新产线投资公告点评：新投产线筑造规模优势，公司未来年产能将达到约6万吨

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 3 日 公司研究 新投产线筑造规模优势，公司未来年产能将达到约 6 万吨 ——中复神鹰（688295.SH）新产线投资公告点评 买入（维持） 事件：中复神鹰发布公告，公司拟设立全资子公司中复神鹰碳纤维连云有限公司建设“年产 3 万吨高性能碳纤维建设项目”，总投资约 60 亿元。 点评： 此次新产线完全投产后，公司年产能将达到近 6 万吨。此前公司已在青海西宁建设两条产线，年产能分别为 1 万吨、1.4 万吨，其中万吨线已在 2022 年 5 月全面建成投产，1.4 万吨产线预计将在 2023 年陆续建成投产，建成后公司年产能将达到 2.85 万吨。本次公告拟建设年产 3 万吨高性能碳纤维项目全面建设投产后，公司总产能将接近 6 万吨。根据公司公告，该项目建设周期为 2023 年 4 月至 2026 年 8 月。持续投放的新增产能将助力公司收入业绩保持强劲增长。项目计划总投资 59.6 亿元，其中固定资产投资金额为 59 亿元，铺底流动资金 0.6 亿元；资金来源为公司自有资金 12 亿元，其余部分为银行贷款。 22Q4 碳纤维价格保持平稳，或受益于供需格局改善。22H1 碳纤维市场价格总体维持在高位；22Q3 碳纤维价格出现小幅下滑，但总体跌幅有限；22Q4，碳纤维价格趋稳，或由于行业新投产能放缓，同时下游新能源等领域的需求保持快速增长，供需格局出现改善。根据百川盈孚数据，22 年 12 月最后一周（截至 2022年 12 月 30 日），碳纤维市场均价为 157 元/千克，环比持平；碳纤维行业库存量环比-6%。展望 2023 年，在行业新增产能持续投放预期下，判断碳纤维价格或仍将承压。 盈利预测、估值与评级：中复神鹰是我国碳纤维行业的“国家队”，在该领域具有强大的竞争优势。公司新增产能持续投放将助力收入业绩高增长，并强化自身规模优势及成本优势。我们维持公司 2022-2024 年归母净利润预测 5.28 亿元、7.96 亿元、10.89 亿元，现价对应 2023 年动态市盈率为 52x，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 532 1,173 2,105 3,104 4,014 营业收入增长率 28.24% 120.44% 79.40% 47.44% 29.34% 净利润（百万元） 85 279 528 796 1,089 净利润增长率 225.92% 227.01% 89.46% 50.69% 36.88% EPS（元） 0.11 0.35 0.59 0.88 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.91% 22.56% 11.63% 14.91% 16.95% P/E 433 133 79 52 38 P/B 38.6 29.9 9.2 7.8 6.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-01-03；注：2020-2021 年，公司总股本为 8.0 亿股，2022H1在科创板上市后公司总股本变更为 9.0 亿股 当前价：46.17 元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.00 总市值(亿元)： 415.53 一年最低/最高(元)： 26.06/52.72 近 3 月换手率： 20.49% 股价相对走势 -26%-9%7%24%41%04/2206/2208/2210/2212/22中复神鹰沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.06 26.49 47.26 绝对 -2.55 30.98 26.32 资料来源：Wind 相关研报 产销量大幅增长，量价齐升助力业绩高增——中复神鹰（688295.SH）2022 年三季报业绩预告点评（2022-10-17） 新增产能助力业绩高增，规模效应初步显现——中复神鹰（688295.SH）2022 年半年报点评（2022-08-18） 产能持续增长，神鹰展翅飞翔——中复神鹰（688295.SH）投资价值分析报告（2022-07-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中复神鹰（688295.SH） 图 1：我国碳纤维市场均价（元/千克） 图 2：不同丝束碳纤维华东市场均价（元/千克） 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，截至 2022.12.30 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，截至 2022.12.30 图 3：我国碳纤维产量、开工率（吨） 图 4：我国碳纤维库存量（吨） 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，截至 2022.12.30 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，截至 2022.12.30 图 5：我国碳纤维行业成本、毛利（万元/吨） 图 6：我国碳纤维行业毛利率 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，截至 2022.12.30 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，截至 2022.12.30 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中复神鹰（688295.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 532 1,173 2,105 3,104 4,014 营业成本 303 685 1,218 1,778 2,276 折旧和摊销 50 87 202 299 372 税金及附加 9 10 18 26 33 销售费用 3 4 7 10 13 管理费用 65 118 208 304 326 研发费用 17 59 106 156 202 财务费用 14 27 12 7 36 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 84 296 560 844 1,154 利润总额 85 295 559 843 1,153 所得税 0 16 31 47 64 净利润 85 279 528 796 1,089 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 85 279 528 796 1,089 EPS(元) 0.11 0.35 0.59 0.88 1.21 现金流量表（百万元） 2020 202