家用电器行业2023年年度投资策略：穿越周期，拨云见日

. 穿越周期，拨云见日 [Table_Industry] ——家用电器行业 2023 年年度投资策略 [Table_ReportTime] 2023 年 1 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 投资策略报告 [Table_StockAndRank] 行业名称 家用电器 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：+86 13656717902 邮 箱： luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 里阿 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 穿越周期，拨云见日 [Table_ReportDate] 2023 年 1 月 1 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 穿越周期，拨云见日：修复逻辑下提升家电仓位配置。 1） 家电可选消费品有望随国内经济周期复苏率先提振。相较于必选消费品，家电可选消费品近三年行业增速回撤更大，相关细分赛道龙头业绩亦下滑更为严重。随着疫情对经济负面影响进一步消除、线下渠道人流量反弹、国内经济进入复苏周期，例如清洁电器、投影仪、个护电器等家电可选消费品业绩侧将有望率先提振修复。 2） 地产政策持续发酵，悲观预期见底。随着地产“三支箭”政策陆续落地，以及全国各地推出稳楼市优惠政策，我们认为地产链悲观预期已见底，地产后周期关联度高的子板块企业短期具有一定的估值修复空间。 3） 欧美经济周期回落，家电出海需求部分受阻，需静待后续复苏拐点。前期我国家电因海外疫情订单转移的出口红利逐渐消退，目前海外市场家电需求表现出现疲软。但随着海外加息或进入尾声、我国出入境政策调整，家电企业应把握海外去库存周期结束的结构性机会。 ➢ 寻找新成长：能源变革下的家电企业机遇，围绕电力为中心，家电企业通过“开源”和“节流”两大方式向上下游延伸拓展，寻求更多业务可能性。 开源方面，许多家电企业凭借自身的制造、渠道、销售、资金优势积极向光伏、储能等产业拓展，同时也发挥自身家电企业在温控领域的经验，向储能温控、轨交温控、特种空调等更多应用领域延伸。家电企业依靠能源领域开拓全新业务版图，为企业业绩和价值重估创造了新的机会。 节流方面，高效节能成为新主流，整机、部件面临广阔机遇。如热泵、节能电机、节能风机等产品逐渐成为市场应用主流，为厂家调整产品结构提供了更多空间。建议重点关注具备规模优势、渠道资源以及较大估值弹性的热泵龙头企业美的集团、海尔智家；关注弹性标的万和电气、日出东方、申菱环境，关注节能高效部件企业大元泵业、亿利达、微光股份等。 ➢ 制造力外溢：挖掘 0-1，重视竞争格局。家电行业制造+消费的双重属性推动行业价值重估，但随着新能源车高景气度吸引大批参与者入局，上游竞争格局逐步恶化，我们认为和组件等零部件相比，阀件类技术门槛相对较高，市场格局目前仍然较好。同时，新能源车头部车企比亚迪、特斯拉销售快速上量，为其供应链中的零部件企业带来较大收入增量空间。推荐关注光伏设备订单+预镀镍电池钢壳+新能源车 PTC 电加热器多元支撑发展的东方电热，关注新能源车热管理龙头三花智控及后切入的有力竞争者盾安环境。 ➢ 风险因素：原材料成本价格上行、疫情影响经济复苏、经济复苏不及 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 预期影响消费需求、海外家电需求不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、穿越周期，拨云见日：修复逻辑下提升家电仓位配置 .............................................................. 7 1.1 国内经济周期有望复苏，家电可选消费品有望率先提振 ....................................................................7 1.2 地产政策持续发酵，悲观预期见底 ........................................................................................................... 14 1.3 欧美经济处于下行阶段，出口链静待恢复 ............................................................................................. 19 二、家电能源赛道：重视“开源”、“节流”下的价值重估 ................................................................. 23 2.1 顺应能源变革，家电企业跨界转型 ........................................................................................................... 23 2.2 开源：光伏+储能，打开业务宽度，配套家电应用............................................................................ 26 2.3 开源：横向拓展业务应用领域——储能温控领域 ............................................................................... 33 2.4 节流：高效节能成为新主流，整机、部件面临广阔机遇 ................................................................. 34 三、制造力外溢：挖掘 0-1，重视竞争格局 ...................................................................................... 41 投资建议 .................................................................................................................................................... 45 风险因素 ...........................