华厦眼科(301267)专家领航，科研领跑，立足八闽，辐射全国

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 73.14 元 目标价格（ 人民币）： 85.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 5.60 已上市流通 A 股(亿股) 0.56 总市值(亿元) 409.58 年内股价最高最低(元) 73.15/56.46 沪深 300 指数 3857 创业板指 2349 袁维 分析师 SAC 执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 徐雨涵 分析师 SAC 执业编号：S1130522060002 xuyuhan＠gjzq.com.cn 专家领航，科研领跑，立足八闽，辐射全国 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,515 3,064 3,377 4,116 5,064 营业收入增长率 2.37% 21.86% 10.19% 21.90% 23.02% 归母净利润(百万元) 334 455 521 680 868 归母净利润增长率 53.59% 36.01% 14.63% 30.41% 27.68% 摊薄每股收益(元) 0.669 0.910 0.931 1.214 1.551 每股经营性现金流净额 0.89 1.31 0.71 1.38 1.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.57% 24.83% 22.12% 22.89% 23.02% P/E N.A. N.A. 77.11 59.13 46.31 P/B N.A. N.A. 17.06 13.54 10.66 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 眼科全科诊疗服务体系先行者，行业优势地位稳固。公司成立于 2004 年，已建立八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系，目前拥有57 家专科医院，覆盖 17 个省及 46 个城市，以厦门眼科中心的影响力为基础，形成辐射全国的诊疗服务网点体系。以 2021 年收入规模计算，公司位列国内眼科医疗服务连锁机构公司第二。 ◼ 专家团队实力雄厚，医教研一体化平台完善。公司组建了覆盖八大亚专科及眼视光的专家团队，汇聚中华医学会眼科学分会原主任委员黎晓新教授、赵堪兴教授等具有国际影响力的眼科学界专家，拥有医师总数达 891 人。公司致力于推进临床诊疗、医学研究和教学培训相结合的“医教研”体系的整体协同发展。下属医院厦门眼科中心持续开展临床研究合作及学术交流，推进公司的学科建设和诊疗实力的提升。 ◼ 多项核心业务均衡拓展，屈光、视光业务发展快速。公司在眼底、白内障等基础眼病领域拥有众多知名专家，技术优势及高知名度保证了就诊人数及手术量的持续增长。公司顺应消费升级趋势积极调整战略布局，至 2021 年，公司第一大收入来源屈光业务占比已达 37%，中高端手术占比不断增加。 ◼ 公司本次公开发行股票募集资金用于：天津华厦眼科医院项目；区域视光中心建设项；现有医院医疗服务能力升级项目；信息化运营管理系统建设项目；补充营运资金项目。 盈利预测与投资建议 ◼ 我们认为公司积极在全国范围内完善眼科医疗服务网络，后续区域视光中心建设项目、现有医院医疗服务能力升级项目落地后有望进一步贡献业绩增量，2022 年前三季度公司实现归母净利润 3.98 亿元（+18.13%），预计公司 22-24 年归母净利润为 5.21 亿元、6.80 亿元、8.68 亿元，22-24 年分别同比增长 15%、30%、28%。参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司 23 年 70 倍 PE 估值，对应目标价 85 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 ◼ 租赁物业存在瑕疵的风险；下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险。 05001000150020002500300056.4661.3566.2471.13221107221110221113221116221119221122221125221128221201221204221207221210221213221216221219221222221225221228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华厦眼科沪深300 2022 年 12 月 30 日 医疗组 华厦眼科(301267.SZ)买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 政策支持+需求扩张推动市场发展，眼科行业成长确定性高 ............................. 3 华厦眼科：覆盖眼科全科诊疗，连锁运营推动全国网点体系布局 .................... 4 专家荟萃助力连锁复制，消费升级优化收入结构 .............................................. 8 汇聚顶尖眼科专家，积极探索前沿技术 ......................................................... 8 依托连锁布局优势，内生外延高效布局 ....................................................... 10 多业务板块同步发力，消费升级助力成长加速 ............................................ 13 盈利预测与投资建议 ........................................................................................ 14 风险提示 .......................................................................................................... 18 图表目录 图表 1：2015-2025E 中国眼科医疗服务市场规模不断扩大（亿元） ............... 3 图表 2：2015-2019 年我国民营医院医疗服务指标占比（%） ......................... 3 图表 3：2020 年不同阶段青少年近视发生率居高不下（%） ........................... 4 图表 4：公司发展历程 ....................................................................................... 4 图表 5：公司医疗机构网络布局遍布全国多个地区 ........................................... 5 图表 6：经营模式从单体医院向连锁化转变 ...................................................... 5 图表 7：2017 年-20