通信行业点评-SST：供电系统里的“CPO”

证券研究报告 | 行业点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信 SST：供电系统里的“CPO” 核心逻辑：随着 AI 集群从 MW 级向 GW 级演进，传统工频变压器因体积大、效率低、缺乏智能交互，已成为制约算力密度的物理枷锁。SST 将传统工频变压器升级为高频电力电子系统，通过功率半导体+高频磁性器件实现电压变换、隔离与能量管理的一体化集成，是“供电侧的 CPO”—— CPO 缩短光链路，解决带宽/功耗瓶颈；SST 缩短电链路，解决损耗/密度/响应瓶颈。 什么是 SST？——电源转换的“硅进铜退”。相较于传统变压器依赖电磁感应的被动式刚性变换，SST 凭借高频电力电子调制实现了能量的主动柔性管控。1）高频化：利用宽禁带半导体（SiC/GaN）将频率从 50Hz 提升至数千甚至数万 Hz，大幅缩小变压器体积（可减小约 80%）。2）高度集成：就像 CPO 将光引擎与芯片封装在一起，SST 将整流、DC/DC 变换、逆变集成，直接对接机架直流供电，减少转换层级，综合效率提升显著。 为什么是现在？——AI 电力约束+电气架构升级的共振点： ➢ 算力尽头是电力，电力瓶颈前移：AI 集群功率密度持续上行（单机柜>100kW 成为常态），传统“配电→变压→整流→分配”多级链路损耗高、响应慢，成为新瓶颈。 ➢ 高压直流/中压直供趋势：为降低损耗与铜耗，数据中心配电从低压交 流 向 中 压 直 供 、 HVDC 演 进 ， SST 可 在 中 压 侧 直 接 完 成AC/DC+DC/DC 转换与隔离，显著缩短能量路径。 ➢ 宽禁带器件成熟（SiC/GaN）：高频、高效率成为可能，是 SST 产业化的核心前提；同时带来体积、重量与效率的系统级跃迁。 SST 产业链价值分布？——从底层的“硅/碳化硅”到顶层的“系统集成”。类似液冷从部件走向系统，SST 的竞争核心不止于单一器件，而是拓扑设计、控制算法、热管理与系统级交付能力。同时，由于涉及电网/数据中心核心电力架构，SST 的认证与导入周期较长，具备先发优势的厂商更易锁定份额。SST 的推广核心取决于宽禁带半导体的渗透率与电控算法的成熟度： ➢ 上游衬底/外延：高压 SiC 是 SST 的心脏，耐压值和良率决定了 SST的商业化进度； ➢ 中游功率器件/模块：处理高频开关损耗的模块； ➢ 下游系统集成：具备电网级 know-how 和电力电子设计能力的整机厂商。 投资建议：算力基建轮动开启，SST 成为被低估的一环，具备从 0→1 的产业弹性，建议围绕“功率半导体→磁性器件→系统集成”三层结构布局，建议关注系统与电力设备龙头四方股份、金盘科技、阳光电源、思源电气，上游核心器件天岳先进（SiC 衬底供应商）、三安光电（SiC 外延/器件）、士兰微（功率器件）、斯达半导（IGBT/SiC 模块）等，美股 Wolfspeed（（ 球 SiC 龙头）、Infineon（英飞凌）、ON Semiconductor（安森美）等。 风险提示：算力进展不及预期、AI 发展不及预期、技术创新风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《通信：Agent 爆发，Neocloud、AIDC、算力租赁受益》 2026-04-21 2、《通信：站在“光”里——论未来的预期差》 2026-04-19 3、《通信：液冷：从预期走向放量，NV+CSP 双拐点开启》 2026-04-17 -10%26%62%98%134%170%2025-042025-082025-122026-04通信沪深3002026 04 21年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河