0 股权投资 58,501 63