煤炭开采行业月报：“淡季不淡”煤价上行，火电增速加快，好戏即将上演

证券研究报告 | 行业月报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 “淡季不淡”煤价上行，火电增速加快，好戏即将上演 事件：国家统计局公布 2026 年 3 月份能源生产情况。 3 月原煤产量同比持平。据国家统计局数据，1-3 月份，规上工业原煤产量 12.0亿吨，同比增长 0.1%；3 月份，规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比持平。展望 2026，我们预计 2026 年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭现有生产矿井难以提供额外增量；煤炭产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产量下滑综合考虑，我们预计 2026 年国内动力煤产量仅增加 2000~3000 万吨至 38.5 亿吨，同比增长 0.6%左右。 3 月煤炭进口量同比增长 0.8%。据海关总署，2026 年 1-3 月份，我国累计进口煤炭 11627.9 万吨，同比增长 1.3%；2026 年 3 月份，我国进口煤炭3905.9 万吨，同比增加 32.7 万吨，增长 0.8%；较 2 月份的 3094.3 万吨增加811.6 万吨，增长 26.2%。展望 2026 年，我们预计中国动力煤进口量总体保持稳定，全球主要出口国增减互现，尤其需关注美国以及印尼带来的超预期变化。 3 月火电发电量同比+4.2%。规上工业电力生产稳定增长。3 月份，规上工业发电量 8025 亿千瓦时，同比增长 1.4%，增速比 1—2 月份回落 2.7 个百分点；日均发电 258.9 亿千瓦时。1—3 月份，规上工业发电量 23782 亿千瓦时，同比增长 3.4%。分品种看，3 月份，规上工业火电、水电、太阳能发电增速加快，核电、风电由增转降。其中，规上工业火电同比增长 4.2%，增速比 1—2 月份加快 0.9 个百分点；规上工业水电增长 10.8%，增速加快 4.0 个百分点；规上工业核电下降 11.8%，1—2 月份为增长 0.8%；规上工业风电下降17.3%，1—2 月份为增长 5.3%；规上工业太阳能发电增长 10.0%，增速比1—2 月份加快 0.1 个百分点。 3 月粗钢产量同比-6.3%。根据国家统计局数据，2026 年 1-3 月粗钢产量24755 万吨，同比-4.6%。2026 年 3 月粗钢产量 8704 万吨，同比-6.3%。根据 Mysteel，截至 2026 年 4 月 10 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量 239.38万吨，同比减少 0.84 万吨。 投资策略： 我们仍维持前期一直强调的两个观点： ➢ 观点一，当前淡季煤价整体以“涨涨跌稳涨涨”节奏运行，且涨后价格调整的空间极其有限； ➢ 观点二，国内煤价主升仍未到来，目前正处为煤价冲千的蓄势阶段，好戏在后头。 近期，美伊冲突有所缓和，原油价格亦随之高位回落，但绝对价格仍处高位，原油/煤炭比价处于历史高位，国内煤化工行业盈利可观，对煤价形成较强支撑。此外，据最新报道，美伊谈判未取得共识，后续仍面临较大的变数，不排除冲突再次升级带动油、气等价格再次大涨的可能性。伴随霍尔木兹海峡运输持续受阻影响，部分国家（如印尼、印度、澳大利亚等）柴油供应或陷入紧缺，其一方面将明显提高其矿上的吨煤燃料成本；但更重要在于或使得其矿山因柴油紧缺而被动减产、甚至停产，导致全球煤炭供应进一步收缩，加剧供需矛盾。 国内库存累库弱于往年同期，为旺季涨价积蓄了势能。受进口煤减量影响，国内终端电厂直至本周才开启被动累库，其被动累库时间较往年延后约 15~35 天不等，且当前电厂库存整体水平低于去年同期。此外，4 月大秦线还面临为期一个月的春季检修，北港调入亦受影响，北港库存同步开启被动去库，上述种种现象便为价格淡季不淡奠定基础。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：LNG 中断正在重塑全球动力煤市场》 2026-04-12 2、《煤炭开采：仍坚信 2 个观点，好戏即将上演》 2026-04-12 3、《煤炭开采：趋势已明，坚定信心，好戏在后头》 2026-04-06 -10%0%10%20%30%40%2025-042025-082025-122026-04煤炭开采沪深3002026 04 17年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 据财联社报道，厄尔尼诺现象，或在下半年回归。报道中称“气候科学家警告称，未来几个月形成一次加剧全球变暖的厄尔尼诺现象的可能性正在上升，将为北半球夏季带来创纪录的高温风险”。若此预测成真，届时将带动全球夏季制冷需求的大幅攀升，有望彻底打开旺季煤价上涨的想象空间。 年初我们推出“海外 3 小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。 自 3 月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超 40%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。 此外，前期美国与以色列空袭了伊朗胡齐斯坦钢铁厂及伊斯法罕穆巴拉克钢铁厂，穆巴拉克钢铁厂配套的发电厂也遭到了袭击。对全球市场而言，中东、东南亚钢价将阶段性走强，全球钢铁贸易快速向中国、印度、俄罗斯转移，贸易格局迎来短期重构。外加受能源成本上升后的替代效应（国内低成本替代海外高成本），煤化工的传导效应（焦煤制炭过程中焦炉煤气制化工副产品利润大增）以及动力煤逆季节性上涨下的催化，焦煤价格迎来补涨机会。重点关注 Q4 业绩较好的“煤、火电、绿电”一体布局的综合能源公司盘江股份。 受印尼减产消息影响，海外煤价有望开启上行趋势，重点关注““海外 3 小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。年报陆续披露，遵循“绩优则股优”，重点推荐盘江股份、中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、