家电行业2023年度策略报告：需求复苏，柳暗花明

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——家电行业2023年度策略报告2023年1月2日需求复苏，柳暗花明仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明报告摘要1、2022年家电行业复盘：过去三年疫情以及地产冲击下家电板块波动较大，截至12月30日，家电板块下跌20.95%，家电板块PE(TTM)已降至15.3倍，处于过去十年底部区间，主要受到：1）疫情反复，内需疲软；2）地产低迷；3）地缘冲突及通胀加息背景下，海外需求下行等因素影响。2、2023年家电行业展望：当前时点来看，地产+疫情两大压制因素已经出现反转信号，疫后需求也将进入复苏通道。建议投资者关注以下几条主线：（1）地产后周期的厨电板块，推荐亿田智能、火星人，建议关注老板电器。（2）低估值、经营稳健的白电龙头，推荐海尔智家，建议关注美的集团。（3）回调充分，长期渗透率提升空间大的家电新消费板块，推荐石头科技、极米科技。（4）受益线下消费场景复苏，业绩弹性较大。建议关注光峰科技、倍轻松。（5）制造能力突出，向新能源领域转型的家电企业。推荐海信家电，建议关注三花智控。3、转型因子模型：传统家电行业进入成熟期后天花板渐现，依托强大制造力，部分企业在如光伏、储能、新能源车等领域探索第二增长曲线。我们建立了转型复合因子模型，从制造力外溢能力、投资扩张能力、管理层战略、经营效率、品牌力、渠道建设能力6个维度量化评估家电企业的转型能力，前瞻判断最具潜力的转型alpha股。4、风险提示：主要原材料价格波动的风险，需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，模型误差风险1仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S02转型因子模型0301风险提示042022复盘：需求承压，持续调整2023展望：需求复苏，柳暗花明2仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2022复盘：需求承压，持续调整01.3仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明行情回顾：板块走势承压，底部价值凸显 三座大山压制，估值筑底。截至2022年12月30日，家电板块下跌20.95%。受到1）疫情反复，内需疲软、 2）地产低迷、 3）地缘冲突及通胀加息背景下，海外需求下行等因素影响，家电板块深度调整，PE估值已降至15.3倍，处于过去十年底部区间。 赛道分化，家电零部件表现最优。截至2022年12月30日，细分赛道中家电零部件板块表现最优（-3.14%），小家电板块承压最重（-33.63%）。01图表2：22年家电细分板块表现资料来源：Wind，民生证券研究院4图表1：22年家电行业涨跌幅位于22/31名-30%-20%-10%0%10%20%煤炭综合社会服务交通运输美容护理商贸零售银行房地产建筑装饰农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料通信公用事业基础化工有色金属医药生物汽车轻工制造机械设备家用电器沪深300非银金融钢铁环保电力设备国防军工计算机建筑材料传媒电子-35%-25%-15%-5%5%05101520253035图表3：家电行业PE估值水平处于历史较低分位仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明内销：整体需求不及预期，细分品类有亮点 多因素扰动，内销不及预期。22年外部环境压力及疫情因素压制了家电内需。1-11月线上销售额累计同比-0.48%，销量累计同比-6.67%。5月和10月在618大促和双11大促提前下有所反弹，销售额均同比+27%，但销量表现仍较为低迷。 场景受限，线下受损严重。国内多地疫情反复，实体消费场景受损，线下表现弱于线上，1-11月大家电线下销售额出现约10%-20%下滑。01图表4：家电全品类1-11月需求较弱（月度）图表5： 大家电1-11月销额、销量增速（线上1-11月）资料来源：奥维云网，民生证券研究院图表6： 大家电1-11月销额、销量增速（线下1-11月）5-40%-20%0%20%线上销额YOY线上销量YOY线下销额YOY线下销量YOY-15%-5%5%15%25%冰箱冰柜洗衣机空调彩电销额YOY销量YOY-40%-30%-20%-10%0%冰箱冰柜洗衣机空调彩电销额YOY销量YOY仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明内销：整体需求不及预期，细分品类有亮点 22年厨电、小家电、环境电器板块中传统产品需求疲软，新兴品类景气度较高，渗透率持续提升：•厨电：传统厨电同比下降，渗透率较低的集成灶和洗碗机销额有所增加。•环境电器：扫地机器人高端化趋势明显，助推销额逆势增长。•小家电：新晋品类如空气炸锅、电蒸锅依托新兴渠道渗透率快速提升。01图表9：1-11月空气炸锅和电蒸锅表现亮眼（线上）图表7： 1-11月厨卫电器销额、销量增速（线上）资料来源：奥维云网，民生证券研究院图表8： 1-11月环境电器销额、销量增速（线上）6-30%-20%-10%0%10%20%销额同比销量同比-30%-20%-10%0%10%销额同比销量同比-50%0%50%100%150%销额同比销量同比仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明外销：家电整体出口承压，热泵出口景气度高 外需疲软，运输成本偏高，出口同比下滑。因宏观环境变化、地缘冲突、海运等因素影响，22年初至今家电出口数据承压，11月出口数据较1月-10月进一步下滑。据海关总署披露，家电11月单月出口额同比下滑14.8%，1-11月同比下滑10.7%。 整体承压，量减价增。分品类来看，冰箱、吸尘器、微波炉受外部扰动影响较大，但因均价提升同比销额下滑速度低于销量下滑速度；电扇、空调受影响相对较小。01图表10：11月及1-11月家电主要品类出口承压（销量）图表11：11月及1-11月家电主要品类出口承压（销额）资料来源：海关总署，民生证券研究院7商品名称11月（万台）11月YOY1-11月（万台）1-11月YOY家用电器26,705-21.2%310,903-12.4%空调225-12.8%4,273-12.2%冰箱356-37.4%5,146-21.7%洗衣机1931.8%1,883-7.1%吸尘器968-25.1%11,241-24.9%微波炉465-27.8%5,581-15.3%电扇1,9901.9%32,454-2.8%电视机7691.3%8,53511.5%商品名称11月（亿元）11月YOY1-11月（亿元）1-11月YOY家用电器458.67-14.8%5227.86-10.7%空调27.01-3.0%471.53-2.5%冰箱35.69-35.4%481.52-19.9%洗衣机17.58-4.0%176.28-5.0%吸尘器31.77-9.9%326.14-18.1%微波炉17.65-23.0%210.14-6.0%电扇24.4619.1%350.526.7%电视机69.67-12.7%777.05-19.9%资料来源：海关总署，民生证券研究院仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明外销：家电整体出口承压，热泵出口景气度高0