欧派家居(603833)深度：聚大平台势能，赴大家居征程

公司研究丨深度报告丨欧派家居（603833.SH） [Table_Title] 欧派家居深度：聚大平台势能，赴大家居征程 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 欧派家居以设计为入口带动品类延伸（包含定制与非定制品类），同时基于强服务能力的渠道体系，输出大家居的整套模式（获客&转化、销售、配送安装服务等）和资源（流量、产品、配送安装方等），实现大家居战略的高效落地和进阶发展。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 欧派家居（603833.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 欧派家居深度：聚大平台势能，赴大家居征程 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 何为欧派的大家居生态圈？ 欧派的大家居生态是基于零售渠道的强服务能力，以设计为入口带动从“大单品”向“大家居”延伸（包含定制与成品家居）；同时流量入口不断扩大，现阶段以“整装”和“线上线下联动”为主要增量。大家居是引入空间概念，用设计融合产品，打造一套家装的服务流程：包括整家定制、厨柜+、卫浴+等小集合和硬装+软装一体化的大集合。公司将整套模式（获客、转化、仓配服等）和资源（信息化系统、品牌联动等）输出给经销商（渠道），实现大家居战略的高效落地。流量成长空间来自对前端入口的深耕，针对不同场景打造相应模式，如整装、直播、拎包等。回归到消费品本质，公司围绕“人”、“货”、“场”三要素的全面升级引领行业。 深化渠道优势，基于设计入口的平台化转型 公司渠道的运营理念是“强调泛欧派体系的共同成长”，基于“树根理论”衍生出了一套完善的渠道管理系统、制度等，成为后续渠道迭代的基石。零售经销商平均提货额逐年增长（3/5 年CAGR 为 11%/9%），21 年欧派品牌厨/衣经销商平均提货额分别约为 250/428 万元，坪效居行业第一。所谓渠道平台化转型，即从欧派品牌的单一品类，转变为欧派+外部品牌的多品类整合方案，门店成为一个小型卖场，借助自主研发的 CAXA 系统实现以真实设计方案带动销售，进一步提升客户转化率及客单值。 多线并进，大家居业态持续迭代 从空间定制（厨柜+、整家定制、卫浴+等），向整装和零售大家居迭代。2017 年推出“厨柜+”五大系统战略，21 年厨电配套超 30%，当前正通过“集成厨房”开辟厨电+的新市场，并推动厨卫空间的融合。整家定制是基于衣柜，延伸至全屋柜/门/家配产品的整体方案，实现收入 3 年CAGR 超 30%，其中 21 年家配收入占比约 20%。整装&零售大家居在品类和服务上进行了更深度的融合，嵌入对装修流程的管理：1）整装大家居业务，公司以 V8 系统赋能装企，“培训与产品输出”构筑核心壁垒，在 18-21 年实现了从零到 20 亿的突破，现以双品牌、多模式持续扩张，22 年门店数或近千家。2）零售整装即通过原有零售经销商与整装公司合作，预估 21年厨柜零售整装收入约 10 亿元，衣柜零售整装收入超 5 亿元。3）零售大家居于 22 年试点，旨在鼓励现有厨、衣经销商联合开店&营销，逐步解决同一个城市中厨衣不同商导致的联动率较低问题（预估同商率 30%），共享客户资源且提升客单价，预计 22 年底覆盖城市近 100 个。 信息化与供应链共振，大家居体系的基石 伴随大家居战略深入，方案设计、产品供应与交付体系复杂度上升，公司自主开发的信息化系统成为背后的助力器。信息化：公司保持较高的研发投入（占比 4%~5%），内部技术团队与外部第三方赛马机制，打造出以 CAXA 为主的信息化系统。目前已实现全品类生产系统打通，以及数字化营销赋能，带动存货周转率、人均产出、交付周期等效率指标提升。供应链：公司背靠规模效应具备较强采购议价能力，通过对无醛板、配套品产品的采购可印证。试点仓配服完善全产业链运营，截至 22 年 6 月与外部合作中心仓 62 家，服务近 600 家经销商。 我们预计22-24年收入为226/260/304亿元，同增11%/15%/17%，归母净利润为26.9/31.0/36.3亿元，同增 1%/15%/17%，对应 PE 为 28/24/20X，维持“买入”评级。 风险提示 1、地产销售、竣工持续低于预期；2、公司新业务模式拓展不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 121.53 总股本(万股) 60,915 流通A股/B股(万股) 60,915/0 资产负债率 44.76% 每股净资产(元) 25.29 市盈率(当前) 29.12 市净率(当前) 4.70 近12月最高/最低价(元) 156.27/81.00 注：股价为 2022 年 12 月 30 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《欧派家居 22Q3 点评：大家居业态持续发力，费用率提升致盈利阶段性承压》2022-10-30 •《欧派家居 22H1 点评：零售实现较优增长，大家居业态持续发力》2022-08-31 •《欧派家居 22H1 快报点评：符合预期，大家居业态带动增长韧性》2022-08-11 -44%-28%-13%3%2021/122022/52022/82022/12欧派家居沪深300指数2022-12-31仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 公司研究 | 深度报告 目录 何为欧派的大家居生态圈？ .......................................................................................................... 6 深化渠道优势，基于设计入口的平台化转型 ................................................................................. 8 基于柜类定制，构建强渠道竞争力 ................................................................................................................. 8 渠道的平台化转型，大家居战略高效落地 .................................................................................................... 12 多线并进，大家居业态持续迭代 .........................................