持上证50过节

1持上证50过节分 析 师 ： 李 美 岑SAC：S0160521120002分 析 师 ： 王 亦 奕SAC：S0160522030002分 析 师 ： 张 日 升SAC：S0160522030001分 析 师 ： 王 源SAC：S0160522030003联系人：徐陈翼/任缘/熊宇翔2观点回顾：10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014?》持续看多上证50，11月涨幅13%。疫后经济的深蹲起跳+本月潜在的联储转向信号，是接下来市场全面上行的两大动力，持50过节是加强进攻的首选，节后蓝筹先搭完台，成长再唱戏，市场有望再上一层楼。从经济、指数、结构三个维度来看，市场的弹簧都被压缩到了返程点：1）经济层面：景气、流动性、政策均利好向上。景气端“从业人员”和“供应商”分项反映疫情对供应链冲击，导致PMI跌至疫后新低，料1-3个月将大幅反弹。参考高频数据，出行、供应链、地产修复进行时。流动性年底宽松且预计后续维系，有利于风险偏好抬升。政策端已扩大内需为首的政策有望持续出台，支撑市场预期。2）指数层面：位置看当前沪深300隐含ERP处于高位，历史经验看收益回撤比都极佳；节奏看PMI起跳反弹启动大盘蓝筹行情。后续价值搭台，成长唱戏。3）结构层面：沪深300指数、金融风格、大金融建筑家电等蓝筹行业估值处在极端水位，性价比突出。美国衰退风险及由此带来的货币转向为23年全球资产交易的重点，节奏上关注2-3月通胀和就业数据变化和联储会议表态。中期大类资产对比：A+H股>美债>黄金>美股。1）经济景气：美国制造业景气磨底期，消费数据趋弱，12月假期消费不及历史和预期，趋势看未来隐含衰退风险。2）美股盈利：22H1为盈利增速低点，且减去通胀预期增幅为负，市场当前已预测衰退。3）加息进程：美国2-3月通胀（租金、核心服务、能源）和非农就业数据或为拐点，明显下降将减缓联储加息节奏。当前预期Q1加息终点，加息至5%。4）大类资产：参考《美联储加息何时休？》，最后一次加息时，美债提前3月见顶，美股向上，另黄金走势和实际利率对应。参考历史ERP和实际利率，当下美股、黄金部分抢跑，中期上涨空间受限。另A+H股受益于停止加息背景下全球流动性宽松，叠加周期角度中国向上美国向下，预期外资流入+风险偏好下行，A+H股预期23年长期向上。行业配置方面，继续看好大消费+大金融，增配疫后复苏的大消费（零售/餐饮/旅游/航空/白酒等）、大金融（保险/券商等）、地产及后周期（建材家电等）；中期关注围绕供给创新、经济转型方向的新材料、新制造、新软件的三“新”机会。另外推荐关注国企改革获益的5条线索（专业化重组、低估值+高分红、股权激励带动业绩改善、碳中和、资产注入重组）。核心结论3一、国内经济和市场即将从“低位”开始“起跳”二、国外通胀和就业可能引发更多联储转向预期三、行业配置：制造与安全是主旋律目录4图表2：疫情对PMI影响-4月与本轮比较数据来源：Wind，财通证券研究所1.经济的低位起跳：受疫情扰动经济已经深蹲，即将回暖起跳2022-032022-042022-052022-062022-112022-12PMI49.547.449.650.248.047.0-新订单48.842.648.250.446.443.9-生产49.544.449.752.847.844.6-从业人员48.647.247.648.747.444.8-供货商配送时间46.537.244.151.346.740.1-原材料库存47.346.547.948.146.747.14月疫情冲击本轮疫情冲击PMI情况拆分新订单生产从业人员供货商配送原材料库存2022-112022-12图表1：12月PMI大幅收缩经济从22年11-12月的“疫情深蹲”转为23年1-3月的“低位起跳”，是接下来市场上行的核心动力。与22年4月底时点类似，对于后续2个月的经济和市场表现，应该保持足够乐观，指数处在极具性价比区间，适宜加紧布局迎接“春节红包行情”。受疫情影响，12月PMI跌至47%，创下2020年疫情出现以来的新低，拆分其结构，主要是由“从业人员”和“供应商配送时间”两项导致，意味着疫情冲击导致供应链出现了剧烈收缩，劳动力和厂商都承担了巨大压力，但对应未来两个月，可以期待与22年4月相同模式的“经济深蹲起跳”。5图表4：主要城市日度地铁客运人次情况（二）数据来源：Wind，财通证券研究所1.1.1.经济之出行：主要城市地铁客运量显示正走出疫情影响图表3：主要城市日度地铁客运人次情况（一）图表5：主要城市日度地铁客运人次情况（三）0100200300400500600700800900100011-0111-0811-1511-2211-2912-0612-1312-2012-27北京上海广州深圳成都（万人次/天）05010015020025030035011-0111-0811-1511-2211-2912-0612-1312-2012-27武汉南京西安重庆长沙（万人次/天）02040608010012011-0111-0811-1511-2211-2912-0612-1312-2012-27郑州苏州合肥南宁（万人次/天）051015202501020304050607011-0111-0811-1511-2211-2912-0612-1312-2012-27昆明厦门石家庄（右）东莞（右）（万人次/天）图表6：主要城市日度地铁客运人次情况（四）62,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000040506070809101112数据来源：Wind，财通证券研究所1.1.2.经济之供应链：处于22年5-8月平均水平的60-70%图表7：全国高速公路日货车通行量（万辆）图表8：全国日铁路货运量（万吨）图表9：全国港口日货物吞吐量（万吨）2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,00004050607080910111264.8%2,0007,00012,00017,00022,00027,00004050607080910111269.0%66.2%200250300350400450500550600650040506070809101112图表10：全国港口日吞吐量（万标准箱）图表11：全国航班日货运班次（班次）图表12：全国邮政快递日投递量（亿件）1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,00004050607080910111205101520253004050607080910111276.5%52.6%65.0%7图表14：地产销售受挫影响地产后周期表现数据来源：Wind，财通证券研究所1.1.3.经济之地产：22年底冲量受阻，23年初有望释放积压的需求图表13：疫情冲击影响2022年底地产销售冲量0100200300400500600700第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49