东方电缆(603606)深度研究报告：乘东风之势，海缆龙头剑指全球

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 输变电设备 2023 年 01 月 03 日 东方电缆（603606）深度研究报告 推荐 （首次） 乘东风之势，海缆龙头剑指全球 目标价：75.3 元 当前价：67.83 元  海缆龙头技术实力领先，业绩实现高质量增长。公司多年深耕形成了陆缆系统、海缆系统及海洋工程三大业务体系。公司海缆制造技术在国内处于领先地位，其中大截面、大长度、光电复合海底电缆和海缆软接头的设计生产技术处于世界先进水平。2017 年至 2021 年，公司营收从 20.6 亿元增长至 79.3 亿元，CAGR 为 40%，海缆系统产品营收占比增长至 41.3%；归母净利润从 0.5 亿元增长至 12 亿元，CAGR 达 120.6%。  碳中和全球目标共振，海上风电迈入黄金十年。海上风电是未来全球范围内度电成本最低的清洁能源之一，碳中和背景下，全球积极推出海风规划。国内市场，根据各省十四五可再生能源发展相关规划，2022-2025 年沿海省份有望实现 52GW 新增海风装机。结合具体项目开发节奏，预计海风招标量分别为16/22/30/25GW；新增海风装机量分别为 5/10/15/20GW，CAGR 达 58.7%。海外市场，14 个海外国家规划 2030 年装机总量达 226.2GW，即 2022-2030 年年均新增 21.8GW，其中欧洲市场占比达 59.9%。总体来看，2022-2030 年全球海风新增装机量达 378.4GW，CAGR 为 29.4%，中国、欧洲市场为主要增量市场，占比分别为 54.7%、29.4%。  深远海开发海缆持续受益，全球海缆市场规模有望超千亿。随着海风开发朝着规模化及深远海趋势发展，海缆产品电压等级提升，部分大规模海风项目已采用 330/500kV 交流电缆，未来柔直海缆也有望得到应用。同时随着深远海开发步入漂浮式风电，动态海缆新技术有望产业化落地。在海上风电投资中，输电海缆的占比有望逐步提升。受益于海风行业高度景气，预计 2022-2025 年国内海缆市场规模由 64.5 亿元增长至 386.3 亿元，CAGR 达 81.6%；海外海缆市场规模由 96 亿元增长至 291.8 亿元，CAGR 为 44.9%。  进击的海缆巨头，海内外市场拓展夯实订单。新技术斩获实质业绩，打破海外公司垄断局面。核心技术领域，公司率先生产并交付了 110kV、220kV、500kV交流海底电缆、±160kV 和±200kV 柔性直流海缆、国内首根漂浮式动态缆，又开发了±320kV/±535kV 柔性直流输电用海陆缆。公司在建南部阳江基地预计于 2023 年投产，助力公司切入海风规划量最大的广东市场。经统计，2022年至今公司中标海风海缆订单金额达 55 亿元，市占率为 41.1%，位列第一。海外业务方面，公司首次于欧洲市场获得海风订单，中标金额 5.3 亿元，考虑到公司已在荷兰成立子公司，叠加南部产业基地可辐射国际市场及欧洲海风需求高增等因素，公司有望持续获得海外订单落地。  投资建议：公司是海缆龙头企业，受益于海风行业景气上行、订单需求量高增，公司凭借领先的技术研发实力及突出的产能布局优势，利润有望保持高速增长。我们预计 2022-2024 年公司 EPS 为 1.41/2.51/3.72 元/股，对应 PE 48/27/18倍，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示:海风装机不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 7,932 7,535 10,360 13,973 同比增速(%) 57.0% -5.0% 37.5% 34.9% 归母净利润(百万) 1,189 971 1,725 2,558 同比增速(%) 34.0% -18.3% 77.7% 48.3% 每股盈利(元) 1.73 1.41 2.51 3.72 市盈率(倍) 39 48 27 18 市净率(倍) 9.6 8.3 6.5 4.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 12 月 30 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：吴含 邮箱：wuhan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 68,771.54 已上市流通股(万股) 68,771.54 总市值(亿元) 466.48 流通市值(亿元) 466.48 资产负债率(%) 40.22 每股净资产(元) 7.50 12 个月内最高/最低价 86.82/40.35 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《东方电缆（603606）2020 年一季报点评：业绩持续高增长，海缆龙头开启黄金成长期》 2020-05-02 《东方电缆（603606）2019 年报点评：业绩大增164%，拟发可转债继续加码海洋业务》 2020-04-02 《东方电缆（603606）重大事项点评：中标 17 亿元海缆大单，21 年业绩确定性有望提升》 2020-03-10 -29%4%37%70%22/0122/0322/0522/0822/1022/122022-01-04~2022-12-30东方电缆沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 东方电缆（603606）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告从行业需求和市场格局两大角度出发，深入分析了公司的成长驱动因素。1）行业层面，从海缆产品的高壁垒性出发，分析了产业集中度较高的原因。通过测算海风需求高增背景下海缆的市场空间，分析了海外市场规模扩大后，国内海缆企业可能面临的新机遇。2）公司层面，从战略高度出发，详解了公司在核心技术、产能布局等方面的领先优势，探讨了公司巩固国内区域市场布局基础上、加速开拓海外市场对业绩持续增长的影响。 投资逻辑 行业：全球海风市场需求高增，深远海开发海缆受益。随着全球海风装机规模快速增长，以及海风开发节奏步入深远海，海缆行业有望成长为全球超千亿规模的市场。龙头企业具备领先的技术实力和规模优势，有望在国内获得大部分订单。而海外市场方面，国内龙头企业订单进展迅速，有望在海外增量市场实现渗透。 公司：领先的核心技术斩获实质业绩，海内外市场拓展助力订单高增。东方电缆积极扩充产能，近年来新建浙江宁波北仑郭巨基地及广东阳江基地，积极抢占国内市场高地，巩固区位优势订单。同时，公司已成功进军欧洲海风市场，为长期业绩增长奠定基础。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：海缆产品为未来业绩增长贡献主要力量。根据公司在手订单中未交付部分金额及明年中标明年交付量，预计 2023 年海缆产品收入为 47 亿元；根据单 GW 产值 18 亿元