利柏特(605167)工业模块制造领军者，卡位智能建造大趋势

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 01 月 03 日 利柏特（605167.SH） 工业模块制造领军者，卡位智能建造大趋势 化工模块制造领军企业，迈入快速成长新周期。公司以小型模块制造起家，2011 年起开始承接化工大型装置工业模块设计及制造业务，后逐步延伸至工程 EPFCO 全产业链布局，2021 年工程服务/模块化业务占比分别达73%/27%。公司模块化业务以外销出口为主，境内业务包含 EPFCO 全产业链，主要服务于在华投资的国际化工龙头（如巴斯夫、英威达等）。2022年公司核心业主开始显著加大在华投资，驱动公司新签订单额较 2021 年快速放量，全年披露重大项目中标额达 40 亿，约为 2021 年营收的 2 倍，截至 2022Q3 末公司合同负债为 4.35 亿，为 2021 年同期的 9 倍，同时考虑到去年部分受疫情影响的收入有望延后至今年确认，预计公司今年盈利有望迈入快速放量周期。 行业需求增长确定性强，海外对标龙头成长性优异。工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，对比传统安装方式在成本控制、施工效率、后端运营等方面具备显著优势。模块化技术在海外发展起步较早，当前已广泛运用于 LNG、化工、矿业等项目，境外业主认可度显著高于境内企业。2022 年受俄“断气”影响，欧洲化工龙头为提升原料供应稳定性、降低能源成本，持续加大对华投资，中长期在华投资规划额累计超 1500 亿元，有望明显提振模块化工程需求。从海外工业模块化市场看，龙头沃利帕森斯自 2004 年上市以来规模扩张超 25 倍，高速成长期 PE 超 50X，彰显优异成长性。当前我国境内较少企业涉及模块化业务，后续随着人工成本上行、智能建造推广，境内项目模块化渗透率有望逐步提升，叠加国际产业转移带动对华投资增长，我国有望逐步孕育本土综合模块化工程服务商。 模块化实力强劲，头部优质客户粘性高。公司在工业模块设计及制造领域积累丰富技术，可提供多工艺场景解决方案，在手资质基本覆盖全球所有地区模块化业务，综合实力突出。公司可提供覆盖设计、采购、模块化、施工、维保全产业链工程服务，一体化优势显著，可有效增强客户粘性。公司下游客户多为巴斯夫、英威达等优质国际化工龙头，且头部客户粘性强、对华投资持续加码，公司作为其核心在华供应商有望显著受益。 湛江产能释放在即，纵横延伸拓宽业务版图。1）产能扩张：公司湛江生产基地即将投产，该基地毗邻巴斯夫、中科炼化等大型化工企业生产基地，区位资源丰富，有望支撑公司订单延续较快增长。2）跨行业拓展：近年来公司基于精细化工模块化优势，持续向油气能源、水处理、矿业等领域拓展，后续有望通过自建团队或收购加大跨行业力度，逐步向综合模块化工程服务商转变。3）产业链延伸：持续做大 O 端维保业务，同时沿下游开拓工艺包运营业务，在收购核心工艺包后选择自持赚取运营收入，或将其工程化后以成品转让客户（类 BOT），有望打造工程以外新增长点。 投资建议：我们预测公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 1.2/2.0/2.6亿元，同比增长 5%/73%/30%，对应 EPS 分别为 0.26/0.44/0.58 元。当前股价对应 PE 分别为 33/19/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：订单执行进度不及预期，海外化工龙头对华投资收缩风险，毛利率波动风险，测算结果与实际存在误差风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,505 1,983 1,481 2,518 3,284 增长率 yoy（%） 6.3 31.7 -25.3 70.0 30.4 归母净利润（百万元） 104 109 115 199 259 增长率 yoy（%） 4.4 5.0 5.1 72.6 30.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.23 0.24 0.26 0.44 0.58 净资产收益率（%） 13.0 8.1 7.9 12.0 13.5 P/E（倍） 36.3 34.5 32.9 19.0 14.6 P/B（倍） 4.7 2.8 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 12 月 30 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 专业工程 12 月 30 日收盘价(元) 8.42 总市值(百万元) 3,781.17 总股本(百万股) 449.07 其中自由流通股(%) 49.55 30 日日均成交量(百万股) 4.60 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%2022-012022-052022-082022-12利柏特沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 01 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 912 1322 1105 1777 1878 营业收入 1505 1983 1481 2518 3284 现金 242 467 512 637 813 营业成本 1245 1687 1206 2059 2685 应收票据及应收账款 322 450 255 613 650 营业税金及附加 8 8 8 14 17 其他应收款 11 13 5 26 15 营业费用 15 18 15 18 24 预付账款 10 13 4 26 14 管理费用 92 115 88 143 189 存货 171 105 56 202 114 研发费用 16 23 17 29 41 其他流动资产 155 273 273 273 273 财务费用 4 1 1 4 2 非流动资产 600 875 1178 1242 1290 资产减值损失 -1 -6 0 0 0 长期投资 10 8 4 0 -4 其他收益 12 9 0 0 0 固定资产 328 321 461 573 656 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 151 191 220 233 251 投资净收益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 111 356 494 436 388 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1512 2198 2283 3019 3168 营业利润 132 12